焦煤期價(jià)波動(dòng)，怎么看“金九銀十”？

　　今年初以來(lái)，焦煤價(jià)格先抑后揚(yáng)，呈現(xiàn)出V形反轉(zhuǎn)走勢(shì)，波動(dòng)劇烈。以JM2509為例，1月—5月份JM2509合約價(jià)格從1234.5元/噸暴跌41.2%至726元/噸，其中5月份加速下跌，重挫204.5元/噸（降低22%）；6月份企穩(wěn)反彈13.6%至825元/噸；7月份強(qiáng)勁拉漲26.7%至1045.5元/噸；8月份漲勢(shì)放緩，波動(dòng)收窄，8月20日收盤(pán)價(jià)為1044.5元/噸。

　　煉焦煤自身供需　無(wú)法解釋價(jià)格暴跌

　　1月—5月份煉焦煤平衡表實(shí)際上偏緊，除了3月份小幅累庫(kù)之外，其他月份均為去庫(kù)存，1月—5月份累計(jì)去庫(kù)存816萬(wàn)噸。

　　鋼聯(lián)樣本數(shù)據(jù)顯示，5月底煉焦煤樣本總庫(kù)存（礦山+港口+焦化廠+鋼廠）較去年底下降279萬(wàn)噸（降低10.4%）。因此，僅從煉焦煤自身供需的角度，并不能解釋1月—5月份焦煤價(jià)格的暴跌。

　　碳元素總量過(guò)剩　掩蓋煉焦煤供需結(jié)構(gòu)偏緊

　　1月—5月份焦煤價(jià)格暴跌的邏輯需要結(jié)合焦炭與動(dòng)力煤的基本面，在碳元素總量寬松的框架下解釋才能形成閉環(huán)，即焦炭和動(dòng)力煤過(guò)剩掩蓋了煉焦煤的供需結(jié)構(gòu)偏緊，尤其是動(dòng)力煤的嚴(yán)重過(guò)剩。

　　根據(jù)焦炭平衡表，1月—5月份焦炭在去年大幅累庫(kù)1212萬(wàn)噸的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步累庫(kù)459萬(wàn)噸。綜合焦炭平衡表之后，煉焦煤供應(yīng)缺口收窄至265萬(wàn)噸。5月底，國(guó)內(nèi)55個(gè)港口和樣本礦山動(dòng)力煤庫(kù)存為7630萬(wàn)噸，較去年底增加7.0%，同比提高11.7%。綜合煉焦煤、焦炭和動(dòng)力煤三方庫(kù)存，5月底碳元素總庫(kù)存較去年底增加2.9%，同比增長(zhǎng)11.7%。

　　跨界煉焦煤回歸　壓垮焦煤的“最后一根稻草”

　　動(dòng)力煤通過(guò)跨界煉焦煤回歸煉焦的方式向煉焦煤傳導(dǎo)過(guò)剩壓力。我的鋼鐵在今年5月20日的一份報(bào)告中指出：據(jù)該網(wǎng)調(diào)研，環(huán)渤海動(dòng)力煤庫(kù)存目前已高達(dá)3400萬(wàn)噸，達(dá)到歷時(shí)峰值；較大的庫(kù)存壓力導(dǎo)致煤價(jià)承壓下行，陜北、晉北等地優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤更多流向煉焦市場(chǎng)，煉焦煤供給端的隱形增量激增，導(dǎo)致弱黏精煤、氣精煤資源庫(kù)存壓力激增，價(jià)格坍塌，煉焦煤價(jià)格失去底部支撐；由于終端電廠需求減少，山西煉焦煤大礦保供壓力減輕，前期需保供的洗混煤資源近期開(kāi)始集中線上競(jìng)價(jià)流入市場(chǎng)，引發(fā)資源擠兌?？缃鐭捊姑夯貧w，成為壓垮焦煤價(jià)格的“最后一根稻草”，導(dǎo)致5月份焦煤價(jià)格重挫。測(cè)算顯示，5月份跨界煉焦原煤供應(yīng)量較4月份減少12%。

　　6月份動(dòng)力煤迎峰度夏　煉焦煤自身矛盾浮出水面

　　6月份動(dòng)力煤迎峰度夏，庫(kù)存去化，煉焦煤自身矛盾隨之浮出水面，價(jià)格企穩(wěn)反彈。

　　一方面，異常高溫天氣推動(dòng)動(dòng)力煤提前去庫(kù)存。根據(jù)中國(guó)氣象局發(fā)布的信息，今年6月份（截至6月25日），全國(guó)平均氣溫為21.1攝氏度，較常年同期高0.9攝氏度。6月底，動(dòng)力煤庫(kù)存為7616萬(wàn)噸，較5月底下降14萬(wàn)噸（降低0.2%），結(jié)束自2月份開(kāi)始持續(xù)累庫(kù)的局面，較去年提前1個(gè)月去庫(kù)存。

