三“穩(wěn)”改革見成效 資本市場韌性和內(nèi)在穩(wěn)定性不斷增強(qiáng)

　　2024年，“穩(wěn)”字貫穿資本市場全年，從年初《政府工作報(bào)告》的“增強(qiáng)資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性”，到年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出的“穩(wěn)住樓市股市”，“穩(wěn)”既是今年資本市場的關(guān)鍵詞，也將是明年資本市場的主旋律。

　　今年以來，以國務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》為引領(lǐng)，推動形成“1+N”政策體系，在提高上市公司質(zhì)量、加強(qiáng)投資者保護(hù)、強(qiáng)化監(jiān)管、壯大長期投資力量等方面持續(xù)發(fā)力，資本市場生態(tài)持續(xù)優(yōu)化。尤其是9月24日以來，一系列利好舉措陸續(xù)出臺，資本市場活躍度明顯提升，市場韌性和內(nèi)在穩(wěn)定性進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　清華大學(xué)學(xué)術(shù)委員會委員、清華大學(xué)國家金融研究院院長田軒在接受《證券日報(bào)》記者采訪時(shí)表示，穩(wěn)定資本市場，一方面要保持支持政策的穩(wěn)定性、連續(xù)性。宏觀政策可以提供合理充裕的流動性，創(chuàng)新金融工具能夠應(yīng)對市場異常波動；另一方面，要深化資本市場投融資綜合改革。

　　穩(wěn)預(yù)期：全面推動上市公司質(zhì)量改善

　　擁有一批高質(zhì)量的上市公司，是市場穩(wěn)定的基礎(chǔ)。

　　今年以來，監(jiān)管部門完善制度安排，通過提高主板、創(chuàng)業(yè)板上市門檻，提高首發(fā)現(xiàn)場檢查和現(xiàn)場督導(dǎo)比例等，嚴(yán)把“入口關(guān)”，從源頭提高上市公司質(zhì)量；啟動新一輪退市制度改革，嚴(yán)格強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)，暢通“出口端”，促進(jìn)優(yōu)勝劣汰；加強(qiáng)上市公司監(jiān)管，推動回購注銷、一年多次分紅，增強(qiáng)投資者回報(bào)；發(fā)布“并購六條”，支持上市公司轉(zhuǎn)型升級，尋求第二增長曲線，助力上市公司高質(zhì)量發(fā)展，提升投資價(jià)值。

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來截至12月22日，有97家公司上市，募資合計(jì)624.84億元，其中，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所75家，占比77.32%，募資422.9億元，占比67.68%。

　　12月14日，證監(jiān)會召開的黨委(擴(kuò)大)會議提出，增強(qiáng)發(fā)行上市制度包容性、適應(yīng)性?；涢_證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅志恒對《證券日報(bào)》記者表示，對于企業(yè)而言，這意味著優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)上市的支持力度仍然較大?！胺?wù)科技企業(yè)十六項(xiàng)舉措”“科創(chuàng)板八條”等政策措施將落實(shí)落細(xì)，監(jiān)管部門將盡快明確科創(chuàng)企業(yè)認(rèn)定，建立綠色通道，優(yōu)化北交所直聯(lián)機(jī)制等。

　　分紅和回購是上市公司回報(bào)股東、提振投資者信心的主要方式。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至12月22日，今年以來，有2125家上市公司實(shí)施回購，回購金額合計(jì)1636.33億元，同比增長84.48%。分紅方面，截至12月22日，今年以來，有965家上市公司拋出1024單中期現(xiàn)金分紅計(jì)劃，涉及分紅金額合計(jì)6764.97億元，同比增長173.15%。

　　“通過引導(dǎo)和鼓勵上市公司回購注銷、一年多次分紅等，促進(jìn)多家上市公司實(shí)施回購計(jì)劃，分紅總額創(chuàng)歷史新高，提升了上市公司的投資者回報(bào)水平，增強(qiáng)了投資者的信心。”田軒表示，預(yù)計(jì)明年監(jiān)管部門仍將推動上市公司加大投資者回報(bào)力度，鼓勵上市公司進(jìn)行股份回購、增加分紅頻次等，提升投資者的獲得感和滿意度。

　　“并購六條”發(fā)布以來，上市公司并購重組活躍度明顯提升，以生物醫(yī)藥、半導(dǎo)體等為代表的高科技領(lǐng)域并購案例數(shù)量顯著增多。“預(yù)計(jì)未來監(jiān)管部門將會出臺更具有操作性的指引，落地重組股份對價(jià)分期支付機(jī)制，優(yōu)化對募集資金用途的監(jiān)管等。”羅志恒表示，一方面，并購重組也是提高市場出清力度，提升存量上市公司整體質(zhì)量的重要方式；另一方面，我國正面臨新舊動能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時(shí)刻，并購重組是整合要素資源、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級的重要工具。

