通脹指數(shù)創(chuàng)新低，存貸增量達(dá)年內(nèi)次高

■國(guó)內(nèi)方面：6月，CPI同比漲幅較上月大幅下降至3%以下，PPI同比增速創(chuàng)三十個(gè)月以來(lái)新低，通貨膨脹壓力進(jìn)一步減弱，實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)性需求出現(xiàn)疲軟。當(dāng)月M1和M2增速雙雙創(chuàng)下年內(nèi)最高，新增存貸款均創(chuàng)年內(nèi)次高，社會(huì)融資規(guī)模也有所回升，貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)效果正在顯現(xiàn)，流動(dòng)性水平較前期得到一定改善。但M1增速依然較低，說(shuō)明實(shí)體經(jīng)濟(jì)的回暖尚需時(shí)日。

　　■國(guó)際方面：當(dāng)前，歐債危機(jī)惡化趨勢(shì)依然難解，危機(jī)國(guó)國(guó)債收益率維持高位，歐元匯率持續(xù)走軟，美元日元相對(duì)較強(qiáng)。全球股市與原油、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品市場(chǎng)受6月末歐盟峰會(huì)成果、地緣政治以及天氣因素等影響一度呈上行態(tài)勢(shì)，但全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力及美國(guó)QE3預(yù)期落空對(duì)黃金等金屬商品形成明顯負(fù)面影響。展望未來(lái)，歐債危機(jī)仍存在進(jìn)一步深化的風(fēng)險(xiǎn)，致使歐債市場(chǎng)、主要貨幣、全球股指、金價(jià)和油價(jià)等震蕩加劇。

　　商品價(jià)格：通脹壓力持續(xù)減弱，生產(chǎn)性需求出現(xiàn)疲軟

　　6月份我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI同比上漲2.2%，較上月大幅下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，這是自2010年7月以來(lái)CPI增速首次回落至3%以下，創(chuàng)2010年2月以來(lái)新低。伴隨6月CPI同比增速的大幅回落，上半年CPI僅比去年同期上漲3.3%，較一季度下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。6月CPI大幅下行源于翹尾因素與新漲價(jià)因素的同時(shí)下降：當(dāng)月新漲價(jià)因素為0.8個(gè)百分點(diǎn)，較上月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)；翹尾因素為1.4個(gè)百分點(diǎn)，較上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。在新漲價(jià)因素中，食品價(jià)格下降是CPI回落的主要原因，當(dāng)月食品價(jià)格同比漲幅回落至3.8%，創(chuàng)兩年半以來(lái)新低，其中豬肉和鮮菜價(jià)格回落尤為明顯。自今年4月份開(kāi)始，CPI環(huán)比漲幅一直維持在負(fù)區(qū)間且逐月下降，6月CPI環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)0.6%，為2010年4月以來(lái)最低，通脹壓力明顯減弱。

　　6月工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)PPI同比下降2.1%，創(chuàng)近三十個(gè)月以來(lái)新低，其中，權(quán)重最高的生產(chǎn)資料出廠價(jià)格在大宗商品價(jià)格回落的帶動(dòng)下同比下降2.9%，是PPI同比漲幅下滑的主要因素。自今年3月開(kāi)始，PPI同比增速已經(jīng)連續(xù)四個(gè)月呈負(fù)增長(zhǎng)。當(dāng)月PPI環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)0.7%，環(huán)比漲幅連續(xù)第三個(gè)月下滑。PPI同比和環(huán)比數(shù)據(jù)雙雙持續(xù)下降，既與近期大宗商品價(jià)格回落有關(guān)，也反映了經(jīng)濟(jì)下行過(guò)程中實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)性需求疲軟。

　　展望未來(lái)通脹走勢(shì)，CPI將進(jìn)一步回落。首先，當(dāng)前PPI漲幅的回落使上游價(jià)格對(duì)未來(lái)CPI傳導(dǎo)的壓力有所減輕。其次，未來(lái)的翹尾因素將逐月下降。再次，新漲價(jià)因素中的食品價(jià)格是決定CPI走勢(shì)的最主要因素，其中豬肉和糧食價(jià)格都不具備大幅上漲的基礎(chǔ)。最后，受外需不振和企業(yè)去庫(kù)存影響，非食品中的消費(fèi)品價(jià)格還將繼續(xù)回落，服務(wù)價(jià)格在勞動(dòng)力成本上升的推動(dòng)下將繼續(xù)上漲，但漲幅會(huì)因總需求疲弱而受到限制。綜合來(lái)看，三季度物價(jià)將繼續(xù)下行，四季度或有小幅回升，回升的高度取決于穩(wěn)增長(zhǎng)系列政策實(shí)施的效果。

