聚酯：“煉”弱“纖”強(qiáng) 業(yè)績(jī)分化

　　國(guó)內(nèi)聚酯行業(yè)市場(chǎng)集中度較高，桐昆股份、東方盛虹、恒力石化等6家龍頭上市公司占據(jù)了超80%的市場(chǎng)份額。盤點(diǎn)這些聚酯龍頭2024年的成績(jī)，卻是幾家歡樂(lè)幾家愁?？傮w來(lái)看，聚酯企業(yè)因業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)差異導(dǎo)致業(yè)績(jī)分化，上游煉化業(yè)務(wù)以增收不增利為主，而下游化纖業(yè)務(wù)則營(yíng)利雙增。

　　煉化業(yè)務(wù)增收不增利

　　分析頭部聚酯企業(yè)2024年年報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，上游煉化業(yè)務(wù)與下游化纖業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出顯著的盈利差異，煉化業(yè)務(wù)以增收不增利為主。

　　事實(shí)上，2024年石化產(chǎn)業(yè)整體處于深度調(diào)整的陣痛期。中國(guó)石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會(huì)副會(huì)長(zhǎng)傅向升表示，大多數(shù)石化企業(yè)乃至全行業(yè)都存在“增產(chǎn)增收不增利”現(xiàn)象，主要原因是產(chǎn)品價(jià)格處于低位。

　　翻開東方盛虹2024年成績(jī)單，總營(yíng)收占比20.23%的煉油產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入較上年同期下滑4.05%，毛利率較上年同期下滑5.30%。其下屬子公司盛虹煉化則成為當(dāng)期最大虧損主體。其年報(bào)明確指出，受國(guó)際原油市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)、石化行業(yè)下游需求偏弱等多重因素影響下，公司部分產(chǎn)品價(jià)差收窄導(dǎo)致煉化業(yè)務(wù)虧損，致使公司整體盈利能力下滑。

　　而另一聚酯龍頭恒力石化，其煉化產(chǎn)品毛利率較上年下跌5.4%，煉化業(yè)務(wù)總體也是增收不增利，但其卻以年度總營(yíng)收2362億元的“戰(zhàn)績(jī)”穩(wěn)坐聚酯頭部企業(yè)的頭把交椅。這或許是全球最大PTA生產(chǎn)基地為其帶來(lái)的逆勢(shì)上揚(yáng)的底氣。

　　恒力石化的業(yè)務(wù)主要包括煉化、PTA、聚酯與化工新材料三大板塊。公司PTA產(chǎn)能達(dá)到1660萬(wàn)噸/年，是業(yè)內(nèi)技術(shù)工藝最先進(jìn)、成本優(yōu)勢(shì)最明顯的PTA生產(chǎn)供應(yīng)商。在煉化產(chǎn)品毛利率下降的情況下，PTA的營(yíng)收毛利率增加了4.75個(gè)百分點(diǎn)。在PTA生產(chǎn)量比上年增加16.56%的情況下，庫(kù)存量比上年大幅降低61.75%。

　　近年來(lái)，我國(guó)PTA產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。根據(jù)《中國(guó)石化市場(chǎng)預(yù)警報(bào)告(2023)》數(shù)據(jù)，2023—2027年大量PTA產(chǎn)能投產(chǎn)，國(guó)內(nèi)PTA處于供大于求狀態(tài)。供需矛盾導(dǎo)致產(chǎn)品加工費(fèi)空間被大幅壓縮。而技術(shù)密集型和技術(shù)先進(jìn)的大型PTA生產(chǎn)商基于成本優(yōu)勢(shì)搶占市場(chǎng)先機(jī)。金聯(lián)創(chuàng)分析師邱倩倩認(rèn)為，對(duì)于大型供應(yīng)商而言，即使PTA生產(chǎn)虧損，仍可通過(guò)上下游盈利來(lái)彌補(bǔ)，這也加劇了行業(yè)的優(yōu)勝劣汰。

　　在煉化業(yè)務(wù)總體“增收不增利”的情況下，大型PTA生產(chǎn)商憑借堅(jiān)挺的韌性，在產(chǎn)業(yè)鏈上游呈現(xiàn)出較好的盈利表現(xiàn)。

　　化纖龍頭營(yíng)利雙增

　　上游煉化業(yè)務(wù)承壓而位于聚酯產(chǎn)業(yè)鏈下游的化纖業(yè)務(wù)卻呈現(xiàn)營(yíng)收、利潤(rùn)雙增的走勢(shì)。

　　2024年，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、需求釋放，紡織服裝行業(yè)率先迎來(lái)復(fù)蘇，帶動(dòng)化纖需求增長(zhǎng)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年全國(guó)規(guī)模以上化學(xué)纖維制造業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)5.7%，利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)33.6%，化纖行業(yè)景氣度穩(wěn)步復(fù)蘇。