　　在推動提高上市公司質(zhì)量的基礎(chǔ)上，監(jiān)管部門推動上市公司投資價(jià)值合理反映上市公司質(zhì)量。證監(jiān)會、國務(wù)院國資委先后發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第10號——市值管理》《關(guān)于改進(jìn)和加強(qiáng)中央企業(yè)控股上市公司市值管理工作的若干意見》，鼓勵上市公司依法合規(guī)運(yùn)用并購重組、股權(quán)激勵、員工持股計(jì)劃、現(xiàn)金分紅、投資者關(guān)系管理、信息披露、股份回購等市值管理“工具箱”，提升上市公司投資價(jià)值。

　　“今年以來提高上市公司質(zhì)量的舉措卓有成效，政策從上市公司的公司治理、經(jīng)營質(zhì)量、股東回報(bào)等多個(gè)領(lǐng)域入手，全方面推動了上市公司質(zhì)量的改善。”國泰君安證券研究所首席策略分析師方奕在接受《證券日報(bào)》記者采訪時(shí)表示，明年提升上市公司質(zhì)量的工作重點(diǎn)，仍將圍繞并購重組、股權(quán)激勵等市值管理“工具箱”的幾種方式展開，而今年著墨較少的領(lǐng)域或在明年有望進(jìn)一步深化與明晰。

　　穩(wěn)信心：多措并舉保護(hù)投資者權(quán)益

　　投資者是市場之本，增強(qiáng)投資者信心，是維護(hù)市場穩(wěn)定的關(guān)鍵。今年以來，我國從法律、制度、監(jiān)管執(zhí)法和司法上進(jìn)一步加強(qiáng)對投資者的保護(hù)。監(jiān)管部門兼顧公平與效率，加強(qiáng)交易監(jiān)管；加大對財(cái)務(wù)造假等違法違規(guī)處罰力度，強(qiáng)化立體化追責(zé)，提高違法成本，維護(hù)市場“三公”。

　　為了維護(hù)證券交易秩序和市場公平，證監(jiān)會出臺程序化交易管理規(guī)定，規(guī)范程序化交易發(fā)展，推動高頻交易降頻降速；發(fā)布減持新規(guī)，封堵各類繞道減持通道，強(qiáng)化違規(guī)減持監(jiān)管力度。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來截至12月22日，A股重要股東二級市場減持規(guī)模1393.55億元同比下降65.9%。

　　此外，為切實(shí)回應(yīng)投資者關(guān)切，維護(hù)市場穩(wěn)定運(yùn)行，依法批準(zhǔn)暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)。上述證監(jiān)會召開的黨委(擴(kuò)大)會議還提出，“加強(qiáng)對融資融券、場外衍生品、量化交易等的針對性監(jiān)測監(jiān)管”。

　　“零容忍”打擊欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假等違法違規(guī)行為，是維護(hù)市場“三公”秩序、保護(hù)投資者合法權(quán)益的根本之舉。在打擊財(cái)務(wù)造假方面，7月5日，國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會等部門《關(guān)于進(jìn)一步做好資本市場財(cái)務(wù)造假綜合懲防工作的意見》，進(jìn)一步加大對財(cái)務(wù)造假的打擊力度，完善監(jiān)管協(xié)同機(jī)制，構(gòu)建防治財(cái)務(wù)造假長效機(jī)制，強(qiáng)化對財(cái)務(wù)造假立體化追責(zé)。公開數(shù)據(jù)顯示，今年前10個(gè)月，證監(jiān)會查辦財(cái)務(wù)造假相關(guān)案件658件，罰沒款金額110億元，超過去年全年。

　　與此同時(shí)，投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)通過支持訴訟、持股行權(quán)等方式，強(qiáng)化投資者賠償救濟(jì)。11月份，全國首單投保機(jī)構(gòu)針對上市公司控股股東資金占用代位訴訟案二審判決落地，不僅對控股股東、實(shí)際控制人等“首惡”嚴(yán)懲追責(zé)，同時(shí)要求參與或配合實(shí)施資金占用的“幫兇”承擔(dān)連帶賠償責(zé)任，嚴(yán)打市場害群之馬，維護(hù)了上市公司和投資者合法權(quán)益，具有較強(qiáng)的示范意義。

