鉑金：高度進(jìn)口依賴的戰(zhàn)略性稀貴金屬

　　氫能是未來我國(guó)能源體系的重要組成部分，目前，鉑在氫能領(lǐng)域有著無可替代的作用，未來，隨著氫能技術(shù)進(jìn)步、成本降低、滲透率提高，鉑的需求可能會(huì)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。在此背景下，我國(guó)推出鉑期貨對(duì)實(shí)體企業(yè)發(fā)展將有多重助力：一是我國(guó)鉑進(jìn)口依存度高，推出以人民幣計(jì)價(jià)的鉑期貨，可以為相關(guān)進(jìn)口企業(yè)提供便利的套期保值渠道；二是回收鉑是鉑供給的重要一環(huán)，但鉑等稀貴金屬的回收技術(shù)難度大，研發(fā)投入高，推出鉑期貨，可以幫助相關(guān)企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，更加專注主業(yè)，攻堅(jiān)技術(shù)；三是鉑作為戰(zhàn)略性金屬，國(guó)內(nèi)資源匱乏，推出以人民幣計(jì)價(jià)的鉑期貨，有利于提高我國(guó)作為買方市場(chǎng)對(duì)價(jià)格的話語權(quán)；四是完善新能源金屬序列。

　　鉑產(chǎn)業(yè)鏈介紹：

　　滿滿工業(yè)屬性的稀貴金屬

　　鉑基本屬性：貴金屬中的一員、鉑族的核心

　　鉑，也就是我們常說的白金，是貴金屬之一。鉑位于元素周期表第六周期，VIII族，化學(xué)符號(hào)為Pt。鉑與其他5個(gè)位于第五、第六周期的鈀、銠、銥、釕及鋨合稱為鉑族金屬，鉑族金屬之間具有相似的物理化學(xué)性質(zhì)。鉑是6種鉑族金屬中最著名、應(yīng)用最廣泛的一種。鉑族金屬以其稀缺、珍貴性與金銀合稱為貴金屬

　　鉑，外觀為銀白色，熔點(diǎn)1772℃，密度21.45g/m3，較金銀更沉。鉑的硬度較軟，有良好的延展性、導(dǎo)熱性、導(dǎo)電性，以及很強(qiáng)的耐腐蝕、防銹和耐磨性。

　　鉑產(chǎn)業(yè)鏈：資源稀少、需求端以工業(yè)為主

　　與其他金屬一樣，鉑產(chǎn)業(yè)鏈同樣是礦端—精煉鉑—下游三級(jí)結(jié)構(gòu)。鉑族金屬在地殼中主要以天然金屬、天然合金或化合物的形式存在。目前，已發(fā)現(xiàn)的鉑族金屬礦物有200多種，可劃分為四大類：自然金屬，如自然鉑、自然鈀、自然銠和自然鋨等；金屬互化物，如鈀鉑礦、鋨銥礦、釕鋨銥礦，以及鉑族金屬與鐵、鎳、銅、金、銀、鉛、錫等以金屬鍵結(jié)合的金屬互化物；半金屬互化物，如鉑、鈀、銥、鋨等與鉍、碲、硒、銻等以金屬鍵或具有相當(dāng)金屬鍵成分的共價(jià)鍵形成化合物；硫化物與砷化物。工業(yè)礦物主要有砷鉑礦、自然鉑、等軸鉍碲鈀礦、碲鈀礦、砷鉑鋨礦、碲鈀銥礦和鉍碲鈀鎳礦等。

　　原生礦需經(jīng)過選礦工藝，富集為鉑精礦才可進(jìn)入精煉步驟。由于鉑族金屬之間具有相似的物理化學(xué)性質(zhì)，因此，鉑分離提純難點(diǎn)在于鉑族金屬的相互分離。鉑精煉的現(xiàn)代化流程均以溶劑萃取法為基礎(chǔ)。例如，英美鉑業(yè)公司用三辛胺萃取分離鉑，而國(guó)際鎳業(yè)公司則用磷酸三丁酯分離鉑。除原生礦產(chǎn)鉑之外，再生鉑也是鉑供應(yīng)的重要途徑，其中，廢汽車尾氣凈化催化劑、廢石化催化劑、廢制藥及精細(xì)化工均相催化劑等含鉑廢料是再生鉑生產(chǎn)的主要原料。

