供應(yīng)將實質(zhì)性過剩 鋅價格或繼續(xù)尋底

　　鋅冶煉廠復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能接近飽和

　　高利潤模式下鋅冶煉企業(yè)產(chǎn)能利用率接近飽和

　　根據(jù)當(dāng)前鋅礦加工費和鋅價，可測算冶煉廠加工利潤已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出近5年鋅錠加工利潤，根據(jù)調(diào)研，隨著供給瓶頸逐漸突破，在高利潤模式下，鋅冶煉企業(yè)加速復(fù)產(chǎn)，根據(jù)復(fù)產(chǎn)進(jìn)程，當(dāng)前國內(nèi)大型鋅冶煉廠產(chǎn)能利用率基本上已經(jīng)接近峰值，預(yù)計2020年鋅錠產(chǎn)量將維持高位。

　　鋅冶煉企業(yè)復(fù)產(chǎn)進(jìn)程推演

　　鋅產(chǎn)量預(yù)計維持增長趨勢，此前，減產(chǎn)冶煉廠產(chǎn)能利用率逐漸飽和。據(jù)了解，2019年前三季度，株冶銅鉛鋅基地項目投產(chǎn)、水口山產(chǎn)能退出、文山鋅銦產(chǎn)能釋放并逐步滿產(chǎn)、湘西地區(qū)冶煉廠復(fù)產(chǎn)、漢中鋅業(yè)產(chǎn)能部分恢復(fù)，預(yù)計未來全國產(chǎn)量可上升到50萬噸以上，而現(xiàn)貨庫存上預(yù)計可能達(dá)到20萬噸左右，未來鋅市場壓力較大。2020年，復(fù)產(chǎn)冶煉廠基本上已經(jīng)能夠滿負(fù)荷生產(chǎn)，復(fù)產(chǎn)企業(yè)貢獻(xiàn)增量相對較為有限。

　　鋅冶煉企業(yè)新增產(chǎn)能

　　部分鋅冶煉企業(yè)的新增產(chǎn)能原計劃于2019年投產(chǎn)，但由于企業(yè)實際情況，投產(chǎn)時間將推遲至2020年。如四川會鋅公司10萬噸氧壓浸出項目，原預(yù)計于2019年投產(chǎn)，但根據(jù)企業(yè)實際情況，投產(chǎn)時間將會推遲至2020年。紫金礦業(yè)在新疆與金旺礦業(yè)公司配套建設(shè)10萬噸鋅冶煉，正在建設(shè)，計劃2020年三季度試產(chǎn)，四季度正式投產(chǎn)。葫蘆島鋅業(yè)公司有計劃淘汰豎罐煉鋅20萬噸，以先進(jìn)濕法冶煉技術(shù)取代，但目前沒有具體進(jìn)度表。

　　2020年進(jìn)口鋅窗口打開仍可期

　　從兩市供給端來看，國內(nèi)供應(yīng)已經(jīng)恢復(fù)至較高水平，向庫存累增的轉(zhuǎn)化僅是時間問題。海外方面，LME現(xiàn)貨由升水維持高位，海外庫存延續(xù)較低水平，海外鋅冶煉廠投產(chǎn)量遠(yuǎn)不及去年年初預(yù)期，大多海外冶煉廠投產(chǎn)推遲至2020年，因此，在2020年海外市場供給壓力或逐漸顯現(xiàn)，明年或出現(xiàn)跨市反套機會。當(dāng)前看，國內(nèi)市場預(yù)計優(yōu)先達(dá)成供需平衡，因此，預(yù)計短期內(nèi)鋅錠進(jìn)口量難以出現(xiàn)明顯增長，但明年鋅錠進(jìn)口窗口打開的概率或會增加。

