需求前景悲觀 PTA上行乏力

　　核心觀點

　　?.7月份，TA價格先揚后抑，需求疲弱的影響逐步顯現(xiàn)，臨近月末TA價格出現(xiàn)下跌。截至7月26日，PTA現(xiàn)貨在1909升水330-360附近成交，成交區(qū)間在5700-5780元/噸附近。期貨價格依舊持續(xù)低迷走勢，未有突破。

　　?.原油方面，目前油市的真正矛盾仍舊集中在需求。短期來看，油價容易受到包括地緣政治問題在內(nèi)的突發(fā)事件的影響。未來一段時間消息紛繁復雜，宏觀與基本面相互作用，包括美聯(lián)儲是否降息等大事件都值得持續(xù)關(guān)注，預計油價將迎來階段性整理。

　　?.PX方面，從計劃來看，今年三季度涉及浙江石化400萬噸，恒逸石化150萬噸等大型裝置的開工；國外新裝置也比較多，因此供應(yīng)方面可以說十分有保障，屆時對PX價格或形成較大的下行壓力。因此，未來一到兩個月，成本端難以成為推動PTA價格上行的原動力。

　　?.TA方面，與現(xiàn)貨相比，TA的期貨價格能夠更好的反應(yīng)未來需求預期，同時，以當前PX的價格進行折算，盤面仍有超過1200元/噸的加工費空間，換言之仍舊不低。因此對未來一個月，我們預計供應(yīng)偏緊的格局將不復存在。不過，考慮到現(xiàn)貨貨源的集中度較強，建議隨時關(guān)注大廠策略調(diào)整。

　　?.聚酯方面，2019年原本是聚酯裝置投產(chǎn)的大年，然而，受到宏觀環(huán)境不穩(wěn)定，市場預期謹慎悲觀的綜合影響，需求上行乏力。當終端的壓力轉(zhuǎn)移至下游聚酯后，我們難以看到聚酯自身盈利情況改善的動力。與TA相比，下游更易受到成本端價格波動的控制，較為被動；而一旦聚酯產(chǎn)品現(xiàn)金流出現(xiàn)大面積虧損，那么裝置重啟以及新裝置落地速度可能都會有所推遲，不利于需求端的改善。

　　?.操作上，TA價格短期內(nèi)預計將偏空運行，但09合約5100以下不建議繼續(xù)做空；套利方面繼續(xù)維持正套思路，11-1正套逢低買入。建議密切關(guān)注大廠策略調(diào)整與下游產(chǎn)銷改善情況。

　　?.風險因素：OPEC年中會議；貿(mào)易摩擦進展；下游聚酯開工不及預期

　　一、行情回顧

　　7月份，TA價格先揚后抑，需求疲弱的影響逐步顯現(xiàn)，臨近月末TA價格出現(xiàn)下跌。截至7月26日，PTA現(xiàn)貨在1909升水330-360附近成交，成交區(qū)間在5700-5780元/噸附近。期貨價格依舊持續(xù)低迷走勢，未有突破。

　　二、基本面分析

　　1、上游：油價延續(xù)震蕩，成本推動乏力

　　原油方面，前段時間油價重心上行主要受到美國庫存降低以及風暴影響的共同推動，而在這些因素逐步兌現(xiàn)之后，預計后續(xù)價格上漲速度將有所放緩。根據(jù)EIA公布的最新數(shù)據(jù)，美國原油庫存膠前期下降但速度有所放緩；包括汽油在內(nèi)的成品油庫存卻有所增加。在《短期能源展望》(STEO)中，EIA預測，2019年全球原油需求將增長110萬桶/天，環(huán)評已經(jīng)連續(xù)六個月下調(diào)了需求增長的預期。OPEC也做出了類似調(diào)整，這反映了全球石油消費國對宏觀環(huán)境信心不足，而原油消費則與之息息相關(guān)。很快將迎來美股公司的財報季，近期美股震蕩加劇，預計對油價也將產(chǎn)生階段性的影響。

　　中東方面，前段時間伊朗鈾濃縮問題再度引發(fā)市場關(guān)注，如今美伊關(guān)系階段性和緩抵消了部分風險溢價，油價回落。不過18日美國總統(tǒng)特朗普說，一艘美國艦只在霍爾木茲海峽“摧毀”一架伊朗無人機。從中我們也能看出，中東地緣政治問題將對油價形成短期影響，建議投資者謹慎關(guān)注。

　　綜合來看，我們認為，目前油市的真正矛盾仍舊集中在需求。短期來看，油價容易受到包括地緣政治問題在內(nèi)的突發(fā)事件的影響。未來一段時間消息紛繁復雜，宏觀與基本面相互作用，包括美聯(lián)儲是否降息等大事件都值得持續(xù)關(guān)注，預計油價將迎來階段性整理。