　　鉑雖然與金銀同為貴金屬，但鉑的工業(yè)屬性要遠(yuǎn)高于其金融屬性。投資需求在總需求中的占比僅有2%，珠寶消費(fèi)占總需求的18%，而工業(yè)消費(fèi)占到總需求的80%。鉑在工業(yè)領(lǐng)域用途廣泛，最核心的用途是催化劑，其中，又以汽車尾氣凈化用催化劑為主。

　　汽車尾氣凈化催化劑：鈀鉑催化劑是當(dāng)前最常用的汽車尾氣凈化催化劑之一。它可以將廢氣中的危害物質(zhì)如一氧化碳、氮氧化物、揮發(fā)性有機(jī)物等轉(zhuǎn)化為無害的氮?dú)?、水和二氧化碳。此外，鈀鉑催化劑還可以降低汽車尾氣中的顆粒物和有害氣體。

　　石油催化裂化：在石油工業(yè)中，鈀鉑催化劑被廣泛用于催化裂化反應(yīng)。催化裂化是一種將重質(zhì)原油加熱并通過催化劑來轉(zhuǎn)化為輕質(zhì)碳?xì)浠衔锏闹匾I(yè)過程。這種反應(yīng)可以產(chǎn)生一系列高附加值的產(chǎn)品，包括汽油、石蠟、潤(rùn)滑油等。

　　化學(xué)合成催化劑：鈀鉑催化劑在有機(jī)合成反應(yīng)中也起到了重要的作用，可以促進(jìn)烴類分子之間的加成反應(yīng)、自由基化反應(yīng)等。此外，鈀鉑催化劑還廣泛用于有機(jī)合成反應(yīng)中的氫化反應(yīng)、羰基還原反應(yīng)、鹵代烴的取代反應(yīng)等。

　　鉑的第二大工業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域是玻璃行業(yè)。在玻璃行業(yè)中，鉑的用途分為三類。第一類是用作爐體發(fā)熱體；第二類是制作高溫測(cè)溫用的鉑銠熱電偶；第三類是在玻璃纖維工業(yè)中，鉑銠坩堝拉絲爐的堝體，俗稱金鉑坩堝，是一種電阻發(fā)熱的加熱容器，當(dāng)通以低電壓、大電流時(shí)，整個(gè)坩堝體發(fā)熱，使堝體中的玻璃球加熱熔化，并使玻璃液穩(wěn)定地維持在拉絲作業(yè)所需要的溫度。另外，電阻式鉑漏板拉絲爐內(nèi)的發(fā)熱元件，一般由鉑銠合金組成。

　　鉑的潛在需求增量方向是氫燃料電池。燃料電池汽車被多國(guó)視為戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，在我國(guó)，燃料電池汽車是新能源汽車規(guī)劃體系中“三縱三橫”中的“三縱”，即燃料電池汽車、混合動(dòng)力汽車、純電動(dòng)汽車之一。燃料電池汽車有綠色環(huán)保無污染、運(yùn)行平穩(wěn)噪音小、能量轉(zhuǎn)化效率高、燃料來源廣泛、續(xù)駛里程長(zhǎng)等優(yōu)點(diǎn)，但相較于“三縱”中的其他“兩縱”，目前，燃料電池汽車的滲透率較為落后。催化劑是燃料電池的核心部位，催化劑的作用是促進(jìn)氧化劑和氫氣的反應(yīng)，使電子離開氫原子，將氣體轉(zhuǎn)化為電能，從而提供燃料電池的核心能量。目前，氫燃料電池的催化劑主要分為三大類：鉑催化劑，低鉑催化劑和非鉑催化劑，其中，鉑催化劑效率最高，暫時(shí)無法替代。據(jù)測(cè)算，新能源汽車發(fā)展早期，每輛氫燃料電池汽車的鉑含量為30~80克，鉑消耗量為傳統(tǒng)柴油車的3~8倍；近年來，隨著技術(shù)進(jìn)步，單車鉑含量有所下降，豐田等第一梯隊(duì)車企的商業(yè)化車型用量大約為20g/輛，仍是傳統(tǒng)燃油車的2~3倍。未來，隨著氫燃料電池汽車技術(shù)進(jìn)步、成本降低、滲透率提高，鉑需求量將迎來增長(zhǎng)。

