限電擾動(dòng)再起 有色供應(yīng)生變

　　近期，內(nèi)蒙古、云南、廣東等地均出現(xiàn)不同程度的限電，其中，云南限電再度對(duì)鋁、鋅、錫等有色金屬供應(yīng)端構(gòu)成擾動(dòng)，同時(shí)使得云南省內(nèi)電解鋁新投產(chǎn)能的不確定性增加。

　　豐水期緣何限電？

　　首先，從用電端來(lái)看，今年以來(lái)，經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，帶動(dòng)1~5月全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)18.8%，剔除疫情影響后的兩年，平均增速也達(dá)到7.4%。此外，從季節(jié)性規(guī)律來(lái)看，高溫天氣下，三季度居民用電量明顯上升，也將帶動(dòng)全社會(huì)用電量進(jìn)一步走高。

　　供電端，今年以來(lái)，煤炭供應(yīng)緊張，火電廠存煤不足，火電供應(yīng)增量有限。清潔能源方面，今年西南地區(qū)降水量同比偏低，此前5月云南也曾因干旱缺電而限產(chǎn)，盡管進(jìn)入豐水期后，降水量環(huán)比有所回升，但仍不及去年同期。根據(jù)中央氣象局的預(yù)報(bào)，至8月下旬降水量也未見(jiàn)明顯回升，水力發(fā)電量也將受到一定抑制。

　　綜合來(lái)看，用電高峰期內(nèi)，西南地區(qū)降水不足疊加煤炭供應(yīng)緊張，供需錯(cuò)配使得電力供應(yīng)再度趨緊，而廣東作為西電東送的輸入省份，28%的電力供應(yīng)依靠外省輸入，因此，西南地區(qū)的發(fā)電情況也將直接影響廣東的電力供應(yīng)。在電力供應(yīng)趨緊的情況下，為優(yōu)先保障居民用電，各地近期不同程度地調(diào)降工業(yè)用電負(fù)荷。

　　下半年來(lái)看，煤炭供應(yīng)偏緊以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下全社會(huì)用電同比高增或仍將延續(xù)，邊際變量或在于清潔能源發(fā)電量。

　　6月16日，烏東德水電站全部機(jī)組正式投產(chǎn)發(fā)電；6月28日，白鶴灘水電站首批百萬(wàn)千瓦機(jī)組正式投產(chǎn)發(fā)電，這兩座世界級(jí)水電站的投產(chǎn)將有效提升金沙江流域的水能利用率，并將分別對(duì)兩廣及江浙地區(qū)電力供應(yīng)構(gòu)成一定補(bǔ)充。但需要注意的是，白鶴灘水電站當(dāng)前僅部分投產(chǎn)，預(yù)計(jì)將于2022年7月完全投產(chǎn)，短期帶來(lái)的增量有限。

　　由于水電站的供電峰值受限于水庫(kù)水位，因此重點(diǎn)仍在于西南地區(qū)的降水情況。季節(jié)性規(guī)律來(lái)看，11月前后再度進(jìn)入枯水期后，水力發(fā)電量將顯著降低，而年底通常也是用電高峰期，屆時(shí)南方電網(wǎng)或?qū)⒃俣让媾R電力緊缺的問(wèn)題。

　　電解鋁企業(yè)短期受影響有限 中期或影響產(chǎn)能

　　內(nèi)蒙古地區(qū)因電力供應(yīng)持續(xù)緊張，蒙西地區(qū)電解鋁企業(yè)在晚間用電高峰時(shí)段需降低電力負(fù)荷錯(cuò)峰生產(chǎn)。據(jù)我的有色網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，蒙西地區(qū)共計(jì)6家電解鋁企業(yè)，產(chǎn)能總計(jì)345萬(wàn)噸，網(wǎng)電產(chǎn)能有105萬(wàn)噸。云南省鋁、鋅、錫等企業(yè)再次接到限電通知，要求控制負(fù)荷電量。云南電解鋁目前運(yùn)行產(chǎn)能為300萬(wàn)噸。

　　本次云南與內(nèi)蒙古兩地限電短期對(duì)電解鋁企業(yè)負(fù)荷沖擊比較有限，暫時(shí)并未收到企業(yè)實(shí)質(zhì)性減產(chǎn)的反饋。由于兩地此前均經(jīng)歷過(guò)一輪大規(guī)模減產(chǎn)，預(yù)計(jì)本次限電對(duì)實(shí)際產(chǎn)量的影響有限。從中期來(lái)看，近期的限電消息對(duì)電解鋁行業(yè)下半年供應(yīng)影響較大。今年以來(lái)，云南地區(qū)由于電力供應(yīng)不足，內(nèi)蒙古地區(qū)由于控制排放，兩省區(qū)限電造成電解鋁企業(yè)合計(jì)減產(chǎn)139萬(wàn)噸產(chǎn)能。此外，也延緩了新增產(chǎn)能的投產(chǎn)節(jié)奏。本次限電消息傳出之前，市場(chǎng)預(yù)期7月底云南地區(qū)部分電解鋁企業(yè)開(kāi)始重啟電解槽。目前來(lái)看，云南地區(qū)電解鋁企業(yè)復(fù)產(chǎn)面臨的阻力較大，新投產(chǎn)能的通電也存在延期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　鋅供應(yīng)端的擾動(dòng)更為明顯

