基礎(chǔ)化工板塊：業(yè)績下滑 景氣分化

　　由于傳統(tǒng)地產(chǎn)、紡織等行業(yè)增長不明顯，導(dǎo)致需求修復(fù)緩慢，疊加原料成本壓力，基礎(chǔ)化工板塊前三季度總體業(yè)績同環(huán)比均下滑。數(shù)據(jù)顯示，521家基礎(chǔ)化工上市企業(yè)共實(shí)現(xiàn)主營收入1.933萬億元，同比增長1.24%，環(huán)比增長22.74%；凈利潤1050億元，同比下降12.39%，環(huán)比下降25.15%。具體到各子行業(yè)則業(yè)績表現(xiàn)不一，景氣出現(xiàn)分化。

　　部分子行業(yè)觸底反彈

　　中原證券研究所化工分析師顧敏豪在研報中指出，三季度基礎(chǔ)化工子行業(yè)景氣出現(xiàn)分化。

　　數(shù)據(jù)顯示，三季度基礎(chǔ)化工板塊有14個子行業(yè)營收和凈利潤同比均實(shí)現(xiàn)增長，19個子行業(yè)同比下滑。

　　從業(yè)績較好行業(yè)來看，制冷劑板塊4家企業(yè)共實(shí)現(xiàn)主營收入332億元，同比增長10.81%，環(huán)比下降9.50%；凈利潤22.77億元，同比大增146.16%，環(huán)比下降24.76%。業(yè)內(nèi)人士分析，受國際國內(nèi)環(huán)保政策影響，氟制冷劑正處于升級換代進(jìn)程中。我國HFCs自2024年1月1日開始實(shí)行生產(chǎn)配額制，供需矛盾得到緩解，疊加部分品種需求改善，HFCs產(chǎn)品價格出現(xiàn)恢復(fù)性上行趨勢，供給側(cè)強(qiáng)約束下，行業(yè)景氣度大幅提升。未來HCFCs生產(chǎn)配額將于2025年進(jìn)一步削減，在供給削減和需求相對剛性的預(yù)期下，HCFCs產(chǎn)品市場仍將保持上行。

　　輪胎板塊10家企業(yè)實(shí)現(xiàn)主營收入1124億元，同比增長12.43%，環(huán)比增長3.36%，連續(xù)三個季度保持增長；實(shí)現(xiàn)凈利潤93.6億元，同比增長39.45%，環(huán)比下降2.17%。在全球輪胎需求穩(wěn)步增長的背景下，短期來看，原料成本仍處較高位，海運(yùn)費(fèi)邊際緩解，美國“雙反”影響減弱，中國輪胎仍有海外產(chǎn)能待釋放，性價比優(yōu)勢依舊凸顯，業(yè)績持續(xù)向上態(tài)勢明顯。

　　此外，業(yè)績表現(xiàn)較好的還有民爆行業(yè)，由于下游礦山需求維持快速增長，供給端強(qiáng)約束無新增產(chǎn)能，疊加下游礦產(chǎn)資本開支周期來臨，行業(yè)整體景氣底部回暖；維生素板塊由于7月底巴斯夫德國路德維希港基地受到火災(zāi)影響后，多個產(chǎn)品供應(yīng)遭遇不可抗力，加之在出口需求持續(xù)向好的背景下供給端受限，因而推動產(chǎn)品價格大漲；磷化工板塊受磷礦石擴(kuò)產(chǎn)延后影響，景氣仍有望維持高位；炭黑疊加終端需求的陸續(xù)回歸，價格持續(xù)提升；橡膠制品得益于三季度主要橡膠產(chǎn)品價格普漲，并向橡膠制品行業(yè)傳導(dǎo)，盈利正在修復(fù)。

　　部分子行業(yè)繼續(xù)筑底

　　受需求不及預(yù)期、競爭格局惡化、原材料或產(chǎn)品價格大幅波動等因素影響，一些子行業(yè)繼續(xù)尋找底部。

　　純堿板塊來看，由于供需矛盾加重，純堿板塊第三季度實(shí)現(xiàn)營收125億元，同比下降6.7%、環(huán)比下降14.7%；實(shí)現(xiàn)凈利潤9.2億元，同比下降47.7%、環(huán)比下降44.9%。市場預(yù)計(jì)，由于堿廠檢修不及預(yù)期，疊加光伏玻璃和浮法玻璃企業(yè)均因虧損而大幅冷修，純堿供增需減，而且后續(xù)純堿規(guī)劃產(chǎn)能較多，未來供需格局需重點(diǎn)關(guān)注新增產(chǎn)能投產(chǎn)節(jié)奏。

