貨幣政策進入觀察期“M2擴容”預留調(diào)控空間

加息的靴子遲遲未落；若不是突發(fā)美債危機，歐債危機惡化，中國央行也許早就該出手了?！艾F(xiàn)在，還不好說，通脹壓力還很大；要說貨幣政策轉(zhuǎn)向還為時過早，但也不會太過緊?！?月20日，一位接近央行人士說。

　　這位人士注意到愈演愈烈的歐美主權(quán)債務危機。他相信會在一定程度上左右中國貨幣政策的決策，但短期內(nèi)不會對中國實體經(jīng)濟產(chǎn)生太大的影響。

　　而“M2+社會融資總量概念”的提出昭示央行正在主動尋求力量，欲加強信貸調(diào)控能力；抑或為日后調(diào)控預留空間?！柏泿诺拇_超發(fā)了。”一位金融監(jiān)管層人士坦言，“關(guān)鍵還在于負利率，與通脹率相比，目前至少還有300個基點的差距?！睋?jù)悉，類似觀點在央行內(nèi)部亦有共鳴。但有學者認為，貨幣收縮已盡，若再緊縮就“超調(diào)”了；何時才是政策的底部？

　　擴容：M2+

　　世事如炬，忽明忽暗，央行并不敢輕易出招。

　　中信證券研究部首席宏觀經(jīng)濟學家諸建芳說，再緊的可能性不大，但也不至于放松；現(xiàn)在的貨幣政策正處于謹慎+觀察期。

　　不過，特殊時期，業(yè)界往往會透過央行的一舉一動去揣測貨幣政策的松緊；目前，央行又在釋放什么信號？

　　9月20日，一些媒體相繼收到央行關(guān)于征詢金融宏觀政策熱點的短信；包括銀監(jiān)會也在征詢相關(guān)熱點問題；此舉并非首次，卻也不常見。另據(jù)消息人士透露，9月23日，央行調(diào)查統(tǒng)計司關(guān)于M2廣義貨幣供應量統(tǒng)計的內(nèi)部座談會，并聽取相關(guān)業(yè)界人士的看法。神秘的央行似乎變得有親和力了。

　　與其對應，央行正在研究覆蓋范圍更廣的貨幣統(tǒng)計口徑M2+。央行新聞發(fā)言人坦言，目前 M2的統(tǒng)計比實際狀況有所低估，原因在于商業(yè)銀行表外理財?shù)犬a(chǎn)品迅速發(fā)展，加快了存款分流，這些替代性的金融資產(chǎn)未計入貨幣供應量?！澳撤N程度上，這可能也是為下一步調(diào)控預留政策空間，M2增速已經(jīng)降至13.5%，如果改為M2+又會是怎樣一種增速？也許未必很緊?！比鹚胱C券亞洲公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟學家沈建光認為。

　　央行數(shù)據(jù)顯示，8月份，M2同比增長13.5%，比上月末和上年末分別低1.2和6.2個百分點。就此，央行新聞發(fā)言人表示，今年以來，M2增速從高位向常態(tài)平穩(wěn)回落，符合宏觀調(diào)控的預期和穩(wěn)健貨幣政策的要求?！氨M管目前M2增速看起來比過去低一些，但實際貨幣條件與經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長是相適應的?！薄叭绻胄胸泿艣Q策將M2嘗試逐步改為M2+，估計會擴大其覆蓋范圍以反映社會融資的多元化變化?！眹鴦赵喊l(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松認為。在他看來，倘若按此擴張后的口徑統(tǒng)計，M2+增速估計比M2高出不少。

　　而今年以來貸款和社會融資規(guī)模增長速度也并不慢。央行認為，截至2011年8月末，金融機構(gòu)人民幣貸款余額同比增長仍達到16.4%，8月當月新增人民幣貸款5485億元，比實施適度寬松貨幣政策的2010年同期還多增近百億元。