　　另一方面，為了保證動(dòng)力煤供應(yīng)，確保極端天氣下的能源安全，5月底國(guó)家發(fā)展改革委聯(lián)合鐵路總局啟動(dòng)“百日攻堅(jiān)”運(yùn)輸計(jì)劃，要求6月底前實(shí)現(xiàn)華北、華東重點(diǎn)電廠庫(kù)存滿倉(cāng)運(yùn)行。因此，電廠動(dòng)力煤采購(gòu)補(bǔ)庫(kù)增加。在動(dòng)力煤供需偏緊的情況下，6月份跨界煉焦煤重回保供，環(huán)比增長(zhǎng)7.1%，煉焦煤供應(yīng)邊際收緊。

　　7月份煤炭供減需增　煉焦煤矛盾加劇

　　7月份，我國(guó)多地遭遇極端高溫，河南鄭州、陜西周至等地氣溫突破40攝氏度，部分城市地表溫度甚至超過(guò)70攝氏度?？照{(diào)制冷需求推動(dòng)7月份火力發(fā)電量創(chuàng)歷史同期新高，環(huán)比大幅增長(zhǎng)21.9%，同比增長(zhǎng)4.3%。

　　然而，在動(dòng)力煤需求增加的同時(shí)，盡管供應(yīng)端煤炭進(jìn)口環(huán)比有所回升，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量卻出現(xiàn)明顯收縮。受降雨和煤礦核查超產(chǎn)政策的影響，7月份煤炭主產(chǎn)地陜西、內(nèi)蒙古、新疆和山西原煤產(chǎn)量出現(xiàn)不同程度下降。其中，新疆降幅最大，環(huán)比大幅下降1707萬(wàn)噸（降低31.7%），同比下降392萬(wàn)噸（降低9.6%）；其次是內(nèi)蒙古，環(huán)比下降849萬(wàn)噸（降低7.8%），同比下降417萬(wàn)噸（降低4.0%）；煉焦煤主產(chǎn)地山西7月份原煤產(chǎn)量環(huán)比下降669萬(wàn)噸（降低5.9%），同比下降500萬(wàn)噸（降低4.5%）；陜西降幅最小，環(huán)比下降283萬(wàn)噸（降低4.1%），同比增加253萬(wàn)噸（增長(zhǎng)4.0%）。全國(guó)原煤產(chǎn)量環(huán)比下降4009萬(wàn)噸（降低9.5%），同比下降938萬(wàn)噸（降低2.4%）。

　　在此背景下，筆者認(rèn)為有更多的跨界煉焦煤被用于動(dòng)力煤保供，加劇煉焦煤供需矛盾。

　　8月份煤炭供需條件改善　矛盾有所緩和

　　8月份高溫天氣進(jìn)入觸頂回落階段，從樣本城市數(shù)據(jù)來(lái)看，目前氣溫峰值可能已過(guò)，這意味著動(dòng)力煤需求或已見(jiàn)頂，后期可能邊際轉(zhuǎn)弱和下降。

　　供應(yīng)方面，8月份動(dòng)力煤主產(chǎn)地降雨收斂，原煤供應(yīng)有所恢復(fù)。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，8月上半月462家樣本動(dòng)力煤礦山產(chǎn)能利用率和原煤日均產(chǎn)量分別為93.65%和546.1萬(wàn)噸，較7月份分別提高0.21個(gè)百分點(diǎn)和0.2%。因此，動(dòng)力煤對(duì)跨界煉焦煤需求的迫切性或邊際減弱，煉焦煤供應(yīng)有邊際寬松的可能。

　　但目前，煉焦煤礦山原煤產(chǎn)量尚未恢復(fù)，8月上半月523家樣本煉焦煤礦山開(kāi)工率和原煤日均產(chǎn)量分別為83.81%和188.09萬(wàn)噸，較7月份分別下降1.9個(gè)百分點(diǎn)和2.1%。在下游鐵水產(chǎn)量變化不大的情況下，當(dāng)前煉焦煤平衡表仍然偏緊，對(duì)價(jià)格形成支撐。

　　焦煤“金九銀十”展望

　　“金九銀十”階段，煉焦煤供應(yīng)有望改善。預(yù)計(jì)動(dòng)力煤需求季節(jié)性下降，煉焦煤邊際供應(yīng)有望進(jìn)一步寬松；隨著降雨進(jìn)一步減弱，高價(jià)格條件下煉焦煤礦山有望加快復(fù)產(chǎn)，進(jìn)口量有望增加。煉焦煤或?qū)⑥D(zhuǎn)向需求定價(jià)。

　　測(cè)算顯示，7月份我國(guó)粗鋼日均需求為259萬(wàn)噸，環(huán)比減少8.5%，同比減少3.1%，從6月份的需求樂(lè)觀情景降至中性情景以下，主要原因是國(guó)內(nèi)粗鋼消費(fèi)明顯走弱。由于展望粗鋼內(nèi)生需求不足、政策效用邊際減弱，筆者認(rèn)為“金九銀十”粗鋼需求存在“旺季不旺”的風(fēng)險(xiǎn)。

　　根據(jù)供需估值分析，焦煤JM2601合約價(jià)格存在向900元/噸～1000元/噸回歸的可能。（卓桂秋）

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)冶金報(bào)

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