　　從短期看，據(jù)了解，近日起，云南省內(nèi)部分鋅冶煉廠再次接到限電通知要求降負(fù)荷生產(chǎn)，各冶煉廠的降負(fù)荷比例在10%~25%不等，目前尚不確定限電結(jié)束時(shí)間，按限電至7月底算帶來(lái)減量約4000噸，目前來(lái)看降負(fù)荷比例低于5月，影響較為有限。此外，近日部分廣東下游加工企業(yè)也接到了錯(cuò)峰生產(chǎn)的通知，要求落實(shí)“開(kāi)六停一”錯(cuò)峰輪休，但考慮到當(dāng)前下游鋅合金處于季節(jié)性淡季，且當(dāng)前僅部分地區(qū)企業(yè)收到通知、并未全面鋪開(kāi)，給需求端帶來(lái)的邊際減量預(yù)計(jì)更為有限。綜合來(lái)看，與5月類(lèi)似，此次限電依舊是對(duì)供應(yīng)端的擾動(dòng)更為明顯，但目前造成的減量遠(yuǎn)低于5月的2.5萬(wàn)~3萬(wàn)噸，后續(xù)需要持續(xù)關(guān)注限電范圍是否進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　從中期看，今年以來(lái)，冶煉廠利潤(rùn)持續(xù)修復(fù)，生產(chǎn)積極性向好，冶煉端的主要限制均來(lái)自政策因素，3月份，內(nèi)蒙古能耗雙控以及5月云南限電已帶來(lái)約5萬(wàn)噸的精煉鋅供應(yīng)減量，盡管鋅冶煉的單位能耗遠(yuǎn)低于電解鋁，但在碳中和以及煤炭供應(yīng)緊缺的大背景下，各地的政策調(diào)控可能會(huì)給冶煉端持續(xù)構(gòu)成一定擾動(dòng)。

　　建議

　　進(jìn)入淡季以后，鋁錠庫(kù)存超預(yù)期去化有兩點(diǎn)原因，第一供應(yīng)端壓力不大，第二消費(fèi)韌性較好。據(jù)測(cè)算，如果云南地區(qū)8月以后新投以及復(fù)產(chǎn)能產(chǎn)能夠順利投放的話，下半年電解鋁供需基本平衡。不過(guò)由于下半年全國(guó)的供應(yīng)增長(zhǎng)多數(shù)集中在云南，因此云南地區(qū)的供應(yīng)釋放節(jié)奏，對(duì)全國(guó)鋁錠供應(yīng)影響很大。

　　結(jié)合最近多地的限電事件來(lái)看，下半年，國(guó)內(nèi)電解鋁供應(yīng)擾動(dòng)將明顯增加?？紤]到鋁錠和倉(cāng)單庫(kù)存水平均處于歷史低位，供應(yīng)的擾動(dòng)會(huì)增加價(jià)格上行的風(fēng)險(xiǎn)。由于目前正處于淡季，并且大宗商品原料價(jià)格的上行受到較大的國(guó)內(nèi)政策壓力，美國(guó)通脹持續(xù)上行也令市場(chǎng)擔(dān)心流動(dòng)性過(guò)快退出從而加大市場(chǎng)波動(dòng)，因此不建議追多，以耐心等待回調(diào)買(mǎi)入為宜。

　　近期，國(guó)內(nèi)鋅錠逐步進(jìn)入累庫(kù)周期，一方面首批拋儲(chǔ)貨源本周起可陸續(xù)提貨，對(duì)鋅錠供應(yīng)構(gòu)成補(bǔ)充，另一方面，當(dāng)前逐步進(jìn)入季節(jié)性淡季，且拋儲(chǔ)鋅錠折價(jià)超1000元/噸也進(jìn)一步抑制了下游從現(xiàn)貨市場(chǎng)采購(gòu)的意愿，三地現(xiàn)貨升水均有所回落。目前來(lái)看，此次限電對(duì)供應(yīng)端的擾動(dòng)弱于5月，盡管當(dāng)前尚不確定影響時(shí)長(zhǎng)，但考慮到國(guó)儲(chǔ)拋儲(chǔ)將持續(xù)補(bǔ)充供應(yīng)，我們認(rèn)為限電難以改變庫(kù)存回升的趨勢(shì)。

　　綜合來(lái)看，盡管限電消息或?qū)⒃诙唐趦?nèi)提振市場(chǎng)情緒帶動(dòng)價(jià)格反彈，但目前來(lái)看實(shí)際影響較為有限，鋅精礦加工費(fèi)回升疊加鋅錠庫(kù)存增加，基本面對(duì)價(jià)格的支撐邊際轉(zhuǎn)弱。同時(shí)，近期宏觀預(yù)期反復(fù)也放大了鋅價(jià)的波動(dòng)，短期鋅價(jià)或維持震蕩走勢(shì)。（東證衍生品研究院）

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)有色金屬報(bào)

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