　　值得注意的是，央行新聞發(fā)言人表示，今年以來，央行通過公開市場操作、存款準備金率等工具對流動性進行了必要調(diào)控。流動性水平總體適當，銀行體系備付水平正常。

　　然而，央行認為，目前中國通脹仍然偏高，穩(wěn)定物價總水平仍然是宏觀調(diào)控的首要任務。其結(jié)論是“需要堅持實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持貨幣信貸平穩(wěn)適度增長”。

　　渣打銀行全球研究經(jīng)濟師李煒說，M2從統(tǒng)計準確性角度而言，是有必要深究；但不認為M2與通脹有如此緊密聯(lián)系。國金證券宏觀小組負責人李治平則認為，目前階段，經(jīng)濟與價格的非對稱性經(jīng)濟與通脹的上行同步性非常突出明顯，即便通脹下行，但只要其處于3%~5%的偏上位置，政策余地就不大。

　　反過來，也有觀點認為，中國M2與經(jīng)濟增長有一定關(guān)系，目前中國經(jīng)濟放慢與M2增速降為13.5%有一定關(guān)系，亦暗示未來經(jīng)濟加速下行風險。

　　微調(diào)信號？

　　近日召開的夏季達沃斯論壇釋放宏調(diào)微轉(zhuǎn)信號之后，業(yè)界都在猜緊縮周期是否進入了尾聲?！爸袊鴮⒗^續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，處理好經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、管理通脹預期三者的關(guān)系。”國務院總理溫家寶在開幕式講話中稱。這意味著中國要做好“抗通脹與保增長”的平衡藝術(shù)?！昂茈y抉擇，總體經(jīng)濟增長放緩情況下，既要防通脹，還得平穩(wěn)發(fā)展?！鄙鲜鲅胄薪咏耸空f，“但目前海外金融形勢充滿不確定性時，央行暫時不會有太大的緊縮動作?！?/p>

　　業(yè)界人士分析，盡管中國通脹形勢嚴峻，但應該不會貿(mào)然地逆勢而為。因此，“加息”與“提準”將暫時擱置。

　　其實，類似的一幕在去年曾見過。繼2010年2月12日和5月2日兩次上調(diào)存款準備金率之后，中間有一段時間暫緩使用數(shù)量型緊縮工具，直至去年10月。據(jù)央行接近人士解釋，其時緩停原因是由于歐洲股權(quán)債務危機發(fā)生以后，當時國內(nèi)較為悲觀，雖然通脹增加，但工業(yè)一些數(shù)據(jù)卻在回落，管理層擔心國內(nèi)經(jīng)濟會出現(xiàn)二次探底風險。

　　去年9月后，外圍風險趨于平靜，其時CPI已高企。于是2010年10月初，央行終于加息。但央行可能錯過最佳的收緊貨幣時機。去年9月后CPI加速上揚，直到今年7月最高6.4%。“9月CPI可能還是6%左右，通脹如此高企，央行亦無法松動；但M2已經(jīng)降至13.5%。政策選擇的確很矛盾?！鄙蚪ü庹f。

　　而自去年底中國告別適度寬松的貨幣政策，近一年的緊縮周期以及監(jiān)管新政令銀行資金鏈繃緊、中小企業(yè)嚴重“貧血”等；但相對過去2年零3個月的寬松貨幣政策，給國內(nèi)經(jīng)濟留下的通貨膨脹和銀行壞賬風險等諸多隱患；這些代價似乎還不足以相抵。

　　無論如何，“應該因時因事而宜，貨幣政策不能再收縮了，否則就超調(diào)?！敝袊ㄔO銀行總行行長辦公室高級經(jīng)理趙慶明說，“得看通脹是如何造成的，主因是貨幣超發(fā)還是其他原因。負利率未必導致加息，美國等基本都是負利率?！保W陽曉紅）

來源：經(jīng)濟觀察報

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