　　鉑的供給格局：集中度高、

　　資源儲(chǔ)量上南非遙遙領(lǐng)先

　　鉑資源高度集中于南非、俄羅斯等少數(shù)國(guó)家

　　地球上的鉑資源十分稀缺。USGS數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前，全球鉑族金屬的儲(chǔ)量為71000噸，自1997年以來，這一儲(chǔ)量數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)基本沒有大的變化。鉑族金屬礦中，鉑和鈀的占比最大，二者合計(jì)約占鉑族金屬總量的90%，但不同礦床中鉑和鈀的比例相差很大。若按40%~60%的占比估算，鉑的儲(chǔ)量大約在28400~42600噸。

　　鉑族金屬的儲(chǔ)量分布極為集中，南非的儲(chǔ)量就占到了全球的89%；其次為俄羅斯，占比8%。

　　全球鉑礦產(chǎn)量的波動(dòng)大于儲(chǔ)量。2023年，全球鉑礦產(chǎn)量為180噸。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1994—2006年，全球產(chǎn)量持續(xù)上升，2008年后，鉑礦產(chǎn)量保持在180噸左右。鉑礦產(chǎn)量在國(guó)家間的分布上集中度略低于儲(chǔ)量。南非是鉑礦產(chǎn)量第一大國(guó)，占全球的67%；其次是俄羅斯和津巴布韋，分別占到13%、10%；其余國(guó)家的產(chǎn)量占比均較低。

　　全球鉑礦資源的靜態(tài)儲(chǔ)采比為158—237年，遠(yuǎn)高于銅、鋅、鎳、錫等工業(yè)金屬。因此，盡管鉑在地殼中的含量低，資源稀缺，但由于每年的產(chǎn)量不高，僅從總量數(shù)據(jù)上看，目前，鉑的儲(chǔ)量相對(duì)于需求較為充足。

　　鉑的另一重要供給途徑是再生鉑。廢舊汽車尾氣凈化催化劑、廢石化催化劑、廢制藥及精細(xì)化工均相催化劑等含鉑廢料是再生鉑生產(chǎn)的主要原料。根據(jù)莊信萬豐的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2023年，全球鉑回收量為36.85噸，約占總供應(yīng)量的17%。由于報(bào)廢汽車總量下滑及鉑價(jià)相對(duì)疲弱，近年來，全球鉑回收量已較2019年59.31噸的歷史高點(diǎn)大幅下滑。

　　我國(guó)鉑資源匱乏、高度依賴進(jìn)口

　　當(dāng)前，我國(guó)已查明鉑族金屬總儲(chǔ)量?jī)H400 噸，國(guó)內(nèi)鉑資源呈現(xiàn)分布集中、礦石品位低、多共生/伴生的特點(diǎn)。我國(guó)鉑礦年產(chǎn)量?jī)H3噸左右，與需求量相比有較大缺口，缺口由少量的回收鉑及大量的進(jìn)口鉑補(bǔ)充，進(jìn)口依賴度長(zhǎng)年在90%以上；進(jìn)口來源中，南非占比接近50%，其余進(jìn)口源較為分散。