　　遠(yuǎn)期鋅礦供給增加預(yù)期不變

　　鋅礦加工費開始大幅抬升的時間節(jié)點是2018年6月，隨后開啟了一輪大幅上行之勢。加工費的上調(diào)主要原因之一是2018年6月~10月，由于鋅冶煉企業(yè)利潤一度收縮甚至面臨虧損，含二八分成的綜合加工費觸及煉廠生產(chǎn)成本線，冶煉廠減產(chǎn)預(yù)期增強，鋅冶煉廠仍維持較多檢修，鋅礦需求量有所下滑。而2019年，冶煉廠檢修在逐漸減少，復(fù)產(chǎn)鋅冶煉廠也在不斷突破供給瓶頸，鋅礦需求逐漸恢復(fù)，加工費仍在上調(diào)，甚至高于去年同期水平，因此，可以反應(yīng)鋅礦實質(zhì)上供應(yīng)在趨于增加。而未來隨著鋅礦的釋放，冶煉廠需求恢復(fù)，TC或高位回調(diào)，遠(yuǎn)期鋅礦供給恢復(fù)預(yù)期不變。

　　進(jìn)口礦方面，隨著冶煉廠利潤鋅價逐步下跌侵蝕國內(nèi)礦企利潤，國內(nèi)礦山有下調(diào)加工費的意向，然而進(jìn)口鋅精礦加工費適時上漲，在國內(nèi)礦山放量期內(nèi)，市面上精礦貨源較為充裕，冶煉廠在進(jìn)口盈利較為合適的情況下，選擇利潤較高的進(jìn)口礦，國內(nèi)冶煉廠需求疊加部分冶煉廠或為冬儲提前做準(zhǔn)備，然國內(nèi)礦山產(chǎn)量依然較為寬松的情況下或進(jìn)一步帶動進(jìn)口鋅精礦量增加。

　　海外礦企最新產(chǎn)出進(jìn)展跟蹤

　　根據(jù)海外礦企2019~2020年的擴產(chǎn)計劃，預(yù)計2020年海外礦企將有66.4萬噸的新增量。隨著礦山產(chǎn)能的釋放，預(yù)計2021年鋅礦的產(chǎn)能釋放將進(jìn)一步增加。2019年，全球礦山新增產(chǎn)能進(jìn)入釋放的高峰期，2020年，精礦產(chǎn)量將穩(wěn)定增加。增量主要來源以下幾個體量比較大礦山，包括Vedanta旗下的位于南非的Gamsberg礦山、印度的 Rampura Agucha礦山、新世紀(jì)資源公司旗下Century Tailings、嘉能可公司旗下Lady Loretta礦山以及Boliden公司旗下的Garpenberg。

　　國內(nèi)礦企最新產(chǎn)出進(jìn)展跟蹤

　　由于環(huán)保逐漸趨于嚴(yán)格，2019年國產(chǎn)礦實際增量有限，據(jù)了解，湘西地區(qū)原計劃三季度可獲得相關(guān)許可逐步轉(zhuǎn)入正常生產(chǎn)，但截至三季度末，相關(guān)手續(xù)仍在辦理，投產(chǎn)時間將推遲，今年預(yù)期產(chǎn)量將下調(diào)，而由于復(fù)產(chǎn)以及新增礦山項目的延后，預(yù)計2020年礦企產(chǎn)能釋放壓力較大。

　　鍍鋅去庫壓力較大

　　鋅的消費結(jié)構(gòu)相當(dāng)穩(wěn)定，其消費量中約60%用作防腐蝕鍍層，19%用于生產(chǎn)黃銅，16%用于生產(chǎn)鋅基合金，其余的則用于軋制鋅板、鋅的化工及顏料生產(chǎn)。從目前的鍍鋅庫存水平看，鍍鋅社會庫存維持高位，2020年鍍鋅去庫壓力仍然較大。另一方面，冷鍍價差持續(xù)擴大，主因是冷軋供大于求矛盾日益凸顯，冷軋價格相對鍍鋅下跌速度更快，同時鋼廠對后市預(yù)期較為悲觀，整體出貨意愿較強，產(chǎn)能利用率亦低于往年同期水平，從表象看則可以觀察到鍍鋅鋼廠庫存下滑速度明顯快于鍍鋅社會庫存。

