化工行業(yè)強(qiáng)者更強(qiáng)的局面不可逆轉(zhuǎn)

　　我們認(rèn)為化工行業(yè)強(qiáng)者更強(qiáng)的局面不可逆轉(zhuǎn)，且比市場(chǎng)更樂(lè)觀的原因在于，1）大背景：我們認(rèn)為2016年以來(lái)行業(yè)經(jīng)歷政策端（供改、去杠桿）和市場(chǎng)端（中美貿(mào)易戰(zhàn)、新冠疫情）兩輪產(chǎn)能出清后有望驅(qū)動(dòng)龍頭更高的業(yè)績(jī)彈性和成長(zhǎng)確定性。2）競(jìng)爭(zhēng)格局演變：鞏固國(guó)內(nèi)，龍頭降成本構(gòu)筑護(hù)城河且逆勢(shì)擴(kuò)張搶份額；劍指全球：龍頭憑借盾（成本等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)）與矛（更高的資本開(kāi)支增速），與海外巨頭扳手腕，勝利只是時(shí)間問(wèn)題。3）財(cái)務(wù)角度：化工龍頭韌性更強(qiáng)，穩(wěn)態(tài)盈利能力中樞抬升且敢于逆勢(shì)加杠桿。4）強(qiáng)者更強(qiáng)效應(yīng)有望驅(qū)動(dòng)龍頭估值中樞整體抬升：我們認(rèn)為市場(chǎng)從2016年至今完成了從“龍頭也是周期股”到“周期成長(zhǎng)龍頭”的認(rèn)知轉(zhuǎn)變，且強(qiáng)者更強(qiáng)效應(yīng)有望持續(xù)，驅(qū)動(dòng)龍頭估值中樞整體抬升。

　　2020，是經(jīng)濟(jì)的不確定性，找α+β共振的品種。1）在選定龍頭（即α）后，2020年我們依托景氣復(fù)蘇節(jié)奏（即β）尋找最強(qiáng)的超額收益進(jìn)行選股：4月復(fù)工為號(hào)，地產(chǎn)引領(lǐng)玻璃等內(nèi)需品復(fù)蘇；7月起內(nèi)需強(qiáng)勢(shì)下隨出口邊際復(fù)蘇，我們推薦內(nèi)外需品種的鈦白粉（龍蟒佰利）和MDI（萬(wàn)華化學(xué)）；9月外內(nèi)需品種紡服鏈化學(xué)品（終端出口占比高）因下游補(bǔ)庫(kù)需求和海外訂單轉(zhuǎn)移開(kāi)啟反彈，我們推薦氨綸和粘膠短纖；10月起全球庫(kù)存周期共振，油價(jià)復(fù)蘇，煤化工景氣反彈，我們此時(shí)推薦煤化工龍頭華魯恒升。2）相同韻腳：上一輪化工等周期品景氣大行情（2017-2018年）是海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇拉動(dòng)全球需求疊加國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革影響全球供給的因素共振，相比較絕大多數(shù)化工品于2017年見(jiàn)頂，油價(jià)屬于最晚復(fù)蘇、見(jiàn)頂滯后的品種。

　　2021，是估值的不確定性，找β超預(yù)期的品種。1）推薦油價(jià)端資產(chǎn)：原油是疫情壓制最深且復(fù)蘇最晚的品種，行情有望貫穿全年，油價(jià)中樞抬升利好煤化工，推薦煤化工龍頭華魯恒升；2）紡服鏈復(fù)蘇：推薦粘膠短纖和氨綸；3）推薦海外供給低彈性大宗品：MDI（萬(wàn)華化學(xué)）、鈦白粉（龍蟒佰利）；4）對(duì)于差異化品種，推薦切入海外供應(yīng)鏈后難以逆轉(zhuǎn)的子賽道：推薦輪胎（玲瓏輪胎）；5）推薦剛需且底部未復(fù)蘇的子賽道：農(nóng)藥（揚(yáng)農(nóng)化工）和甜味劑（金禾實(shí)業(yè)）。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，庫(kù)存去化不及預(yù)期，貿(mào)易摩擦等風(fēng)險(xiǎn)。

　　轉(zhuǎn)自：國(guó)泰君安

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