從期貨深耕到期權(quán)期盼——“雙焦”產(chǎn)業(yè)風(fēng)控的進階之路

　　一場價格波動的行業(yè)風(fēng)暴，讓山西“雙焦”產(chǎn)業(yè)再次意識到風(fēng)險管理的重要性。2025年上半年，焦煤價格持續(xù)下行，全國煉焦煤價格指數(shù)從年初的1520元/噸跌至6月底的1138.85元/噸，跌幅達25%，山西煤炭產(chǎn)區(qū)彌漫著比往日更復(fù)雜的氣息。這種超預(yù)期的下行周期不僅考驗著企業(yè)的經(jīng)營韌性，還對企業(yè)的風(fēng)險管理敲響了警鐘。價格震蕩如同無形之手，推動焦煤產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)不斷尋找新的生存法則，即將于1月16日上市的焦煤期權(quán)，為產(chǎn)業(yè)企業(yè)帶來了新的曙光。

　　期貨賦能 不同企業(yè)的探索實踐

　　2025年6月—7月份，焦煤價格震蕩波動，很多焦化企業(yè)都面臨著成本控制的挑戰(zhàn)，而山西亞鑫能源集團（以下簡稱亞鑫能源）在現(xiàn)貨端建立庫存的同時，通過在期貨市場對沖風(fēng)險，實現(xiàn)了雙重盈利。

　　這家焦化企業(yè)的期貨之路始于2014年，初期涉足期貨市場時，也曾因?qū)ζ谪浾J(rèn)知不足而經(jīng)歷過從盈利50萬元到虧損80萬元的跌宕起伏。

　　“2017年后我們重新定位期貨業(yè)務(wù)，秉持著服務(wù)實體的初心，集團期貨業(yè)務(wù)逐步完善和規(guī)范。”亞鑫能源期貨公司總經(jīng)理劉雅君表示，“期貨市場為‘雙焦’企業(yè)的規(guī)范運營、數(shù)據(jù)分析提供了標(biāo)準(zhǔn)化平臺，幫助企業(yè)在管理庫存風(fēng)險、制訂營銷策略等方面提高效率”。

　　依托大連商品交易所（以下簡稱大商所）交割庫的身份，亞鑫能源與上下游企業(yè)建立了涵蓋期貨定價、基差點價、交割期轉(zhuǎn)現(xiàn)等多模式的合作關(guān)系。

　　在距亞鑫能源300公里外的山西省呂梁市中陽縣，中陽智旭選煤有限公司（以下簡稱中陽智旭）的倉庫內(nèi)，一批焦煤正準(zhǔn)備注冊為期貨交割倉單。作為大商所焦煤指定交割廠庫，該公司在焦煤JM2305合約上首次嘗試交割1.2萬噸，近年來不斷積累經(jīng)驗、交割量顯著提升，在2025年已累計注冊倉單10.2萬噸。

　　中陽智旭期貨部負(fù)責(zé)人宋瑞平指著庫存管理系統(tǒng)說：“我們針對工廠5萬噸～10萬噸的固定庫存，會提前在期貨市場進行保值處理，以規(guī)避價格下跌風(fēng)險。”

　　談到交割庫給企業(yè)帶來的影響，宋瑞平坦言：“通過交割配對可以吸引更多潛在客戶，助力產(chǎn)品推廣；另一方面也為銷售提供了額外渠道，當(dāng)盤面價格上漲時，企業(yè)可以通過交割實現(xiàn)銷售，拓寬了銷售路徑?！?/p>

　　與這兩家成熟應(yīng)用期貨的企業(yè)不同，山西華遠陸港物鏈科技公司（以下簡稱華遠陸港物鏈科技）和山西凱嘉集團的期貨業(yè)務(wù)正處于起步階段。

　　華遠陸港物鏈科技風(fēng)險管理部負(fù)責(zé)人石慧敏展示了他們的首張交割單：2025年首次試水期貨套保，套保量覆蓋當(dāng)時約1/3的現(xiàn)貨貿(mào)易量，并在JM2509合約上成功完成6000噸焦煤交割。