　　目前，大型鍍鋅企業(yè)環(huán)?；旧细脑焱瓿?，環(huán)保“回頭看”政策對下游影響相對較為有限，由于鍍鋅與基板價格同步上漲，但鍍鋅價格上行幅度小于成本端，鍍鋅產(chǎn)能利用率維持5年均值水平，中美貿(mào)易摩擦以及結(jié)構(gòu)性去杠桿對中國宏觀經(jīng)濟(jì)走弱隱憂或持續(xù)發(fā)酵，鍍鋅的消費仍有隱憂，出于保守估計，未來鋅消費增速將為2%。

　　終端消費

　　從中國鋅需求結(jié)構(gòu)來看，房地產(chǎn)、建筑業(yè)和汽車工業(yè)是主要應(yīng)用領(lǐng)域，在地鐵、城市輕軌等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、電力工程、電網(wǎng)建設(shè)等領(lǐng)域也占有一定份額。房地產(chǎn)、建筑以及汽車工業(yè)占中國的鋅消費量50%左右，隨著中國工業(yè)化以及城市化的快速發(fā)展，對鋅的需求將保持長期穩(wěn)定的增長。大量鍍鋅薄板材用于汽車制造、冷藏箱、建筑業(yè)、通風(fēng)和供熱設(shè)施以及家具制造等領(lǐng)域。由于鋅可在鋼鐵表面形成致密的保護(hù)層，且鋅具有陰極保護(hù)效果，當(dāng)鍍鋅層破損，它仍能通過陰極保護(hù)作用來防止鐵質(zhì)母材腐蝕。

　　地產(chǎn)竣工面積

　　根據(jù)分析房屋竣工與國內(nèi)的鍍鋅產(chǎn)量有較高的相關(guān)性，這主要取決于房地產(chǎn)用鋅有關(guān)。從建安周期看，竣工來自于開工，因此，用新開工來推算竣工在邏輯上是相對合理的。但目前來看二者出現(xiàn)較為嚴(yán)重的背離，根據(jù)分析主要有兩個原因：一是過程干擾較多，二是建設(shè)周期的變化，即開工到竣工的時間拉長，這其中主要是由于精裝房的比例提升導(dǎo)致。展望2020年房屋竣工方面，銷售到交房存在合同約束，而交房的前提條件是工程竣工，因此，理論上銷售面積與竣工面積有較強的相關(guān)性。而且本輪周期以來，房地產(chǎn)市場整體量價齊升，爛尾房的情況非常少，開工的房屋絕大多數(shù)都會正?？⒐そ桓?，這也是預(yù)期竣工轉(zhuǎn)正的最主要邏輯。從過往數(shù)據(jù)上看，二者確實有較好的相關(guān)性。整體看，預(yù)計2020年房屋竣工持續(xù)改善，在合同約束下后期或仍有提升空間。

　　供需分析及價格展望

　　冶煉廠開工率逐漸接近飽和，2020年鋅錠開啟累庫趨勢，供應(yīng)缺口將有所收窄，甚至全年鋅錠由供需平衡走向供應(yīng)過剩。中線看供給端鋅礦TC高位震蕩，鋅冶煉利潤維持高企，鋅礦供給的增加將逐漸傳導(dǎo)至錠端，金屬端供給增量也將上升，鋅錠供給料將增加，預(yù)計后續(xù)逼倉風(fēng)險將逐漸降低。中美貿(mào)易摩擦以及結(jié)構(gòu)性去杠桿對中國宏觀經(jīng)濟(jì)走弱隱憂或持續(xù)發(fā)酵，中國作為鋅消費主力的增速有可能因此而繼續(xù)受限，出于保守估計，2020年鋅消費增速為2%，整體看中期滬鋅仍存下行空間。（華泰期貨）

　　轉(zhuǎn)自：中國有色金屬報

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