　　桐昆股份、新鳳鳴等頭部化纖企業(yè)均實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收與凈利潤(rùn)的雙增長(zhǎng)。

　　桐昆股份2024年度業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，公司去年?duì)I業(yè)收入同比上升22.59%，歸母凈利潤(rùn)同比上升50.8%。值得關(guān)注的是，該公司是國(guó)內(nèi)滌綸長(zhǎng)絲龍頭企業(yè)，產(chǎn)能和產(chǎn)量位居全球第一，在國(guó)內(nèi)聚酯滌綸長(zhǎng)絲市場(chǎng)占有率超過(guò)28%，在國(guó)際市場(chǎng)占有率超過(guò)18%。

　　同為國(guó)內(nèi)化纖行業(yè)龍頭企業(yè)的新鳳鳴集團(tuán)在年報(bào)中表示，截至目前，公司滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能為805萬(wàn)噸，滌綸長(zhǎng)絲的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率超過(guò)12%，是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的滌綸長(zhǎng)絲制造企業(yè)之一；滌綸短纖產(chǎn)能為120萬(wàn)噸，是目前國(guó)內(nèi)短纖產(chǎn)量最大的制造企業(yè)。公司2024年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)9.15%；歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.32%。

　　2024年國(guó)內(nèi)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)3.5%，線上零售額增長(zhǎng)7.2%，帶動(dòng)聚酯產(chǎn)品在紡織服裝領(lǐng)域的需求增長(zhǎng)。同時(shí)，疊加海外市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，2024年中國(guó)聚酯行業(yè)出口總量達(dá)1287萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15%。

　　中基寧波聚酯事業(yè)部高級(jí)研究員黃璐表示，化纖業(yè)務(wù)既增收又增利是企業(yè)走出差異化路徑的結(jié)果，展示了化纖行業(yè)高端化、差異化、智能化的轉(zhuǎn)型成效。

　　聚酯產(chǎn)業(yè)將結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇

　　未來(lái)聚酯產(chǎn)業(yè)鏈走勢(shì)或?qū)⒂瓉?lái)新一輪見底回升的過(guò)程。中糧期貨分析師陳陣認(rèn)為，在國(guó)內(nèi)政策落地以及海外進(jìn)一步補(bǔ)庫(kù)的提振下，短纖、長(zhǎng)絲領(lǐng)域可能成為新一輪周期的引領(lǐng)。

　　浙江明日控股集團(tuán)股份有限公司聚酯部商品經(jīng)理朱建威認(rèn)為，2025年聚酯產(chǎn)業(yè)將呈現(xiàn)“結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇”特征。從產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)看，盡管PXN(PX與石腦油價(jià)差)與PTA加工費(fèi)持續(xù)承壓，但成品端的長(zhǎng)絲、短纖等領(lǐng)域利潤(rùn)維持高位，形成“上游擠壓、下游增效”的利潤(rùn)再分配格局，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)景氣度穩(wěn)步回升。

　　國(guó)泰君安分析師賀曉勤進(jìn)一步研判，得益于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇、消費(fèi)市場(chǎng)持續(xù)回暖，需求端將對(duì)聚酯產(chǎn)品形成穩(wěn)定支撐；供給端的聚酯產(chǎn)能增速顯著放緩，短纖、長(zhǎng)絲等主要產(chǎn)品新增產(chǎn)能有限，盡管PTA產(chǎn)能增速仍較高，但供需結(jié)構(gòu)正在持續(xù)優(yōu)化。隨著產(chǎn)業(yè)集中度的提升，聚酯龍頭企業(yè)依托規(guī)模、技術(shù)及成本優(yōu)勢(shì)將持續(xù)擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)壁壘，有望帶動(dòng)行業(yè)整體盈利能力改善。

　　值得一提的是，從已發(fā)布的一季報(bào)來(lái)看，部分聚酯頭部企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好。如東方盛虹2025年一季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)38.19%；新鳳鳴一季報(bào)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11.35%；桐昆股份一季報(bào)歸母凈利潤(rùn)同比上升5.4%；榮盛石化一季報(bào)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6.53%。這在一定程度上印證了聚酯產(chǎn)業(yè)景氣度回升的觀點(diǎn)。

　　在中信建投期貨分析師李思進(jìn)看來(lái)，聚酯龍頭企業(yè)依托全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同、高端化產(chǎn)品布局，市場(chǎng)份額持續(xù)擴(kuò)張，議價(jià)能力增強(qiáng)，盈利韌性有望逐步增強(qiáng)，而中小企業(yè)受成本波動(dòng)與低端產(chǎn)能擠壓，生存壓力進(jìn)一步加大，行業(yè)落后產(chǎn)能將加速出清。（李冬鈴）

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)化工報(bào)

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