　　鈦白粉板塊來看，由于處于淡季，行業(yè)盈利環(huán)比有所下行，單季度實(shí)現(xiàn)營收116.7億元，同比增長13%，環(huán)比下降6.5%；凈利潤10.5億元，同比下降2.2%、環(huán)比下降2.6%。據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，2024—2025年，鈦白粉預(yù)計(jì)將新增產(chǎn)能約60萬噸，此外海外鈦白粉部分產(chǎn)能陸續(xù)退出。從需求端來看，近年來我國鈦白粉消費(fèi)量保持平穩(wěn)增速，行業(yè)整體供需趨松，未來擁有鈦礦一體化企業(yè)的競爭優(yōu)勢將凸顯。

　　聚氨酯板塊來看，我國聚氨酯行業(yè)終端淡季，疊加部分裝置開工擾動，盈利承壓。聚氨酯行業(yè)單季度實(shí)現(xiàn)營收667.7億元，同比增加8.3%，環(huán)比減少2.1%，實(shí)現(xiàn)凈利潤33.3億元，同比下降34.9%，環(huán)比下降26.6%。

　　此外，煤化工行業(yè)2023年新增產(chǎn)能逐步落地，行業(yè)進(jìn)入優(yōu)勝劣汰階段，完全回歸仍需時間。氮肥及煤化工行業(yè)第三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤28.2億元，毛利率同環(huán)比分別下滑2.7、4.2個百分點(diǎn)，盈利能力承壓。業(yè)績不及預(yù)期的還有農(nóng)藥、硅化工、復(fù)合肥、涂料、新能源化學(xué)品等多個子行業(yè)，將繼續(xù)保持跌勢尋找底部。

　　未來依然有亮點(diǎn)

　　“盡管三季度基礎(chǔ)化工板塊收入、利潤同比仍呈下滑態(tài)勢，行業(yè)景氣低位運(yùn)行，但近期國家發(fā)布一系列金融財稅政策扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，化解房地產(chǎn)下行風(fēng)險。未來，隨著各項(xiàng)政策逐步發(fā)力，化工行業(yè)的下游需求有望進(jìn)一步改善，推動行業(yè)景氣復(fù)蘇?！鳖櫭艉勒J(rèn)為。

　　事實(shí)證明，第三季度開始市場信心相比之前明顯提振。從投產(chǎn)周期上看，由于行業(yè)增收不增利，現(xiàn)階段行業(yè)投產(chǎn)進(jìn)度及擴(kuò)產(chǎn)意愿已明顯放緩。資本開支方面，前三季度基礎(chǔ)化工行業(yè)資本開支總額同比下降16.4%。季度上看，自2023第四季度起行業(yè)單季度資本開支同比已連續(xù)4個季度同比負(fù)增，且降幅持續(xù)擴(kuò)大，反映各企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿不斷降低。在建工程方面，自2022年第四季度至2024年上半年，行業(yè)在建工程單季度同比增速連續(xù)7個季度下降。截至2024年三季度，基礎(chǔ)化工行業(yè)在建工程總計(jì)約4222.2億元，同比增長9.7%；固定資產(chǎn)方面，截至2024年三季度，行業(yè)固定資產(chǎn)總額同比增長15.2%，但從季度維度上看，自2023年第四季度起，行業(yè)固定資產(chǎn)同比增速已連續(xù)4個季度下降，表明處于產(chǎn)能擴(kuò)張周期，增速已放緩。

　　中泰證券認(rèn)為，從盈利和估值層面看，當(dāng)前均處于歷史相對底部位置，安全邊際充足；疊加政策加碼助力宏觀預(yù)期扭轉(zhuǎn)，市場信心回暖下，看好化工板塊配置價值。（羅阿華）

　　轉(zhuǎn)自：中國化工報

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