　　鉑的需求格局：珠寶需求

　　持續(xù)下行，氫能打開遠(yuǎn)期空間

　　汽車尾氣凈化催化劑是鉑第一大下游領(lǐng)域。2020年以來，該領(lǐng)域的鉑需求量持續(xù)增長(zhǎng)，2023年需求量為94.74噸。新能源汽車的快速發(fā)展擠占了部分燃油車的市場(chǎng)，但從全球范圍來看，內(nèi)燃油車產(chǎn)量尚未出現(xiàn)大幅下滑，且各國(guó)汽車尾氣排放限值標(biāo)準(zhǔn)趨勢(shì)性趨嚴(yán)，該領(lǐng)域用鉑量未來幾年預(yù)計(jì)不會(huì)大幅下滑。

　　鉑在工業(yè)領(lǐng)域的第二大用途在玻璃行業(yè)。2013年以來，玻璃行業(yè)用鉑量持續(xù)增長(zhǎng)，尤其是特種創(chuàng)新玻璃。由于鉑具有很高的熔點(diǎn)和優(yōu)異的抗氧化性、耐腐蝕性和化學(xué)穩(wěn)定性，成為玻璃生產(chǎn)中必不可少的高溫材料。使用鉑合金，可以增加產(chǎn)量、減少停機(jī)時(shí)間以及最大限度地減少玻璃中的雜質(zhì)，為玻璃制造商帶來了諸多好處，對(duì)于生產(chǎn)高質(zhì)量且無瑕疵的LCD玻璃而言至關(guān)重要。預(yù)計(jì)玻璃行業(yè)用鉑量有望保持增長(zhǎng)。

　　珠寶首飾用鉑量約占需求總量的18%，這一領(lǐng)域用鉑量自2013年以來持續(xù)下滑，與火熱的黃金首飾市場(chǎng)形成明顯對(duì)比。鉑金珠寶持續(xù)遇冷的原因眾多，一方面，鉑金首飾較黃金首飾的溢價(jià)更高，意味著回售舊首飾時(shí)將遭受更大損失，中國(guó)市場(chǎng)普貨黃金和鉑金首飾的成本加成率分別約為4%和28%；另一方面，鉑金首飾保值效果較差，消費(fèi)者購(gòu)買貴金屬首飾投資性和保值性是重要的考慮因素，過去10年間，黃金、白銀價(jià)格已經(jīng)翻倍，鉑價(jià)相較10年前變化不大。未來幾年，預(yù)計(jì)珠寶領(lǐng)域用鉑量仍難有大的改觀。

　　以氫燃料電池汽車為代表的氫產(chǎn)業(yè)有望打開鉑的遠(yuǎn)期需求空間。有咨詢機(jī)構(gòu)預(yù)期，未來5年，氫產(chǎn)業(yè)的鉑金需求量可能增長(zhǎng)8倍，超過電子工業(yè)、石油工業(yè)、醫(yī)療業(yè)、玻璃工業(yè)等傳統(tǒng)鉑金終端用途的需求量。目前，氫產(chǎn)業(yè)用鉑量?jī)H占需求總量的1%，氫領(lǐng)域用鉑量爆發(fā)，仍有待相關(guān)終端產(chǎn)品技術(shù)成熟、成本下降、滲透率提升。

　　鉑產(chǎn)業(yè)鏈重要企業(yè)：

　　寡頭集中、外企為主

　　英美鉑業(yè)是全球最大的鉑金生產(chǎn)商，總部位于南非約翰內(nèi)斯堡，控股股東為英美資源集團(tuán)，該公司當(dāng)前在產(chǎn)礦山包括：全資礦山4座，即南非的Mogalakwena、Amandelbult、Mototolo以及津巴布韋的Unki；參股礦山2座，即與非洲彩虹礦業(yè)合資的Modikwa（持股50%），以及與斯班一靜水合資的Kroondal（持股50%）。其余礦山如Bokoni（49%）、Twickenham（100%）均處于維護(hù)狀態(tài)。2023年，該公司鉑族金屬資源量1.37萬噸，儲(chǔ)量4247噸。

