SLF操作并非全面降準(zhǔn)，定向調(diào)控格局未變

　　常備借貸便利（SLF）近期成為市場焦點(diǎn)。繼今年1月份中國人民銀行在北京、江蘇、山東等地開展分支機(jī)構(gòu)SLF試點(diǎn)后，近日有消息稱，央行已向五大行投放5000億元SLF。

　　據(jù)介紹，SLF是央行2013年創(chuàng)設(shè)的短期流動性調(diào)節(jié)工具，主要功能是滿足金融機(jī)構(gòu)1個月至3個月的大額流動性需求。操作對象主要為政策性銀行和全國性商業(yè)銀行。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于SLF與全面降準(zhǔn)有較大區(qū)別，央行在此時通過SLF投入短期流動性，展示了通過定向措施維持流動性適度寬松、降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的同時，避免流動性全局泛濫的政策意圖。

　　平滑短期流動性波動

　　業(yè)內(nèi)人士表示，近期工業(yè)產(chǎn)出、用電量、M2等經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)出現(xiàn)波動，顯示經(jīng)濟(jì)仍面臨較大的下行壓力。央行在此時進(jìn)行SLF操作，不僅可以平滑由于季末因素和節(jié)前提現(xiàn)需求上升帶來的資金面波動，還能應(yīng)對外匯占款趨勢性減少和存款偏離度新規(guī)造成的短期流動性沖擊，有望增加商業(yè)銀行對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。

　　民生證券研究院執(zhí)行院長管清友認(rèn)為，SLF可以對沖外匯占款減少帶來的基礎(chǔ)貨幣投放缺口。8月金融機(jī)構(gòu)外匯占款再度負(fù)增長，盡管進(jìn)出口貿(mào)易實(shí)現(xiàn)3000億元順差，但企業(yè)持匯意愿強(qiáng)烈。另外，SLF可以對沖存款偏離度考核的制度沖擊。存款偏離度考核短期會倒逼中小銀行將月末最后一周的存款沖量壓力擺布至月中或其他時間，可能會導(dǎo)致資金利率提前波動。央行釋放SLF可以緩釋銀行提前攬儲導(dǎo)致的短期流動性緊張。

　　在緩解短期流動性的同時，SLF能夠扭轉(zhuǎn)銀行對未來資金面的悲觀預(yù)期。和期限更短的逆回購等工具相比，3個月期限的SLF資金，可以應(yīng)對由IPO、存款偏離度政策推出帶來的資金擾動，增加銀行對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金支持。

　　另外，在SLF資金投放之后，貨幣市場的供求關(guān)系發(fā)生變化。資金供給增多將拉低貨幣市場的短端利率，如果短端利率下移能夠持續(xù)，未來中長端利率有望跟隨下移，有利于降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

　　定向調(diào)控格局未變

　　本次SLF投放5000億元資金，從規(guī)模上計算，與全面降準(zhǔn)0.5個百分點(diǎn)釋放的資金量相近。但從效果看，SLF仍屬于定向措施，相比全面降準(zhǔn)力度要溫和得多。

　　據(jù)介紹，SLF具有期限定向的特點(diǎn)，這次SLF的期限為3個月，此后是否繼續(xù)投放，央行握有主動權(quán)。相比于全面降準(zhǔn)，SLF的短期效果近似，長遠(yuǎn)效果相對溫和。

　　管清友認(rèn)為，5000億元的SLF在規(guī)模上接近一次降準(zhǔn)，但比起降準(zhǔn)，SLF資金成本更高，且央行在流動性安排上更具靈活性，在短期解決流動性緊張的同時，不會導(dǎo)致流動性全局泛濫。

　　中信證券固定收益研究主管鄧海清認(rèn)為，SLF效果更加“精致化”。3個月的期限正好可以在財政存款年底下發(fā)前完成資金銜接，流動性適度寬松有望延續(xù)。另外，和全面降準(zhǔn)“一次性”放松不同，SLF資金將分批投放，這樣更有助于控制資金投放的節(jié)奏，避免銀行在貨幣寬松之后出現(xiàn)流動性不足等問題。

　　更重要的是，SLF還可能對金融機(jī)構(gòu)的資金投向產(chǎn)生影響，起到“定向”的支持效果。目前非標(biāo)需求仍然旺盛、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題依然存在，如果全面降準(zhǔn)，將投放大量的長期限資金，這些資金流入融資平臺、產(chǎn)能過剩領(lǐng)域的概率較大，不利于經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)發(fā)展。

　　鄧海清認(rèn)為，對大行投放SLF，一方面能緩解其存款流失問題，增強(qiáng)放貸能力；另一方面，由于SLF資金投放期限不長，銀行出于流動性的考慮，更偏好債券投資而非長期貸款、非標(biāo)等資產(chǎn)，對糾正結(jié)構(gòu)性的問題有較大的益處。

　　在實(shí)施SLF操作之后，短期流動性問題將得到一定程度紓解，銀行對下一階段的流動性預(yù)期也將更加樂觀，這都有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)得到更多資金支持。業(yè)內(nèi)人士預(yù)測，考慮到融資鏈條中的結(jié)構(gòu)性問題，央行仍將堅持通過定向施策，進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)，盡量避免通過全面寬松傳遞過強(qiáng)的政策信號。因此下一階段全面降準(zhǔn)降息的可能性仍然很小。（記者 張忱）

來源：經(jīng)濟(jì)日報

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