　　PX方面，目前CFR中國PX價格為850美金/噸，總的來說，本月PX價格并未出現(xiàn)大幅下滑，符合我們的前期預期。PX-石腦油家產(chǎn)行至300美金/噸的低位，我們預計這種情況伴隨著PX新裝置的投產(chǎn)仍會延續(xù)。從計劃來看，今年三季度涉及浙江石化400萬噸，恒逸石化150萬噸等大型裝置的開工；國外新裝置也比較多，因此供應(yīng)方面可以說十分有保障，屆時對PX價格或形成較大的下行壓力。因此，未來一到兩個月，成本端難以成為推動PTA價格上行的原動力。

　　2、PTA：去庫轉(zhuǎn)向累庫，供過于求格局演變

　　對PTA自身行業(yè)來說，當前TA現(xiàn)貨基本面與期貨盤面表現(xiàn)可以說有所分化?，F(xiàn)貨當前價格盡管較前期已有回落，但仍舊較為堅挺，貼水大。成交方面，日內(nèi)PTA現(xiàn)貨成交價格走低，截至23日，現(xiàn)貨貨源在1909升水300-400附近成交，成交區(qū)間在6000-6400元/噸附近。8月貨源在1909升水230-280附近。供應(yīng)商出貨為主，聚酯工廠和貿(mào)易商采購，但總體銷量一般。加工費仍舊處于偏高水平，TA大裝置存在部分檢修。然而，對TA自身而言，受到高額加工費的利潤誘惑，原本的檢修計劃推遲落地，，預估產(chǎn)量在380-385萬噸。7月進口也較前期有所增長，未來一段時間去庫格局將逐漸變?yōu)槔蹘臁?br />
　　實際上，7月TA價格波動劇烈，但總結(jié)幾次大漲大跌的原因我們發(fā)現(xiàn)，上行主要受到突發(fā)因素推動，但需求端的不佳表現(xiàn)多次使得TA期價回歸理性。TA的期貨價格能夠更好的反應(yīng)未來需求預期，同時，以當前PX的價格進行折算，盤面仍有超過1200元/噸的加工費空間，換言之仍舊不低。因此對未來一個月，我們預計供應(yīng)偏緊的格局將不復存在。不過，考慮到現(xiàn)貨貨源的集中度較強，建議隨時關(guān)注大廠策略調(diào)整。

　　3、聚酯：利潤壓縮，開工率下滑

　　作為TA的直接下游，在前期TA價格上行之時下游利潤其實有所改善，庫存也逐步消化。然而，終端的矛盾逐步形成負反饋。從坯布廠的情況來看，根據(jù)CCF數(shù)據(jù)，噴水織造布庫存普遍在1-2個月，經(jīng)編布在20-30天，沒有任何下降跡象。另外，成交方面，當前處于傳統(tǒng)淡季，整體銷售不及往年，訂單較差，因此終端的開工率在一個月內(nèi)大幅下滑17%。

　　聚酯裝置已經(jīng)公布了不少減停產(chǎn)計劃。特別臨近月末，TA價格快速下跌引發(fā)了市場恐慌性情緒，導致聚酯廠停工傾向愈發(fā)濃厚。另外，前期去庫出現(xiàn)拐頭，連續(xù)兩周包括POT，F(xiàn)DY在內(nèi)的聚酯產(chǎn)品庫存不斷累積，預計8月這種趨勢仍會延續(xù)。

　　總體看來，2019年原本是聚酯裝置投產(chǎn)的大年，然而，受到宏觀環(huán)境不穩(wěn)定，市場預期謹慎悲觀的綜合影響，需求上行乏力。當終端的壓力轉(zhuǎn)移至下游聚酯后，我們難以看到聚酯自身盈利情況改善的動力。與TA相比，下游更易受到成本端價格波動的控制，較為被動；而一旦聚酯產(chǎn)品現(xiàn)金流出現(xiàn)大面積虧損，那么裝置重啟以及新裝置落地速度可能都會有所推遲，不利于需求端的改善。

　　三、結(jié)論及操作

　　回顧7月，TA期價一度突破6600元大關(guān)后快速回落，多空博弈明顯加劇，但最終在月末受到需求不佳的影響價格下跌至5500元的低位，聚酯與終端產(chǎn)銷均未見起色。展望8月，預計聚酯減停產(chǎn)面積將擴大，同時TA自身開工與進口同步增加，市場將重新出現(xiàn)供過于求的格局。

　　操作上，TA價格短期內(nèi)預計將偏空運行，但09合約5100以下不建議繼續(xù)做空；套利方面繼續(xù)維持正套思路，11-1正套逢低買入。建議密切關(guān)注大廠策略調(diào)整與下游產(chǎn)銷改善情況。

　　轉(zhuǎn)自：中國化工網(wǎng)

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