央行再推新工具，買斷式逆回購(gòu)有何用途？

　　中國(guó)人民銀行28日宣布推出新工具——公開(kāi)市場(chǎng)買斷式逆回購(gòu)。這個(gè)貨幣政策工具有何用途？此時(shí)推出這一工具釋放出什么信號(hào)？

　　當(dāng)日一早，中國(guó)人民銀行發(fā)布公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，進(jìn)一步豐富央行貨幣政策工具箱，中國(guó)人民銀行決定從即日起啟用公開(kāi)市場(chǎng)買斷式逆回購(gòu)操作工具。操作對(duì)象為公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商，原則上每月開(kāi)展一次操作，期限不超過(guò)1年。

　　想弄懂此次推出的買斷式逆回購(gòu)，要先搞清楚央行的逆回購(gòu)是個(gè)什么操作。

　　央行向市場(chǎng)上投放流動(dòng)性，不是直接向金融機(jī)構(gòu)“給錢”，而往往通過(guò)“借錢”來(lái)實(shí)現(xiàn)。中國(guó)人民銀行會(huì)向一級(jí)交易商購(gòu)買有價(jià)證券，并約定一個(gè)期限，讓一級(jí)交易商再把有價(jià)證券買回去。

　　簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，逆回購(gòu)就是央行主動(dòng)借出資金，通過(guò)從一級(jí)交易商購(gòu)買有價(jià)證券來(lái)向市場(chǎng)投放流動(dòng)性的操作。

　　相較于逆回購(gòu)操作，買斷式逆回購(gòu)有何創(chuàng)新和特點(diǎn)？

　　首先，買斷式逆回購(gòu)“買斷”了有價(jià)證券再行回購(gòu)或另行賣出的權(quán)利。

　　根據(jù)公告，回購(gòu)標(biāo)的包括國(guó)債、地方政府債券、金融債券、公司信用類債券等。

　　目前，我國(guó)貨幣市場(chǎng)的主流模式是質(zhì)押式回購(gòu)，交易中債券押品被凍結(jié)在資金融入方賬戶，無(wú)法繼續(xù)在二級(jí)市場(chǎng)流通。一旦出現(xiàn)違約等情形，這種凍結(jié)不利于保障資金融出方權(quán)益。

　　“近年來(lái)，越來(lái)越多海外投資者進(jìn)入我國(guó)債券市場(chǎng)，他們更習(xí)慣國(guó)際上普遍采用的買斷式回購(gòu)。”中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為，央行推出買斷式逆回購(gòu)，可以緩解質(zhì)押品凍結(jié)對(duì)金融機(jī)構(gòu)整體流動(dòng)性監(jiān)管指標(biāo)壓力，持續(xù)提升銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性、安全性和國(guó)際化水平。

　　其次，買斷式逆回購(gòu)可減少利率招標(biāo)中的“搭便車”行為。

　　此前，在利率招標(biāo)過(guò)程中，一些機(jī)構(gòu)不積極參與投標(biāo)，而是等待其他機(jī)構(gòu)報(bào)出利率后，選擇接受較低的利率，從而節(jié)省自身成本。這種好似“搭便車”的行為，容易導(dǎo)致市場(chǎng)上的投標(biāo)競(jìng)爭(zhēng)不足，無(wú)法真實(shí)反映資金的需求程度。

　　此次公告明確，公開(kāi)市場(chǎng)買斷式逆回購(gòu)采用固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)。這意味著，機(jī)構(gòu)可根據(jù)自身情況選擇不同利率投標(biāo)，按照從高到低的順序依次中標(biāo)，機(jī)構(gòu)的中標(biāo)利率就是自己的投標(biāo)利率。

　　招聯(lián)首席研究員董希淼認(rèn)為，這樣能減少機(jī)構(gòu)在利率招標(biāo)時(shí)的“搭便車”行為，更真實(shí)反映機(jī)構(gòu)對(duì)資金的需求程度。而且，由于沒(méi)有增加新的貨幣政策工具中標(biāo)利率，突顯了該工具僅作為流動(dòng)性投放工具的定位，并不承擔(dān)央行政策利率的職能。

　　此外，買斷式逆回購(gòu)能增強(qiáng)1年以內(nèi)的流動(dòng)性跨期調(diào)節(jié)能力。

　　當(dāng)前，我國(guó)的貨幣政策工具箱中，有不少流動(dòng)性投放工具，主要包括7天期公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，1年期的中期借貸便利（MLF），以及投放長(zhǎng)期流動(dòng)性的國(guó)債買入和降準(zhǔn)。

　　“此前貨幣政策工具箱中1個(gè)月到1年期的中短期流動(dòng)性投放工具較為欠缺，此舉將大大增強(qiáng)1年以內(nèi)的流動(dòng)性跨期調(diào)節(jié)能力。”溫彬說(shuō)，買斷式逆回購(gòu)期限不超過(guò)1年，預(yù)計(jì)將覆蓋3個(gè)月、6個(gè)月等期限，有助于提升流動(dòng)性管理的精細(xì)化水平。

　　今年以來(lái)，針對(duì)流動(dòng)性管理，中國(guó)人民銀行推出多個(gè)新工具：創(chuàng)設(shè)臨時(shí)隔夜正、逆回購(gòu)操作，開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買賣操作……此時(shí)為何又推出一個(gè)流動(dòng)性管理的新工具？

　　“中國(guó)人民銀行選擇此時(shí)推出新工具，預(yù)計(jì)可更好對(duì)沖年底前MLF的集中到期?！睎|方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，啟用買斷式逆回購(gòu)操作，可以有效平滑大額MLF到期引發(fā)的資金面波動(dòng)，有助于保持年末流動(dòng)性合理充裕。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，11月、12月各有1.45萬(wàn)億元MLF到期，共占目前MLF余額的四成以上。疊加政府債券加快發(fā)行、年末現(xiàn)金投放加大等因素，屆時(shí)銀行體系流動(dòng)性可能面臨較大補(bǔ)缺壓力。

　　降準(zhǔn)也是一種增加流動(dòng)性的方式。此前，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝表示，年底前視市場(chǎng)流動(dòng)性情況，擇機(jī)進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)至0.5個(gè)百分點(diǎn)。這意味著商業(yè)銀行被央行依法鎖定的錢減少，可獲得更多長(zhǎng)期流動(dòng)性。

　　專家表示，新工具將進(jìn)一步提升我國(guó)貨幣政策調(diào)控的精準(zhǔn)性，更有能力維護(hù)年末流動(dòng)性合理充裕，可為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)提供良好的貨幣金融環(huán)境。（記者吳雨、任軍）

　　轉(zhuǎn)自：新華社

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