白銀價格偏強(qiáng)運(yùn)行格局未改

　　當(dāng)前，市場正處于交易美國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”預(yù)期時期，白銀價格受其工業(yè)屬性提振，上漲較為明顯。從短期來看，美國宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)、政策預(yù)期依然是影響行情的重要因素。美聯(lián)儲降息預(yù)期已回歸9月份降息25個基點的相對中性水平。

　　美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)主導(dǎo)行情

　　8月初，市場延續(xù)7月下旬的偏弱走勢，主要交易美國經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期，全球股市、大宗商品價格大幅下挫，貴金屬價格也偏弱運(yùn)行。8月中旬以來，美國公布的7月份ISM服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)、初請失業(yè)金人數(shù)、零售銷售等數(shù)據(jù)超預(yù)期，衰退預(yù)期明顯降溫。受美聯(lián)儲降息預(yù)期提振，美元指數(shù)跌破102，創(chuàng)今年年初以來新低；貴金屬價格震蕩回升，其中，白銀受工業(yè)屬性提振，價格漲勢更加明顯，金銀比價大幅下挫。本輪市場價格驅(qū)動邏輯從交易經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期轉(zhuǎn)為交易經(jīng)濟(jì)“軟著陸”預(yù)期。

　　目前，美國金融條件相對寬松，而9月份美聯(lián)儲大概率開啟降息周期，美國財政政策將在美國總統(tǒng)大選后重回寬松，這些因素均有望支撐美國經(jīng)濟(jì)避免衰退，美國經(jīng)濟(jì)仍然有望實現(xiàn)“軟著陸”。在此預(yù)期下，白銀的工業(yè)屬性將進(jìn)一步提振銀價上行。

　　美聯(lián)儲降息預(yù)期仍有修正的可能

　　伴隨通脹回落以及就業(yè)市場逐步“正?；?，市場目前已經(jīng)定價美聯(lián)儲9月份將開啟降息周期，全年累計降息75~100個基點，但也不排除后續(xù)美國通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期回升，或就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏強(qiáng)、美聯(lián)儲全年降息幅度不及市場預(yù)期的情況。這可能導(dǎo)致美債收益率回升，美國金融條件可能收緊，從而加大經(jīng)濟(jì)面臨的下行壓力與失業(yè)率面臨的上行風(fēng)險。若全球制造業(yè)周期的放緩以及海外需求減速超預(yù)期相疊加，不排除全球經(jīng)濟(jì)開始衰退的可能性。這將對貴金屬構(gòu)成兩方面利空：一方面，美聯(lián)儲降息幅度不及預(yù)期，利率回升導(dǎo)致價格下行；另一方面，全球經(jīng)濟(jì)下行的壓力加大，白銀工業(yè)需求下滑，對其價格構(gòu)成利空。

　　金銀比價或下行

　　黃金和白銀均被視為貴金屬，通常情況下，價格齊漲共跌，但兩者基礎(chǔ)屬性存在差異，價格走勢也存在較大的區(qū)別。在經(jīng)濟(jì)或地緣政治風(fēng)險較大的時期，黃金的價格漲幅比白銀大，金銀比率擴(kuò)大。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時期，由于工業(yè)需求上升，白銀的價格漲幅更大，金銀比率縮窄。

　　在今年7月中下旬市場開始交易衰退預(yù)期時，黃金由于其避險屬性，價格相對抗跌，而白銀價格大幅下挫，金銀比快速拉升，比價回到中樞水平。近期，伴隨著經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期被證偽，美國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”預(yù)期升溫，白銀受工業(yè)屬性提振，價格表現(xiàn)明顯強(qiáng)于黃金，金銀比價縮窄。若市場持續(xù)交易美國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”預(yù)期，金銀比價下行空間依然較大。

　　從短期來看，美國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”預(yù)期升溫，市場情緒修復(fù)，且9月份美聯(lián)儲降息在即，美元指數(shù)走弱等因素支撐白銀價格偏強(qiáng)運(yùn)行。從長期來看，隨著美國通脹、勞動力市場逐步放緩，美聯(lián)儲降息預(yù)期偏樂觀，中東政治局勢復(fù)雜性和美國大選不確定性提升，避險需求或長期支撐貴金屬價格。（從姍姍 作者單位：徽商期貨）

　　轉(zhuǎn)自：中國有色金屬報

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