經(jīng)濟下滑正在分化宏觀政策，緊縮政策料率先觸底

隨著宏觀經(jīng)濟的先行指標(biāo)——制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)連跌3月逼近50%的榮枯分水嶺，經(jīng)濟下滑態(tài)勢更加明顯，三季度將繼續(xù)尋底之旅。

　　但央行抑制通脹的加息舉動和貨幣政策例會措辭的微妙變化預(yù)示著，盡管抑制通脹的緊縮政策在繼續(xù)，但力度微調(diào)已是板上釘釘，未來在經(jīng)濟增長和緊縮政策逐步探底的敏感期中，資本市場的機會悄然臨近。

　　經(jīng)濟增速或落至9%以下

　　最新公布的6月中國PMI指數(shù)為50.9%，環(huán)比回落1.1個百分點，是自2009年3月以來連續(xù)28個月的最低值。這一降幅不僅大于市場預(yù)期，而且已接近50%的強弱分界點。

　　分項指標(biāo)的新訂單指數(shù)和生產(chǎn)指數(shù)連續(xù)高位回落，更是清楚地表明，國內(nèi)需求和經(jīng)濟活動的熱度都有明顯的冷卻。對此，野村證券和國泰君安等多家機構(gòu)預(yù)計，未來PMI仍有進一步回落的空間，國泰君安更是明確預(yù)計，7月PMI將跌到49.5%，進入經(jīng)濟收縮區(qū)間。

　　國家發(fā)改委經(jīng)濟研究所副所長宋立7月2日在中國人民大學(xué)召開的宏觀經(jīng)濟論壇上表示，世界經(jīng)濟和進出口的變化趨勢有很大的不確定性，在這種背景下，中國經(jīng)濟還有進一步下滑的空間。“因為規(guī)模以上的工業(yè)占40%，已經(jīng)下跌了近1%，而規(guī)模以下的經(jīng)濟占10-15%，由于金融環(huán)境的惡化，下降的幅度還會稍微大一點?！彼瘟⒄f，由于工業(yè)下降帶動的生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)下降，第三季度經(jīng)濟下滑的幅度還會稍微大一點，甚至存在低于9%的可能性。

　　匯豐銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家屈宏斌也在7月7日接受《投資者報》采訪時表示，在持續(xù)緊縮政策以及外需放緩和庫存調(diào)整壓力下，經(jīng)濟增速自二季度明顯放緩，且將延續(xù)下去，估計二季度經(jīng)濟增速會放緩至9%，至三、四季度會放緩到9%以下。

　　經(jīng)濟不會實質(zhì)性放緩

　　但屈宏斌強調(diào)，即便放緩至9%以下也沒有什么大不了，經(jīng)濟下滑仍是溫和和可控的，也是抑制通脹所必需的放緩。而且，在過去兩年4萬億投資的指導(dǎo)下，大量“鐵公基”項目的后續(xù)投資需求至少保證了今年底至明年的投資增長，此外，在工資上漲和存款利率提高的刺激下，消費的穩(wěn)定增長也保證了經(jīng)濟不會出現(xiàn)大的下滑。因此，總體估計，中國完全有能力在未來兩年維持不跌破8.5%的增長。

　　中國人民大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院在其最新發(fā)布的《中國宏觀經(jīng)濟分析與預(yù)測報告》中認(rèn)為，投資維持高位運行、出口處于常態(tài)化區(qū)域以及增長目標(biāo)與民生目標(biāo)的協(xié)同效應(yīng)會確保經(jīng)濟增長不會出現(xiàn)實質(zhì)性放緩。

　　從6月的供需缺口看，6月PMI產(chǎn)成品庫存指數(shù)回升1個百分點至51%，超過新訂單指數(shù)0.2個百分點，供需缺口由正轉(zhuǎn)負(fù)至-0.2%，是2009年1月以來新低。同時，采購量指數(shù)和原材料庫存指數(shù)都在持續(xù)下滑，說明當(dāng)前經(jīng)濟放緩的直接因素主要是庫存調(diào)整所致。

　　瑞銀首席經(jīng)濟學(xué)家汪濤和經(jīng)濟學(xué)家胡志鵬稱，由于庫存調(diào)整還將繼續(xù)，以及工業(yè)生產(chǎn)放緩，估算二季度GDP同比增長率將由一季度的9.7%下滑到9.5%左右，經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后的環(huán)比折年率為8%，但相信目前的增長放緩是暫時現(xiàn)象。因為庫存相對新訂單的比率有所下滑，并且整個去庫存過程預(yù)計將在夏季結(jié)束。

　　未來隨著去庫存到位、保障房建設(shè)速度加快，信貸條件從流量和環(huán)比的角度看都有所改善，預(yù)計三季度GDP環(huán)比增長率將有所反彈，但同比增長率仍會小幅下降。

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