對于本周逆回購操作縮量以及兩期逆回購發(fā)行利率的先后下調(diào)，有分析認為，7天期逆回購中標(biāo)利率順勢下行，反映出央行根據(jù)當(dāng)前流動性充裕的格局，相應(yīng)降低資金成本，由于9月初市場資金面較為寬松，降準(zhǔn)時點將推遲至9月末。也有分析認為，7天期逆回購中標(biāo)利率下行以及逆回購的縮量，可能暗示央行近期可能降準(zhǔn)。
敏感節(jié)點，央行公開市場操作的一舉一動都牽動著市場的神經(jīng)。9月6日，央行以利率招標(biāo)方式開展了200億元7天期和200億元14天期逆回購操作，中標(biāo)利率分別為3.35%和3.50%，其中7天期限逆回購中標(biāo)利率較上期下行5個基點，14天期限利率則與上周持平。在本周二14天期限逆回購中標(biāo)利率下行5個基點后，周四7天期逆回購利率的再度下調(diào)引發(fā)了市場的廣泛熱議。
與此同時，由于本周到期的逆回購規(guī)模達2100億元，而可用來對沖的到期央票和正回購為230億元，再減去當(dāng)周共計1360億元的逆回購?fù)斗帕浚局芄_市場凈回籠資金520億元，為連續(xù)第二周實現(xiàn)凈回籠，資金回籠量與上周基本持平。
對于本周逆回購操作縮量以及兩期逆回購發(fā)行利率的先后下調(diào)，有分析認為，7天期逆回購中標(biāo)利率順勢下行，反映出央行根據(jù)當(dāng)前流動性充裕的格局，相應(yīng)降低資金成本，由于9月初市場資金面較為寬松，降準(zhǔn)時點將推遲至9月末。也有分析認為，7天期逆回購中標(biāo)利率下行以及逆回購的縮量，可能暗示央行近期可能降準(zhǔn)。
對于上述各方的爭議觀點，接受本報記者采訪的國海證券固定收益部研究員高勇標(biāo)認為，逆回購利率下調(diào)主要是近期資金面較為寬松，同時也體現(xiàn)了央行有意通過調(diào)降逆回購利率引導(dǎo)二級市場利率下行，支持實體經(jīng)濟的信號?！把胄邢Ｍㄟ^逆回購引導(dǎo)資金利率維持在一個合理的區(qū)間內(nèi)波動，不希望資金面過寬，抑或過緊，進而傳遞政策信號?！?/br>
受央行持續(xù)大規(guī)模逆回購操作投放流動性影響，9月份以來市場資金面持續(xù)表現(xiàn)出寬松的態(tài)勢，多個期限的同業(yè)拆借利率和銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率呈現(xiàn)出普降態(tài)勢，即使本月5日適逢8月末時點的存款準(zhǔn)備金的上繳日，也未引起市場流動性的緊張。中國貨幣網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，6日上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）數(shù)據(jù)顯示，除14天期利率上漲21.04個基點至3.49%外，其余各期限利率均下跌，其中7天利率跌1.38個基點至2.1237%，隔夜利率跌2.58個基點至3.4017%，14天利率漲18.58個基點至3.2796%。
“央行之所以先后于本周二和周四分別下調(diào)了14天及7天期逆回購的中標(biāo)利率，主要出于引導(dǎo)資金利率下行的考量?！币晃蝗谭治鰩煂Ρ緢笥浾哒f，央行通過逆回購操作調(diào)控市場流動性的同時，還可以更加便捷地通過中標(biāo)利率來傳遞價格信號，使銀行間質(zhì)押式回購利率成為央行日后進行價格調(diào)整的主要中間工具。同時倚重逆回購可精細化調(diào)節(jié)市場的資金面。而降準(zhǔn)是一次性釋放了長期資金，很難在短期內(nèi)再度通過上調(diào)準(zhǔn)備金率來回收。