　　“我們充分發(fā)揮母公司在山西地方鐵路集團擁有鐵路站臺的物流優(yōu)勢，為這批貨的接收方中國旭陽集團聯(lián)系了鐵路運輸計劃，僅用3個工作日便將貨物運送出去了?！笔勖粽f，貼心的交割服務(wù)及優(yōu)質(zhì)的焦煤質(zhì)量讓他們獲得了客戶認(rèn)可，也為他們贏得了長期合作伙伴。

　　山西凱嘉集團則展示了另一種發(fā)展路徑。2023年獲批成為大商所焦煤指定交割庫，其生產(chǎn)的“凱嘉一號”品牌煤因硫分低、強度高、質(zhì)量穩(wěn)定，不僅在現(xiàn)貨市場銷售緊俏，還成為大商所首批設(shè)立的4個品牌交割煤種之一，現(xiàn)在報價可以參考“期貨基準(zhǔn)價+品牌升水”，為該集團在焦煤定價上贏得了主動權(quán)。

　　制度護航 產(chǎn)業(yè)風(fēng)控的底線思維

　　走訪山西“雙焦”產(chǎn)業(yè)企業(yè)期間，“風(fēng)控”是《中國冶金報》記者聽到的高頻關(guān)鍵詞，雖然4家企業(yè)在業(yè)務(wù)布局、所有制屬性上各有不同，但無一例外都將敞口風(fēng)險的管理與控制放在參與期貨市場的首位，而企業(yè)內(nèi)部健全的套期保值制度與規(guī)則，正是保障這一目標(biāo)落地見效的關(guān)鍵支撐。

　　“產(chǎn)業(yè)企業(yè)應(yīng)立足自身經(jīng)營需求來選擇金融工具，我們不做投機性交易，會嚴(yán)格控制回撤率。”劉雅君解釋，該集團公司明確了期現(xiàn)基差、盤面利潤等方面的核算指標(biāo)，設(shè)定了嚴(yán)格的回撤率閾值，一旦觸發(fā)即無條件執(zhí)行調(diào)整。

　　中陽智旭的期貨部隸屬于該集團營銷中心，在該公司內(nèi)部與采購、銷售業(yè)務(wù)實現(xiàn)了緊密聯(lián)動。圍繞著“為生產(chǎn)單位降低成本、規(guī)避價格波動風(fēng)險”這一核心目標(biāo)，該公司建立了期貨業(yè)務(wù)風(fēng)險管理制度及內(nèi)部協(xié)調(diào)機制，通過“采購—生產(chǎn)—銷售—期貨”的全產(chǎn)業(yè)鏈條配合模式，保障期貨工具發(fā)揮最大效能。

　　對于起步型企業(yè)，合規(guī)性成為首要考量。華遠陸港物鏈科技按照華遠集團的套保制度制訂了公司內(nèi)部制度，成立了風(fēng)險管理部，建立了“申請資格—獲批額度—制訂方案—風(fēng)控審批—交易執(zhí)行—事后評價”的完整套保與風(fēng)控流程。

　　山西凱嘉集團則建立了分級授權(quán)決策機制，期現(xiàn)事業(yè)部負(fù)責(zé)人、分管總經(jīng)理、副總裁分別擁有100手、200手、300手操作權(quán)限，300手以上的套?；蚱渌卮笫马椥杞?jīng)期貨管理委員會審批，實現(xiàn)套保規(guī)模與企業(yè)風(fēng)險承受能力的精準(zhǔn)匹配。

　　期權(quán)期盼 產(chǎn)業(yè)共識下的新工具

　　盡管對于期貨應(yīng)用的成熟度不同，但4家企業(yè)對焦煤場內(nèi)期權(quán)的上市表達了高度一致的期待。

　　“期權(quán)就像給企業(yè)經(jīng)營買了一份‘價格保險’?！笔勖暨@樣比喻道。企業(yè)普遍認(rèn)為，期貨與期權(quán)是相輔相成、相互補充的兩種工具，與期貨相比，期權(quán)在某些方面具有優(yōu)勢。比如，期貨套保需支付保證金且面臨追加的壓力，而期權(quán)買方只需支付一定權(quán)利金，就能獲得明確的風(fēng)險保護。

