累庫壓力顯現(xiàn)，明年油價(jià)或回落

　　在供應(yīng)端，OPEC+持續(xù)通過減產(chǎn)托底油價(jià)。12月5日，OEPC+召開第38屆部長級(jí)會(huì)議（以下簡稱"會(huì)議"），對(duì)目前的產(chǎn)量政策進(jìn)行調(diào)整。2023年11月達(dá)成的日均減產(chǎn)220萬桶的決定推遲到2025年3月底結(jié)束。2025年3月底后將通過18個(gè)月的時(shí)間逐步進(jìn)行增產(chǎn)。此前日均減產(chǎn)220萬桶差額的回補(bǔ)時(shí)間是12個(gè)月，OPEC+通過拉長增產(chǎn)周期盡可能地減少對(duì)供應(yīng)端的擾動(dòng)。日均220萬桶的減產(chǎn)是市場對(duì)此次會(huì)議關(guān)注的重點(diǎn)，按照2024年6月部長級(jí)會(huì)議的安排，原本這部分減產(chǎn)將自2024年10月結(jié)束，但后期油價(jià)大幅回落，OPEC+又將增產(chǎn)開始時(shí)間推遲到12月底。本次會(huì)議開始前，OPEC+也曾表示可能推遲一個(gè)季度開始增產(chǎn)。

　　整體來看，會(huì)議結(jié)論基本符合市場預(yù)期，會(huì)后油價(jià)表現(xiàn)平穩(wěn)。增產(chǎn)推遲繼續(xù)優(yōu)化2025年一季度的平衡表，本次會(huì)議一次性將增產(chǎn)開始的時(shí)間推遲了3個(gè)月，也便于OPEC+觀察美國新政府上臺(tái)后對(duì)伊朗及委內(nèi)瑞拉的制裁力度，從而調(diào)整后期政策。從更長期來看，原油需求增速將逐步放緩，OPEC+增產(chǎn)的空間也將被持續(xù)壓縮。而在需求沒有明顯增量的情況下，OPEC+一旦開始增產(chǎn)，即便增產(chǎn)已經(jīng)提前向市場預(yù)告，也可能對(duì)油價(jià)造成打擊。未來，OPEC+增產(chǎn)的主要機(jī)會(huì)來自于美國對(duì)伊朗原油出口實(shí)施更為嚴(yán)格的制裁，OPEC+填補(bǔ)伊朗的供應(yīng)缺口。2025年OPEC+以外的原油供應(yīng)增量將主要來自巴西、圭亞那、挪威等國。根據(jù)IEA的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2025年非OPEC+供應(yīng)增量可達(dá)到150萬桶/日，其中有近70萬桶/日來自海上。

　　在需求端，2024年全球煉廠投資額達(dá)350億美元左右，較2023年同比下降5%。中國和印度占近一半的投資量。2023年煉油利潤開始下降，疊加碳中和目標(biāo)下各大石油巨頭都在加碼新能源業(yè)務(wù)，且建設(shè)新的煉廠需要大量資本和較長開發(fā)周期，未來大規(guī)模新投建煉廠難度較大。未來，煉廠的主要投資可能集中在中國、印度和中東等少數(shù)幾個(gè)國家和地區(qū)。

　　在煉油利潤方面，2022年受到俄烏沖突的影響，全球煉油毛利大幅上漲，美國、新加坡以及歐洲的汽柴油利潤均飆升至50美元/桶以上。但此后的兩年內(nèi)，煉油利潤受到煉油產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張以及需求增速回落的影響，基本已經(jīng)回歸到略高于俄烏沖突前的水平。

　　國內(nèi)方面，國家稅務(wù)總局發(fā)布公告稱，從2024年12月1日開始，下調(diào)成品油出口退稅的稅率，汽柴油以及航煤的出口退稅率由13%下調(diào)至9%。退稅率的下調(diào)進(jìn)一步壓縮成品油出口利潤，短期來看，加大了內(nèi)貿(mào)市場的成品油銷售壓力。而國內(nèi)成品油需求本身難言樂觀，根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)，2024年前10個(gè)月，我國汽油產(chǎn)量為1.37億噸，同比微增1%，而柴油產(chǎn)量同比降幅達(dá)到6.3%。2024年主營煉廠開工尚能保持在80%左右，基本和2023年持平；但對(duì)于利潤更為敏感的地?zé)?，其開工率由67%降至60%，降幅明顯。IEA預(yù)計(jì)，2025年全球范圍內(nèi)仍有近80萬桶/日的新增煉油產(chǎn)能即將投產(chǎn)。尼日利亞Dangote煉廠已經(jīng)達(dá)到每天40萬桶的煉油能力，但預(yù)計(jì)2025年可以進(jìn)一步提升至65萬桶/日；墨西哥Olmeca煉廠也將提升至34萬桶/日的產(chǎn)能。國內(nèi)方面，卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，裕龍石化以及寧波大榭有望分別貢獻(xiàn)1000萬噸/年以及800萬噸/年的煉油能力。截至2024年底，我國原油一次加工能力達(dá)到9.69億噸/年，若兩套裝置順利投產(chǎn)，則2025年我國煉油能力將再增長1.86%，增速超過2024年。原油加工能力持續(xù)提升，疊加出口退稅力度退坡，我國煉油利潤將面臨較大波動(dòng)，上海原油期貨可能走出相對(duì)獨(dú)立的行情。對(duì)于國內(nèi)原油成品油相關(guān)企業(yè)而言，也可以考慮運(yùn)用上海原油期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，平滑企業(yè)利潤曲線。

　　在平衡表方面，2025年全球原油需求維持增長，且目前來看增速有可能超過2024年，但從2023年末的經(jīng)驗(yàn)來看，三大機(jī)構(gòu)中EIA及OPEC均高估了2024年全球原油需求的增速，只有最保守的IEA調(diào)整幅度相對(duì)較小。最為樂觀的OPEC預(yù)計(jì)同比增速為160萬桶/日，而EIA為122萬桶/日，IEA100萬桶/日。不排除后期三大機(jī)構(gòu)繼續(xù)下調(diào)需求增速的可能性。明年二季度起全球原油庫存可能持續(xù)回升。

　　總體來看，2025年原油市場存在累庫壓力，油價(jià)中樞震蕩回落，相對(duì)而言一季度的庫存壓力最小。特朗普政府的產(chǎn)業(yè)政策對(duì)油價(jià)的影響或相對(duì)有限，更多關(guān)注外交層面。沙特對(duì)油價(jià)訴求仍然強(qiáng)烈，配合美國大幅增產(chǎn)打壓油價(jià)可能性不大。8個(gè)OPEC+成員國的增產(chǎn)可能會(huì)在美國強(qiáng)化對(duì)伊朗能源行業(yè)的制裁力度后開始。油價(jià)或前高后低，下方仍有支撐，但低點(diǎn)可能會(huì)低于2024年。煉油利潤可能繼續(xù)收窄。（作者：建信期貨能源化工高級(jí)研究員 李捷）

　　轉(zhuǎn)自：中國能源報(bào)

　　【版權(quán)及免責(zé)聲明】凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時(shí)須獲得授權(quán)并注明來源“中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責(zé)任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章及企業(yè)宣傳資訊，僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本網(wǎng)觀點(diǎn)和立場。版權(quán)事宜請(qǐng)聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