　　社會(huì)流動(dòng)性：貨幣增速齊創(chuàng)年內(nèi)最高，存貸增量達(dá)年內(nèi)次高

　　2012年6月，我國(guó)狹義貨幣供應(yīng)量M1同比增長(zhǎng)4.7%，比5月回升1.2個(gè)百分點(diǎn)，為上半年最高；廣義貨幣供應(yīng)量M2同比增長(zhǎng)13.6%，比5月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，亦為上半年最高。當(dāng)月社會(huì)融資規(guī)模1.78萬(wàn)億元，分別比上月和上年同期多增6381億元和6940億元。流動(dòng)性水平較前期有所改善，表明貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)效果正在顯現(xiàn)，但與歷史數(shù)據(jù)相比，M1和M2增速仍在低位水平運(yùn)行，尤其是M1增速較低，說(shuō)明實(shí)體經(jīng)濟(jì)回暖尚需時(shí)日。

　　6月，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款增速為16%，較上月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2011年9月以來(lái)最高；當(dāng)月新增貸款突破9000億，達(dá)到9198億元，為年內(nèi)次高，較上月多增1266億元，同比多增2859億元。

　　6月貸款新增較多的原因，一是5月18日央行年內(nèi)第二次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，有利于提高增強(qiáng)銀行信貸供給能力；二是6月份最后兩周央行多次進(jìn)行逆回購(gòu)操作，全月累計(jì)投放流動(dòng)性近3000億元，增加了基礎(chǔ)貨幣投放，亦提高了銀行信貸供給能力；三是6月7日央行下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，信貸需求萎靡的情況在一定程度上得到改善，但貸款結(jié)構(gòu)并未明顯改善。中長(zhǎng)期貸款占新增貸款的比重較上月下滑3.3個(gè)百分點(diǎn)至30.7%，這與當(dāng)前固定資產(chǎn)投資需求較為疲弱相關(guān)，也暗示著金融機(jī)構(gòu)對(duì)“穩(wěn)增長(zhǎng)”項(xiàng)目加大支持力度的效果尚未充分顯現(xiàn)。房地產(chǎn)市場(chǎng)近期小幅反彈，帶動(dòng)居民新增中長(zhǎng)期貸款連續(xù)三個(gè)月回升，6月居民中長(zhǎng)期貸款增加接近1200億元，創(chuàng)年內(nèi)新高；與此對(duì)應(yīng)，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)并未出現(xiàn)起色，6月僅增1630億元，占企業(yè)全部新增貸款的25.1%，較上月進(jìn)一步下滑，實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況仍不容樂(lè)觀。

　　6月人民幣存款增速12.3%，較上月上升0.9個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)月新增人民幣存款2.86萬(wàn)億元，為年內(nèi)次高，同比多增9542億元。今年以來(lái)人民幣存款增長(zhǎng)呈現(xiàn)出明顯的“季初搬家、季末沖高”和“月初減少、月末增加”特征，存款波動(dòng)擴(kuò)大，穩(wěn)定性明顯下降。6月，四大國(guó)有商業(yè)銀行經(jīng)歷了前兩周的存款流失之后，月末存款大幅攀升，全月新增存款高達(dá)1.8萬(wàn)億元。目前，銀監(jiān)會(huì)按照月末日均來(lái)考核銀行的存貸比，每季度末、半年末和年終更是重要的考核時(shí)點(diǎn)，因此銀行沖存款現(xiàn)象依然十分明顯，再加上央行于6月7日將存款上浮上限放開(kāi)至基準(zhǔn)利率的1.1倍，對(duì)存款回流起到了一定的刺激作用。

　　銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性：資金前松后緊

　　6月，公開(kāi)市場(chǎng)央票到期量90億元，正回購(gòu)到期量2800億元，合計(jì)到期資金2890億元，略高于5月2360億元的水平。從單周資金到期量看，一至四周分別約為520億元、810億元、810億元和720億元，分布較為均衡。整體來(lái)看，6月銀行間市場(chǎng)資金面前松后緊。5月18日，央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，向市場(chǎng)釋放近4000億元資金，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性得到改善，貨幣市場(chǎng)利率持續(xù)走低1個(gè)月至6月中旬。

　　隨著銀行季末考核時(shí)點(diǎn)逼近，商業(yè)銀行間對(duì)存款的爭(zhēng)奪升級(jí)，6月下旬銀行間市場(chǎng)資金再度緊張。6月21日銀行間同業(yè)拆借7天加權(quán)利率一度高達(dá)4.41%。為緩解流動(dòng)性緊張，央行于最后兩周重啟逆回購(gòu)操作，全月共向公開(kāi)市場(chǎng)凈投放資金2910億元，但仍不改市場(chǎng)利率上行趨勢(shì)。當(dāng)月銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為2.72%，較上月上升0.53個(gè)百分點(diǎn)，質(zhì)押式債券回購(gòu)月加權(quán)平均利率為2.81%，較上月上升0.58個(gè)百分點(diǎn)。

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