　　劉雅君從資金效率角度分析：“期權(quán)買方無需交納保證金，能大幅提高資金周轉(zhuǎn)率，讓我們把更多資金投入實體生產(chǎn)經(jīng)營?！?/p>

　　對于華遠陸港物鏈科技、山西凱嘉集團這類起步型企業(yè)，期權(quán)“小額權(quán)利金”的準(zhǔn)入門檻，能幫助它們以更低成本構(gòu)建風(fēng)險管理體系。

　　在期權(quán)類型選擇上，受訪企業(yè)均表示傾向于場內(nèi)期權(quán)?！皥鐾馄跈?quán)透明度低，對手方信用風(fēng)險難把控。”宋瑞平坦言，他們曾嘗試場外賣權(quán)，但因無法獲取有效波動率、利潤敞口難以把控，后續(xù)便減少了場外操作。

　　山西凱嘉集團煤銷總公司副總經(jīng)理兼期現(xiàn)事業(yè)部部長劉正輝表達了行業(yè)共同心聲：“我們期待焦煤期權(quán)盡快上市，讓不管是大型龍頭還是中小貿(mào)易商，都能獲得專業(yè)風(fēng)險管理工具的賦能?！?/p>

　　未來布局 三維風(fēng)控體系的構(gòu)建

　　基于自身基礎(chǔ)，4家企業(yè)已對期權(quán)上市后的應(yīng)用做出清晰規(guī)劃。

　　亞鑫能源計劃打造“期貨+期權(quán)+現(xiàn)貨”的三維風(fēng)險管理模式。在判斷為估值底部的區(qū)域時，可通過賣出虛值看跌期權(quán)來嘗試以更低成本建立虛擬庫存；在估值高位區(qū)域時，可采用“賣出看漲+買入看跌”組合；在震蕩行情中，則可以賣出看漲期權(quán)收取權(quán)利金，直接增厚現(xiàn)貨經(jīng)營收益。

　　他們還計劃探索含權(quán)貿(mào)易模式。針對無法直接參與衍生品交易的下游客戶，可與其簽訂含權(quán)貿(mào)易合同，同時在期貨市場購買對應(yīng)場內(nèi)期權(quán)對沖風(fēng)險。

　　中陽智旭則計劃采用“80%期貨套保+20%賣權(quán)靈活調(diào)整”的策略。初期參與期權(quán)時傾向于簡單的單腿買權(quán)或賣權(quán)操作，主要與期貨頭寸配對形成組合套保。

　　石慧敏表示：“我們傾向于采用‘期貨+期權(quán)’組合策略。由于我們擁有交割庫，做套保更有底氣?！痹撈髽I(yè)將聚焦庫存保值、采購降本等核心場景，優(yōu)先嘗試單腿期權(quán)策略。

　　劉正輝則表示：“我們計劃在權(quán)限范圍內(nèi)充分運用期權(quán)工具，但不會一開始就嘗試復(fù)雜策略，先把單腿期權(quán)和期貨組合用熟練。”

　　夕陽西下，亞鑫能源的期貨團隊仍在復(fù)盤當(dāng)日的交易數(shù)據(jù)。窗外，運煤列車正駛向遠方。從期貨到期權(quán)，從線性對沖到立體防護，“雙焦”產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險管理能力正在朝著系統(tǒng)性升級的方向演進。

　　價格波動不會停止，但產(chǎn)業(yè)應(yīng)對波動的方式正悄然發(fā)生改變。當(dāng)期權(quán)工具正式加入“雙焦”產(chǎn)業(yè)的“風(fēng)險管理工具箱”時，這條風(fēng)險管理的進階之路，將引領(lǐng)更多企業(yè)穿越周期波動，走向穩(wěn)健經(jīng)營的新階段。（記者 何惠平）

　　轉(zhuǎn)自：中國冶金報

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