從二季度以來，隨著經(jīng)濟增速的下行，幾乎每一次經(jīng)濟數(shù)據(jù)的公布，都伴隨著對降準(zhǔn)或降息的呼吁。尤其是在7月份央行年內(nèi)第二次降息后，市場各方對降準(zhǔn)的預(yù)期持續(xù)升溫，但降準(zhǔn)預(yù)期屢屢落空。央行依然選擇逆回購操作調(diào)控市場流動性，同時引導(dǎo)市場利率的平穩(wěn)。截至目前，央行已連續(xù)11周實施逆回購操作，為近10年來連續(xù)進行逆回購操作時間最長的一次。
有業(yè)內(nèi)專家認為，逆回購替代降準(zhǔn)體現(xiàn)出央行對貨幣政策新的考量：短期看，在通脹存在反彈壓力、國際資本流動存在不確定性、經(jīng)濟形勢尚不明朗的情況下，逆回購因其靈活性和針對性，成為政策預(yù)調(diào)微調(diào)的優(yōu)先選擇；長期看，在金融逐步放開的趨勢下，央行正試圖構(gòu)建起貨幣政策新的中間目標(biāo)，以期未來能通過逆回購利率向市場傳遞政策信號。
事實上，央行在政策操作中的新變化，也引導(dǎo)著市場預(yù)期的變化。南京銀行金融市場部認為，整體來看，二季度貨幣政策執(zhí)行報告所透露的基調(diào)依然落腳于“預(yù)調(diào)微調(diào)”，而央行對經(jīng)濟增長質(zhì)量的堅持以及央行對通脹預(yù)期的擔(dān)憂可能意味著三季度政策兌現(xiàn)的力度與頻率有可能都低于市場預(yù)期。
本周末將公布8月份CPI數(shù)據(jù)。多家機構(gòu)預(yù)計，受食品價格連續(xù)上漲、非食品價格小幅上漲影響，8月份CPI同比漲幅可能將回升至2%左右。此前接受本報記者采訪的一些專家還認為，盡管穩(wěn)增長是當(dāng)前宏觀調(diào)控的重要任務(wù)，但基于對物價和房價反彈的忌憚，央行對于貨幣政策將保持謹慎觀望的態(tài)度，難以出現(xiàn)大規(guī)模放松貨幣的行為。“目前廣義貨幣（M2）增速已經(jīng)接近年初決策部門定下的調(diào)控目標(biāo)，加上下半年物價、房價可能上漲帶來的新壓力，面對目前尚不明朗的前景，政策調(diào)整還需謹慎。”交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平認為。
不過也有分析認為，由于前期通過公開市場操作投放的資金現(xiàn)在到了集中回籠階段，同時9月份素來是資金需求的集中期，金融機構(gòu)面臨季末考核和十一長假備付雙重夾擊。加之當(dāng)月公開市場到期資金量驟減，資金面可能仍將面臨較為持續(xù)的壓力，雖然逆回購仍將是央行較為常規(guī)的資金投放方式，但再度降準(zhǔn)不無可能。高勇標(biāo)也認為，降準(zhǔn)的可能性還是存在的。
值得關(guān)注的是，與上周一樣，央行本周三再次允許申報28天期逆回購需求。多位接受本報記者采訪的研究人士認為，央行允許申報28天期逆回購需求有兩個目的：一是檢測市場對長期資金需求量，測試長期流動性是否有緊張跡象；二是體現(xiàn)央行通過逆回購對流動性進行調(diào)整的決心，主要起到表態(tài)的作用。“管理層正試圖延長逆回購的操作期限，這一方面將促使市場對于降準(zhǔn)的預(yù)期進一步弱化；另一方面，也表明央行想通過豐富逆回購期限品種，建立貨幣市場利率基準(zhǔn)的意圖?！庇袠I(yè)內(nèi)人士說。
來源：金融時報
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