四季度流動性或趨寬松，穩(wěn)投資成為穩(wěn)增長核心

　　本輪的宏觀經(jīng)濟(jì)周期是在結(jié)構(gòu)調(diào)整背景下發(fā)生的，因此不確定因素增多，這需要在政策上長短結(jié)合。從短期看，穩(wěn)增長的核心是穩(wěn)投資，加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是近期穩(wěn)增長關(guān)鍵。

　　“三季度，我國貨幣政策在穩(wěn)健基礎(chǔ)上繼續(xù)趨松，預(yù)調(diào)微調(diào)力度加大，貨幣供應(yīng)量增速穩(wěn)定。但是受到經(jīng)濟(jì)基本面和政策等方面的影響，資本市場表現(xiàn)不佳。四季度，預(yù)計貨幣政策會進(jìn)一步放松，貨幣信貸投放將穩(wěn)定增長，社會流動性總體較為寬裕?！?月24日，中國銀行在京發(fā)布“第四季度經(jīng)濟(jì)金融形勢分析報告”。中行國際金融研究專家就熱點問題回答了記者提問。

　　2012年以來，受需求減弱、成本上升、企業(yè)盈利下滑等因素影響，中國經(jīng)濟(jì)下行壓力增大。但受政策刺激和基數(shù)效應(yīng)影響，四季度經(jīng)濟(jì)有望小幅回升，GDP增長8.2%左右，全年GDP增長8%左右；四季度CPI上漲2.2%左右，全年上漲2.7%左右。經(jīng)濟(jì)運行總體上保持“兩低”即低增長、低通脹態(tài)勢。

　　今年以來，信貸投放呈現(xiàn)趨勢性下降，貸款需求相對偏弱。數(shù)據(jù)顯示，7月未能延續(xù)6月信貸同比大幅度增加的局面，7月人民幣貸款增加5401億元，同比多增485億元，環(huán)比少增3797億元，低于市場預(yù)期，但基本符合信貸投放節(jié)奏。8月人民幣貸款增加7039億元，同比多增1555億元，環(huán)比增加1638億元。

　　中行報告分析，在居民貸款中，7月以房貸為主的居民中長期貸款增加1180億元，說明降息之后房貸利率的降低刺激了購房需求，而降低存款準(zhǔn)備金率也為房貸需求提供了寬松的信貸環(huán)境。在非金融企業(yè)及其他部門，7月貸款增加3558億元。非金融企業(yè)及其他部門貸款結(jié)構(gòu)仍未改變“短多長少”的格局，表明受經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期影響，企業(yè)擴(kuò)張意愿不強或者不愿增加投資，信貸需求總體偏弱。

　　值得關(guān)注的是，隨著貨幣政策的不斷放松，三季度M2增速出現(xiàn)小幅反彈，而作為主要推動力，債券融資的大幅增長引人關(guān)注。2012年以來，連續(xù)兩次降息和兩次“降準(zhǔn)”使社會流動性總體趨于寬松，7月M2增速從6月的13.6%升至13.9%，但8月略有下降，為13.5%。社會融資總量明顯增長，對經(jīng)濟(jì)增長的支持作用上升。今年1至8月，社會融資規(guī)模為10.07萬億元，比上年同期多6915億元。今年上半年社會融資總量對GDP的比率由去年同期的27%回升到34%。

　　據(jù)中行國際金融研究所課題組分析，今年前8個月社會融資總量增加較快，主要原因在于債券融資的大幅增長，7月債券融資單月大幅增加2487億元，同比多增2065億元；8月企業(yè)債券凈融資2584億元，同比多1686億元。相比而言，委托貸款增加1046億元，同比少增363億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少844億元，同比少增2496億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資208億元，同比少增142億元，只有信托貸款同比多增了1004億元。

　　中行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征認(rèn)為，債務(wù)融資中債券的增長速度非常之快，以及利率市場化開始實施，銀行定價權(quán)正在顯現(xiàn)，這些方面的變化是今年金融形勢與以往的最大不同，整個社會的融資正在發(fā)生變化，這也說明銀行業(yè)正在轉(zhuǎn)型。

