央行逆回購(gòu)或達(dá)2000億，7月迎降準(zhǔn)敏感期

　　貨幣市場(chǎng)利率6月中旬以來(lái)的持續(xù)飆升終于促使央行出手。6月26日上午，央行公告稱，當(dāng)日進(jìn)行950億元14天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率4.2%，為近兩個(gè)月來(lái)首次逆回購(gòu)。

　　“除了公開(kāi)招標(biāo)的950億元，據(jù)說(shuō)還有1050億的定向逆回購(gòu)操作，但哪些機(jī)構(gòu)獲得定向逆回購(gòu)不好確認(rèn)，因?yàn)楸欢ㄏ虻臋C(jī)構(gòu)肯定不想讓別人知道?！币晃还煞菪薪灰讍T說(shuō)。這一傳言當(dāng)日在市場(chǎng)上蔓延。

　　央行逆回購(gòu)后，貨幣市場(chǎng)利率有所回落，具有指標(biāo)意義的銀行間市場(chǎng)7天期質(zhì)押式回購(gòu)利率從盤(pán)中稍早的約4.5%降至4.3%，但仍較上一個(gè)交易日上漲約10個(gè)基點(diǎn)。

　　此背景下，市場(chǎng)預(yù)期央行近期可能再次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率?！?月末存款的大規(guī)模增長(zhǎng)、7月財(cái)政存款的增加及公開(kāi)市場(chǎng)較低的到期量會(huì)使7月資金面進(jìn)一步趨緊，因此7月央行再度下調(diào)法定比率的可能性較大?！敝薪鸸竟潭ㄊ找嫜芯拷M認(rèn)為。

　　4.2%：14天逆回購(gòu)利率超預(yù)期

　　盡管央行已連續(xù)三周在公開(kāi)市場(chǎng)凈投放資金，但這并未能緩解資金面的緊張，本周貨幣市場(chǎng)利率仍持續(xù)上漲，7天回購(gòu)利率在上周突破4%后進(jìn)一步漲至4.5%左右。

　　同時(shí)，本周到期資金較上周的810億元小降至720億元，因此6月26日前，市場(chǎng)對(duì)央行逆回購(gòu)已有預(yù)期，并預(yù)期逆回購(gòu)利率可能和二級(jí)市場(chǎng)同期限利率持平，甚至可能上浮幾個(gè)基點(diǎn)。

　　26日上午，一如市場(chǎng)預(yù)期，央行進(jìn)行了逆回購(gòu)操作，但期限和利率均超出市場(chǎng)預(yù)期。市場(chǎng)原本預(yù)期央行會(huì)進(jìn)行7天期逆回購(gòu)就可幫機(jī)構(gòu)渡過(guò)6月末的時(shí)點(diǎn)，但實(shí)際上是14天，且逆回購(gòu)中標(biāo)利率也較二級(jí)市場(chǎng)的4.8%利率低出近60個(gè)基點(diǎn)。

　　“這表明央行對(duì)14天期回購(gòu)目前認(rèn)可的利率水平在4.2%左右，可以引導(dǎo)二級(jí)市場(chǎng)利率向這一水平回歸?！鄙鲜鼋灰讍T表示。

　　他認(rèn)為，此次逆回購(gòu)操作期限為14天而非7天，是由于6月末存款規(guī)模一般會(huì)大幅增長(zhǎng)，相應(yīng)7月5日例行上繳存款準(zhǔn)備金時(shí)上繳金額也會(huì)增多，可能給貨幣市場(chǎng)帶來(lái)擾動(dòng)，央行此舉是未雨綢繆，幫助銀行平穩(wěn)渡過(guò)下月5日上繳存準(zhǔn)的時(shí)點(diǎn)。

　　若加上市場(chǎng)傳言的定向逆回購(gòu)，央行此番逆回購(gòu)可能向市場(chǎng)注入了2000億元資金，相當(dāng)于一次降準(zhǔn)釋放資金量的近一半。當(dāng)日銀行間市場(chǎng)回購(gòu)利率均較逆回購(gòu)前下跌，但隔夜和7天回購(gòu)利率仍較上一交易日上漲10來(lái)個(gè)基點(diǎn)。

　　債市短期或走熊

　　值得注意的是，交易商協(xié)會(huì)6月25日發(fā)布的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具定價(jià)估值顯示，本周信用債收益率估值普遍上漲，其中一年期品種上漲20多個(gè)基點(diǎn)，其他期限也有5-11個(gè)基點(diǎn)漲幅，而此前曾連續(xù)多周下跌。

　　“估值上漲一方面是由于信用債收益率已有點(diǎn)過(guò)度消化政策寬松的預(yù)期，另一方面也是由于市場(chǎng)資金面最近又變得緊張，逆回購(gòu)也只是暫時(shí)緩和一下?！币怀巧绦薪灰讍T稱。

　　由于年初以來(lái)外匯占款受結(jié)匯意愿下降的影響增長(zhǎng)異常乏力，中金預(yù)期下半年即使貿(mào)易順差出現(xiàn)季節(jié)性回升，外匯占款全年的增量預(yù)計(jì)也僅在0.5萬(wàn)億-1萬(wàn)億間，增速僅2%-4%。

　　外匯占款增長(zhǎng)乏力的同時(shí)，7月公開(kāi)市場(chǎng)到期資金僅1510億元，其中第一周到期僅370億元，且銀行下月中旬還將面臨分紅派息壓力。此背景下，市場(chǎng)普遍預(yù)期7月將迎來(lái)年內(nèi)第三次降準(zhǔn)，且不排除央行會(huì)再次啟用先逆回購(gòu)再降準(zhǔn)的組合方式。5月7-11日當(dāng)周，央行曾交替進(jìn)行正逆回購(gòu)操作，又于5月18日下調(diào)存準(zhǔn)率，令市場(chǎng)頗感意外。

　　如若7月再次降準(zhǔn)，無(wú)疑將給風(fēng)頭正勁的債市再添一把火，但近期債市收益率有所抬升并出現(xiàn)分化，短期或?qū)⒆咝堋?/p>

　　“拋開(kāi)政策面引發(fā)的經(jīng)濟(jì)基本面與資金面可能釋放的利空，債市交易盤(pán)特征也將釋放利空效應(yīng)，以基金為首的機(jī)構(gòu)借助回購(gòu)量級(jí)的增加，不斷放大交易盤(pán)的杠桿比例，債市收益率的回升勢(shì)必推動(dòng)這一交易盤(pán)的獲利回吐，而如果銀行的配置意愿不能承接交易盤(pán)的回吐了結(jié)，那么債市走熊的空間被放大。”上述城商行交易員稱。

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