　　12月20日，中證中小投資者服務(wù)中心表示，將持續(xù)關(guān)注金通靈科技集團(tuán)股份有限公司、美尚生態(tài)景觀股份有限公司證券虛假陳述責(zé)任糾紛普通代表人訴訟案進(jìn)展，依法分別接受50名以上投資者特別授權(quán)，申請參加訴訟并轉(zhuǎn)換為特別代表人訴訟程序。特別代表人訴訟為“默示加入，明示退出”，有望一次性解決糾紛，讓兩案的違法者付出巨額賠償，將極大降低投資者維權(quán)成本，并對違法違規(guī)行為形成嚴(yán)厲震懾。

　　“預(yù)計(jì)監(jiān)管部門明年將繼續(xù)加強(qiáng)市場監(jiān)管，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范，完善投資者賠償機(jī)制等，全方位保障投資者合法權(quán)益?！碧镘幈硎荆紫?，細(xì)化程序化交易監(jiān)管規(guī)則，明確交易行為合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)技術(shù)監(jiān)控手段，實(shí)時(shí)監(jiān)測市場異常交易行為，及時(shí)發(fā)現(xiàn)并處置市場風(fēng)險(xiǎn)。其次，對融券業(yè)務(wù)進(jìn)行更嚴(yán)格監(jiān)管，研究優(yōu)化融券機(jī)制，確保市場風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制。再次，加強(qiáng)對大股東減持監(jiān)管，防止大股東利用減持進(jìn)行非法違規(guī)套利等行為，同時(shí)加大對財(cái)務(wù)造假、內(nèi)幕交易等行為的打擊力度，提高違法違規(guī)成本。最后，完善投資者賠償救濟(jì)機(jī)制。

　　穩(wěn)資金：引入更多中長期“活水”

　　加快推動中長期資金入市，不僅能為市場帶來更多“活水”，還有助于減少市場波動，是市場穩(wěn)定的重要力量。今年以來，監(jiān)管部門多措并舉，多渠道為資本市場引入中長期“活水”。

　　首先，大力發(fā)展權(quán)益類公募基金，一方面，大力發(fā)展指數(shù)基金，推動更多長期優(yōu)質(zhì)資金流向ETF市場。今年以來，權(quán)益類ETF規(guī)模已先后突破2萬億元和3萬億元大關(guān)。另一方面，持續(xù)推進(jìn)公募基金費(fèi)率改革，多家公募基金宣布調(diào)降旗下大型寬基股票ETF管理費(fèi)率、托管費(fèi)率，降低投資者持有成本，引入中長期資金。

　　羅志恒認(rèn)為，2025年基金行業(yè)改革將向縱深推進(jìn)，一方面，基金費(fèi)率或進(jìn)一步壓降；另一方面，ETF等指數(shù)投資產(chǎn)品數(shù)量將不斷增加，指數(shù)型被動基金將迎來重大發(fā)展機(jī)遇。

　　其次，9月26日，中央金融辦、證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動中長期資金入市的指導(dǎo)意見》，大力引導(dǎo)中長期資金入市，打通社保、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)荣Y金入市堵點(diǎn)。

　　“當(dāng)前主要問題在于長期資金的短期化考核，考核制度設(shè)計(jì)與耐心資本要求存在一定內(nèi)在沖突?！狈睫日J(rèn)為，疏通長期資金入市卡點(diǎn)堵點(diǎn)，需要從三方面推進(jìn)，一是提升資本市場的監(jiān)管和治理質(zhì)量，增強(qiáng)長期投資者的信心；二是建立健全商業(yè)保險(xiǎn)資金、各類養(yǎng)老金等中長期資金的三年以上長周期考核機(jī)制，設(shè)立長期激勵機(jī)制，鼓勵企業(yè)年金基金管理人探索開展差異化投資。三是穩(wěn)步推進(jìn)公募基金改革，引入長期業(yè)績考核機(jī)制，打造穩(wěn)定的中長期回報(bào)。

　　最后，中國人民銀行創(chuàng)設(shè)的兩項(xiàng)支持資本市場工具——證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利(以下簡稱“互換便利”)和股票回購增持再貸款，為市場注入流動性。互換便利首批500億元操作已經(jīng)落地。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至12月22日，218家上市公司披露股票回購增持貸款進(jìn)展，貸款金額上限合計(jì)498.47億元。

　　“推動股市走得更穩(wěn)健更長遠(yuǎn)的關(guān)鍵在于要穩(wěn)定投資者的預(yù)期。投資者的預(yù)期中最重要的就是對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的預(yù)期和對股市投資環(huán)境尤其是基礎(chǔ)制度的預(yù)期?！币虼耍睫日J(rèn)為，總體來看，穩(wěn)股市可以從兩方面著手：一是經(jīng)濟(jì)政策的制定和對風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)防要有前瞻性，打足提前量。二是加快完善股市基礎(chǔ)制度建設(shè)和提高市場治理水平等。（吳曉璐）

　　轉(zhuǎn)自：證券日報(bào)

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