需求帶動鉛價緩慢上漲

　　在安徽地區(qū)污水排查、上合峰會召開等宏觀因素影響下，鉛錠旺季需求回暖有限，再生鉛生產受到限制，滬鉛主力合約價格震蕩偏強運行。

　　國際方面，美國就業(yè)數(shù)據(jù)惡化，PPI數(shù)據(jù)顯示通脹風險增加，美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾年會表示美聯(lián)儲謹慎降息，美元指數(shù)震蕩走弱，支撐倫鉛價格運行區(qū)間上移。

　　宏觀因素對鉛價形成支撐

　　受美國關稅政策影響，當前，宏觀主線重新回到美聯(lián)儲貨幣政策導向。鮑威爾在杰克遜霍爾年會上的發(fā)言顯示，美聯(lián)儲本輪降息將相對謹慎。美聯(lián)儲貨幣政策框架將貨幣政策關注點從優(yōu)先就業(yè)轉向通脹與就業(yè)平衡，市場或錯誤預估美聯(lián)儲降息進程，年內實際降息進度或不及預期。

　　考慮到特朗普對美聯(lián)儲的干預和美國勞動力市場惡化，短期內，美元指數(shù)或仍處于下行周期。當前，倫鉛基本面矛盾較小，其價格走勢與美元指數(shù)反向趨勢基本一致，預計短期內，美元指數(shù)下行將對鉛價下方形成支撐。

　　原生鉛產量穩(wěn)中有降

　　從原料端來看，Endeavor礦山投產后，將開始逐步發(fā)運礦石，隨著Vedanta-Zinc India檢修結束和Aripuan礦山受天氣因素轉好影響，海外礦石產量或小幅增加。但由于Red Dog礦山減產將在下半年發(fā)運中集中體現(xiàn)，預計國內鉛精礦進口同比增幅收窄。

　　國內方面，盡管礦山維持較高利潤空間，但在礦山企業(yè)高開工率的背景下，礦山進一步增產的空間相對有限，考慮到主要增量來源的火燒云礦山冶煉、選礦等設施距離礦山較遠，且存在尾礦處理難題，預計短期內國內礦石產量或高位持穩(wěn)。

　　綜合來看，國內外礦山增產空間有限，礦石供需呈緊平衡態(tài)勢，但考慮到冶煉廠礦石庫存處于絕對高位，原料端實際較難出現(xiàn)短缺。

　　冶煉方面，短期內，原生鉛冶煉廠常規(guī)檢修增加，但副產品價格預期維持高位，仍對原生鉛生產存在激勵，預計冶煉端企業(yè)開工率依舊處于近年同期高位，原生鉛產量或環(huán)比穩(wěn)中小降。

　　再生鉛減產預期較強

　　從原料端來看，廢電瓶供應將短暫放量，“開學季”也增加了鉛蓄電池替換，短期內廢料供應整體或好轉。但由于年內再生鉛產能過剩問題加劇，在廢料進口限制背景下，原料供應溫和增長無法滿足過剩冶煉產能的需求，預計廢電瓶價格維持高位。

　　從冶煉端來看，此前廢料供應緊張的問題依然存在，但在鉛錠旺季需求增長相對有限、廢料價格倒掛、再生鉛冶煉廠持續(xù)虧損的背景下難以為繼，當前，華東地區(qū)、內蒙古地區(qū)已有多個冶煉廠因虧損而計劃停產或復產推遲。

　　綜合來看，短期內，廢電瓶價格仍處于高位，再生鉛生產利潤較難改善，綜合再生鉛排產計劃和再生鉛技改后啟停成本偏高的因素，短期內再生鉛減產趨勢已比較明朗。

　　此外，在美元走弱周期中，外盤鉛價走勢偏強，而國內鉛錠旺季需求不及預期，鉛價或維持外強內弱走勢，短期內較難實現(xiàn)大規(guī)模進口鉛補充。

　　需求端溫和增長

　　從需求終端來看，隨著新國標在生產環(huán)節(jié)的強制執(zhí)行，電動自行車企業(yè)對于產品更替需求和“開學季”的助推，電動自行車需求仍有較大增長空間。此外，短期內汽車銷量將延續(xù)季節(jié)性增長，但由于上半年汽車銷量同比大幅增長，消化了下半年部分需求，后續(xù)汽車銷量同比增幅或將收縮。

　　從鉛蓄電池環(huán)節(jié)來看，電動自行車新國標產品替換對鉛蓄電池需求有較大拉動作用。但汽車銷量同比增速放緩，可能會導致該板塊電池旺季需求難以兌現(xiàn)。

　　此外，海灣阿拉伯國家合作委員會反傾銷政策引發(fā)的搶出口現(xiàn)象在近期已出現(xiàn)放緩的跡象，考慮到此前對美國搶出口電池的透支效應，以及國內鉛蓄電池向海外布局產能投產，短期內出口訂單或明顯下滑。綜合來看，預計鉛錠需求端維持溫和增長態(tài)勢。

　　后市展望

　　宏觀方面，短期內美聯(lián)儲降息概率較大，且特朗普對美聯(lián)儲干預增加，美元指數(shù)或繼續(xù)走弱，支撐鉛價走強。

　　從供應端來看，原生鉛生產以副產品為重心的生產方式，導致原生鉛產量與鉛價部分脫鉤，考慮到后續(xù)副產品價格高位運行預期較強，原生鉛產量或高位持穩(wěn)。供應端主要變量在于再生鉛生產，而從近期市場供需情況可以發(fā)現(xiàn)，由于長單等因素存在，再生鉛產量增減基本跟隨采購需求變化，換而言之，供應端在需求并未大幅增長觸及原料瓶頸的背景下，基本可以滿足市場采購需求，因此，供應端實際減量對鉛價向上驅動較弱，鉛價上行動力主要為需求端增長。

　　短期內，在電動自行車需求增長拉動、汽車需求增速放緩及出口需求下滑拖累的綜合影響下，需求端或維持溫和增長，鉛價缺少大幅上行動力，或呈緩慢增長態(tài)勢。

　　轉自：中國有色金屬報

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