利好支撐有限 銅價疲態(tài)盡顯

　　2020年3月3日晚間，為應(yīng)對社會公共事件沖擊下經(jīng)濟下行的壓力，美聯(lián)儲宣布緊急降息，聯(lián)邦基金目標利率空間由此前的1.5%—1.75%下降至1%—1.25%，較3月18日的議息會議提前了2周，這也是繼2008年金融危機以來第一次降息50BP。這一非常規(guī)的做法引起了美股、黃金、離岸人民幣匯率等一系列資產(chǎn)的異動。LME銅價在美聯(lián)儲緊急降息的短期刺激下，向上最高探至5715美元/噸，之后迅速回落并承壓運行。

　　經(jīng)濟增速放緩，銅價承壓運行

　　銅具備很強的金融屬性，與國民經(jīng)濟整體運行情況息息相關(guān)。截至2020年3月5日，目前已有包括美國、澳大利亞、加拿大等多國宣布降息。從盤面表現(xiàn)來看，在美聯(lián)儲宣布緊急降息后，無論是美股還是以工業(yè)品為主的大宗商品價格在短期內(nèi)得到明顯拉升，但隨后迅速回落。我們認為此輪降息是對目前受社會公共事件沖擊下疲軟經(jīng)濟的一個短期刺激，以提振市場投資者信心。

　　但另一方面，美聯(lián)儲的大規(guī)模緊急降息也側(cè)面反映出目前經(jīng)濟處于階段性的困境，將引發(fā)市場恐慌情緒升級。對于品種而言，未來對于價格的關(guān)注點仍需回歸到其基本面情況。

　　銅礦供需矛盾緩和，冶煉產(chǎn)能釋放尚有空間

　　從品種基本面角度來看，銅礦的供需錯配現(xiàn)象將得到緩解。由于銅礦產(chǎn)出與精銅冶煉產(chǎn)能釋放時間上的錯配，自2017年開始，銅礦投產(chǎn)逐步減少，而當時的冶煉高利潤推高了精銅產(chǎn)能，使銅礦供應(yīng)跟不上冶煉需求，導(dǎo)致相較性的銅礦短缺。

　　銅礦偏緊狀態(tài)仍未向冶煉端轉(zhuǎn)移。即便從2018年以來冶煉TC不斷下滑，但從近兩年精礦進口量來說，國內(nèi)銅冶煉企業(yè)原料供應(yīng)暫未受影響。

　　根據(jù)Mysteel調(diào)研，目前大型冶煉廠成本線大概在38000元/噸左右，尚不存在由于冶煉利潤低下導(dǎo)致的大規(guī)模冶煉減產(chǎn)。從銅礦成本線的角度看，根據(jù)CRU計算，每噸5250美元是目前海外銅礦企業(yè)的90%成本分位線，4400美元/噸是75%成本分位線，倒逼銅礦企業(yè)減產(chǎn)仍有一定空間。

　　預(yù)計2020年精煉銅供應(yīng)仍將維持小幅過剩。據(jù)ICSG統(tǒng)計，2017—2019年期間，全球精煉銅產(chǎn)出維持高位，但其增速開始放緩，主因是冶煉原料精礦供應(yīng)緊張。自2019年下半年開始，由于部分小型礦山的投產(chǎn)和擴產(chǎn)，銅礦偏緊狀態(tài)預(yù)計將有所緩解。據(jù)ICSG預(yù)測，2019年全球銅礦供應(yīng)增速在-0.5%左右，2020年全球銅礦供應(yīng)增速在2%左右。廢銅方面，由于近幾年廢銅進口市場政策以及制度逐漸完善和規(guī)范，進口廢銅的占比從2011年的80%下降至2019年的60%左右，但由于廢銅回收利用進一步規(guī)范化，即便廢銅進口量大幅減少，對標于其金屬量來說，實際影響也有限。

　　“減產(chǎn)”與“復(fù)工”雙預(yù)期，關(guān)注預(yù)期兌現(xiàn)

　　社會公共事件使冶煉減產(chǎn)提前反映。由于冶煉與精礦產(chǎn)能時間上的錯配，銅精礦自2017年開始逐步縮緊，但基于目前高企的冶煉產(chǎn)能，對標于2019年下半年以來銅精礦進口量屢創(chuàng)新高，我們認為精礦偏緊狀態(tài)尚未影響至精銅產(chǎn)出。受此次社會公共事件影響，多地交通運輸受限，副產(chǎn)品硫酸脹庫問題或推動冶煉端提前減產(chǎn)。據(jù)我的有色網(wǎng)調(diào)研，截至2020年3月，國內(nèi)已有16家煉廠生產(chǎn)受到影響，影響總產(chǎn)能約在633萬噸，占全國總產(chǎn)能的59.89%。值得注意的是，目前的減產(chǎn)計劃是基社會公共事件之下企業(yè)脹庫和物流不通暢的結(jié)果，未來隨著社會公共事件被逐步控制，減產(chǎn)計劃是否真正得到實施還需進一步跟蹤驗證。

　　社會公共事件使下游消費延遲體現(xiàn)。銅加工廠開工在此期間主要面臨汽運物流受阻的問題，春節(jié)后省市縣之間的公路設(shè)卡，人員赴崗困難是主要原因。據(jù)Mysteel調(diào)研，從2020年2月下旬，全國物流恢復(fù)速度已經(jīng)明顯加快，全國大部分地區(qū)交通管制已基本解除。截至2月底，物流行業(yè)基本恢復(fù)到六成左右。伴隨著國內(nèi)社會公共事件控制后，下游加工廠的趕工采買加快，下游消費端將逐步恢復(fù)。

　　社會公共事件的突襲使銅產(chǎn)業(yè)鏈供需矛盾被提前反映，目前的高庫存和低采買造成了短期內(nèi)銅價上行受阻，后續(xù)還需進一步跟蹤冶煉企業(yè)減產(chǎn)兌現(xiàn)，以及社會公共事件得到全面控制后下游加工廠趕工采買帶來的消費恢復(fù)。為應(yīng)對其沖擊下的經(jīng)濟下行壓力，包括美國在內(nèi)的多個國家宣布降息，我們認為此輪降息是對目前疲軟經(jīng)濟的短期刺激，未來對于品種價格的把握仍需關(guān)注高庫存消化情況以及下游采買恢復(fù)情況。

　　轉(zhuǎn)自：期貨日報

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