　　“而上述變化，很可能使中國未來的風(fēng)險狀況也隨之發(fā)生改變?！辈苓h(yuǎn)征說，過去認(rèn)為風(fēng)險比較大的是地方融資平臺，審計署相關(guān)資料顯示，目前地方債務(wù)中50%存在問題，其中多數(shù)是期限錯配。以鐵路為例，其銀行貸款最多維持兩三年，結(jié)果鐵路還沒修就要還貸款。而如果適當(dāng)把債務(wù)進(jìn)行重整，問題就可能得到緩解。比如發(fā)行債券，實際上就是幫助基礎(chǔ)設(shè)施投資的期限更加合理化——在期限更加合理化的情況下，銀行不良貸款風(fēng)險跟過去的估計將不完全一樣。

　　“至于下半年信貸增速如何，需要將全社會融資規(guī)模和力度的變化情況考慮在內(nèi)?！辈苓h(yuǎn)征稱，如果按照慣常的速度來看，今年的規(guī)模應(yīng)該在8.5萬億元左右，“從目前態(tài)勢看，M2的速度僅僅是完成任務(wù)而已?！?/br>

　　國際金融研究所副所長宗良認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)跟中國銀行業(yè)是密切相關(guān)的，而當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展中也存在一個信心問題。在一定程度上，只有增長穩(wěn)住了，投資反過來才會增加。從上半年情況看，十幾家商業(yè)銀行不良資產(chǎn)總量雖然有所增加，但并沒有出現(xiàn)風(fēng)險普遍升高的狀況。在這種情況下，應(yīng)適當(dāng)放寬監(jiān)管條件，促使銀行增加信貸投放，以達(dá)到穩(wěn)定增長的目標(biāo)。

　　“目前的宏觀經(jīng)濟(jì)放緩既有傳統(tǒng)的周期性因素，同時又有結(jié)構(gòu)性調(diào)整因素?！弊诹挤Q，從一定意義上講，本輪的宏觀經(jīng)濟(jì)周期是在結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下發(fā)生的，因此不確定因素增多。這需要在政策上長短結(jié)合，從長計議。政策的立足點是通過短期穩(wěn)定增長為長期結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造條件，其中適時推出改革十分必要。從短期看，穩(wěn)增長的核心是穩(wěn)投資，加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是近期穩(wěn)增長的關(guān)鍵。

　　中行報告表示，貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)的力度仍值得期待。三季度，央行在6月、7月連續(xù)兩次降息，貨幣政策進(jìn)入寬松通道。但7月開始，央行調(diào)節(jié)流動性的手段出現(xiàn)變化?？v觀整個8月份，逆回購成為央行投放資金的惟一工具，公開市場實現(xiàn)凈投放3440億元，創(chuàng)14個月單月投放新高。截至9月中旬，央行繼續(xù)以逆回購代替“降準(zhǔn)”，以此增加資金的流動性，保持貨幣政策的穩(wěn)健狀態(tài)。

　　“貨幣政策工具出現(xiàn)的新變化，和房地產(chǎn)價格反彈關(guān)系密切?！闭n題組專家分析，近期一些城市房價環(huán)比出現(xiàn)上漲，導(dǎo)致市場預(yù)期發(fā)生變化，穩(wěn)定房價的壓力加大，而這一部分變化與6月、7月份連續(xù)降息不無關(guān)系。政府目前堅持的房地產(chǎn)調(diào)控政策是長遠(yuǎn)目標(biāo)，不會因為短期的經(jīng)濟(jì)下行而放棄，因此央行選擇了逆回購操作穩(wěn)定流動性。

　　不過，目前經(jīng)濟(jì)基本面尚未表現(xiàn)出根本好轉(zhuǎn)跡象，貨幣供給也由于外匯占款的持續(xù)下降而面臨資金緊張壓力。在此情況下，分析人士判斷，政策朝放松方向的調(diào)整還會繼續(xù)，預(yù)計央行繼續(xù)通過公開市場操作釋放流動性，降低存款準(zhǔn)備金率仍是大概率事件，但降息預(yù)期相對較弱。

來源：金融時報

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