　　斯班一靜水，總部位于南非Westonaria，是全球第二大鈀金生產(chǎn)商、第三大鉑金生產(chǎn)商，截至2023年底，斯班一靜水的鉑族金屬總資源量9154噸（包括在產(chǎn)礦山及在建項(xiàng)目），總儲(chǔ)量1542噸，2023年產(chǎn)出鉑族金屬59.5噸。主力礦山包括位于南非的Rustenburg、Kroondal、Marikana，以及位于津巴布韋的Mimosa和美國(guó)蒙大拿的Stillwater and East boulder。

　　羚羊鉑業(yè)，總部位于南非，并于南非約翰內(nèi)斯堡交易所上市，旗下有6座主力礦山與20處地下礦井，包括南非的Impala、Marula、Two Rivers，津巴布韋的Zimplats和Mimosa，以及加拿大的Lacdeslles。除此之外，Afplats礦山目前處于停滯狀態(tài)。資源儲(chǔ)量方面，2023年，該公司擁有鉑金資源量合計(jì)3603噸，鉑金儲(chǔ)量689噸，主要由Zimplats和Impala礦山貢獻(xiàn)。

　　諾里爾斯克鎳業(yè)集團(tuán)（Norilsk Nickel）創(chuàng)辦于1935年，位于俄羅斯西伯利亞的諾里爾斯克—塔耳納赫地區(qū)，是全球最大的鎳生產(chǎn)商之一，也是世界領(lǐng)先的鉑生產(chǎn)商。該公司的鉑金已探明儲(chǔ)量681噸，可推斷儲(chǔ)量1553噸。其生產(chǎn)主要出自極地分部（Polar Division）和科拉分部（Kola Division）。

　　貴研鉑業(yè)，是我國(guó)貴金屬回收龍頭企業(yè)，目前，形成了年處理3000噸鉑族金屬二次資源物料、年回收10噸鉑族金屬的生產(chǎn)規(guī)模（生產(chǎn)鉑約1.4金屬噸/年）。

　　紫金礦業(yè)，鉑金屬儲(chǔ)量居國(guó)內(nèi)礦業(yè)公司前列。該公司鉑礦儲(chǔ)量約21.58金屬噸，其主要鉑金資產(chǎn)為南非加拉陶鉑金礦。

　　鉑的價(jià)格：工業(yè)品屬性主導(dǎo)價(jià)格，

　　波動(dòng)節(jié)奏上與銅的相關(guān)性大于金

　　鉑價(jià)在2011—2016年經(jīng)歷了趨勢(shì)性下跌，由400元/克下跌至2015年末的184元/克，跌幅超50%。2016—2024年，鉑價(jià)維持橫盤窄幅震蕩，振幅在30%以內(nèi)。2020年以來，受益于寬松的金融條件和快速增長(zhǎng)的工業(yè)需求，黃金、白銀、銅等價(jià)格均出現(xiàn)大幅上漲，但同期鉑價(jià)表現(xiàn)遠(yuǎn)遜于黃金、白銀和銅。筆者認(rèn)為，鉑在商品牛市中不溫不火的核心原因是需求不足。鉑直接實(shí)物投資的比例很低，投資屬性主要寄托于珠寶首飾，但2013年以來，消費(fèi)者對(duì)于鉑金首飾的接受度偏冷淡，珠寶用鉑量趨勢(shì)性走低；傳統(tǒng)工業(yè)領(lǐng)域用鉑平穩(wěn)，盡管汽車、玻璃等行業(yè)規(guī)模在不斷增長(zhǎng)，但鉑金價(jià)格昂貴，生產(chǎn)者有動(dòng)力通過技術(shù)進(jìn)步降低單位產(chǎn)品耗鉑量。另外，鉑和鈀的性能相似，在鉑價(jià)比鈀價(jià)貴時(shí)，鈀的替代效應(yīng)也擠占了部分鉑的需求。

　　橫向?qū)Ρ绕渌饘?，鉑在價(jià)格波動(dòng)節(jié)奏上與銅的相關(guān)性要強(qiáng)于黃金。鉑實(shí)物投資量占比很低，隨著珠寶用鉑量在總需求量的占比中下滑，鉑的金融屬性消退，工業(yè)屬性更加凸顯。

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)有色金屬報(bào)

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