累庫壓力顯現(xiàn)，明年油價或回落

　　在供應端，OPEC+持續(xù)通過減產(chǎn)托底油價。12月5日，OEPC+召開第38屆部長級會議（以下簡稱"會議"），對目前的產(chǎn)量政策進行調(diào)整。2023年11月達成的日均減產(chǎn)220萬桶的決定推遲到2025年3月底結(jié)束。2025年3月底后將通過18個月的時間逐步進行增產(chǎn)。此前日均減產(chǎn)220萬桶差額的回補時間是12個月，OPEC+通過拉長增產(chǎn)周期盡可能地減少對供應端的擾動。日均220萬桶的減產(chǎn)是市場對此次會議關注的重點，按照2024年6月部長級會議的安排，原本這部分減產(chǎn)將自2024年10月結(jié)束，但后期油價大幅回落，OPEC+又將增產(chǎn)開始時間推遲到12月底。本次會議開始前，OPEC+也曾表示可能推遲一個季度開始增產(chǎn)。

　　整體來看，會議結(jié)論基本符合市場預期，會后油價表現(xiàn)平穩(wěn)。增產(chǎn)推遲繼續(xù)優(yōu)化2025年一季度的平衡表，本次會議一次性將增產(chǎn)開始的時間推遲了3個月，也便于OPEC+觀察美國新政府上臺后對伊朗及委內(nèi)瑞拉的制裁力度，從而調(diào)整后期政策。從更長期來看，原油需求增速將逐步放緩，OPEC+增產(chǎn)的空間也將被持續(xù)壓縮。而在需求沒有明顯增量的情況下，OPEC+一旦開始增產(chǎn)，即便增產(chǎn)已經(jīng)提前向市場預告，也可能對油價造成打擊。未來，OPEC+增產(chǎn)的主要機會來自于美國對伊朗原油出口實施更為嚴格的制裁，OPEC+填補伊朗的供應缺口。2025年OPEC+以外的原油供應增量將主要來自巴西、圭亞那、挪威等國。根據(jù)IEA的數(shù)據(jù)，預計2025年非OPEC+供應增量可達到150萬桶/日，其中有近70萬桶/日來自海上。

　　在需求端，2024年全球煉廠投資額達350億美元左右，較2023年同比下降5%。中國和印度占近一半的投資量。2023年煉油利潤開始下降，疊加碳中和目標下各大石油巨頭都在加碼新能源業(yè)務，且建設新的煉廠需要大量資本和較長開發(fā)周期，未來大規(guī)模新投建煉廠難度較大。未來，煉廠的主要投資可能集中在中國、印度和中東等少數(shù)幾個國家和地區(qū)。

　　在煉油利潤方面，2022年受到俄烏沖突的影響，全球煉油毛利大幅上漲，美國、新加坡以及歐洲的汽柴油利潤均飆升至50美元/桶以上。但此后的兩年內(nèi)，煉油利潤受到煉油產(chǎn)能持續(xù)擴張以及需求增速回落的影響，基本已經(jīng)回歸到略高于俄烏沖突前的水平。

　　國內(nèi)方面，國家稅務總局發(fā)布公告稱，從2024年12月1日開始，下調(diào)成品油出口退稅的稅率，汽柴油以及航煤的出口退稅率由13%下調(diào)至9%。退稅率的下調(diào)進一步壓縮成品油出口利潤，短期來看，加大了內(nèi)貿(mào)市場的成品油銷售壓力。而國內(nèi)成品油需求本身難言樂觀，根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)，2024年前10個月，我國汽油產(chǎn)量為1.37億噸，同比微增1%，而柴油產(chǎn)量同比降幅達到6.3%。2024年主營煉廠開工尚能保持在80%左右，基本和2023年持平；但對于利潤更為敏感的地煉，其開工率由67%降至60%，降幅明顯。IEA預計，2025年全球范圍內(nèi)仍有近80萬桶/日的新增煉油產(chǎn)能即將投產(chǎn)。尼日利亞Dangote煉廠已經(jīng)達到每天40萬桶的煉油能力，但預計2025年可以進一步提升至65萬桶/日；墨西哥Olmeca煉廠也將提升至34萬桶/日的產(chǎn)能。國內(nèi)方面，卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，裕龍石化以及寧波大榭有望分別貢獻1000萬噸/年以及800萬噸/年的煉油能力。截至2024年底，我國原油一次加工能力達到9.69億噸/年，若兩套裝置順利投產(chǎn)，則2025年我國煉油能力將再增長1.86%，增速超過2024年。原油加工能力持續(xù)提升，疊加出口退稅力度退坡，我國煉油利潤將面臨較大波動，上海原油期貨可能走出相對獨立的行情。對于國內(nèi)原油成品油相關企業(yè)而言，也可以考慮運用上海原油期貨進行風險管理，平滑企業(yè)利潤曲線。

　　在平衡表方面，2025年全球原油需求維持增長，且目前來看增速有可能超過2024年，但從2023年末的經(jīng)驗來看，三大機構中EIA及OPEC均高估了2024年全球原油需求的增速，只有最保守的IEA調(diào)整幅度相對較小。最為樂觀的OPEC預計同比增速為160萬桶/日，而EIA為122萬桶/日，IEA100萬桶/日。不排除后期三大機構繼續(xù)下調(diào)需求增速的可能性。明年二季度起全球原油庫存可能持續(xù)回升。

　　總體來看，2025年原油市場存在累庫壓力，油價中樞震蕩回落，相對而言一季度的庫存壓力最小。特朗普政府的產(chǎn)業(yè)政策對油價的影響或相對有限，更多關注外交層面。沙特對油價訴求仍然強烈，配合美國大幅增產(chǎn)打壓油價可能性不大。8個OPEC+成員國的增產(chǎn)可能會在美國強化對伊朗能源行業(yè)的制裁力度后開始。油價或前高后低，下方仍有支撐，但低點可能會低于2024年。煉油利潤可能繼續(xù)收窄。（作者：建信期貨能源化工高級研究員 李捷）

　　轉(zhuǎn)自：中國能源報

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