中國(guó)經(jīng)濟(jì)下半年看外需臉色，短期無需擔(dān)心硬著陸

一邊是通脹，一邊是經(jīng)濟(jì)減速，兩者的風(fēng)險(xiǎn)如何權(quán)衡？5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布當(dāng)天，央行再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)際上已經(jīng)對(duì)此問題給出明確答案。

　　5月以來，在歐債危機(jī)擴(kuò)散和美歐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力的背景下，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂也逐漸增加。通脹來勢(shì)洶洶，外需卻疲弱不振，進(jìn)一步的緊縮政策是否將引發(fā)經(jīng)濟(jì)快速下滑的風(fēng)險(xiǎn)？在兩難的取舍中，決策者的態(tài)度明顯地傾向于繼續(xù)收緊。

　　6月14日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了5月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。當(dāng)月CPI創(chuàng)下34個(gè)月以來的新高，同比增速達(dá)5.5%。另一方面，工業(yè)和投資增速雖較4月有所企穩(wěn)，但仍處于相對(duì)低位。

　　當(dāng)天，央行再度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，顯示了控制通貨膨脹仍然是當(dāng)前政策的首要任務(wù)。

　　通脹預(yù)期持續(xù)升溫，也令市場(chǎng)原本不那么切合實(shí)際的政策松動(dòng)愿望落空。宣布上調(diào)準(zhǔn)備金率的次日，上證綜指下跌24.61點(diǎn)，跌幅0.9%，再度考驗(yàn)2700點(diǎn)關(guān)口。銀行間市場(chǎng)利率水平則大幅飆升，7天回購(gòu)利率盤中甚至一度突破6%的高點(diǎn)，顯示資金緊張的局面難以緩解。

　　通脹惹的禍

　　這已經(jīng)是今年以來央行第六次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，大型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率達(dá)到21.5%的歷史高位。雖然對(duì)緊縮政策已有預(yù)期，也包括加息和上調(diào)準(zhǔn)備金率，但央行未選擇加息，而是繼續(xù)調(diào)高存款準(zhǔn)備金率的行為，還是令不少投資者深感困惑。

　　“加息大家可以理解，但是在資金市場(chǎng)缺血的情況下，無休止地提高準(zhǔn)備金率，實(shí)在讓人費(fèi)解?！币晃皇袌?chǎng)人士對(duì)財(cái)新《新世紀(jì)》說。

　　提高準(zhǔn)備金率后第二天，銀行間市場(chǎng)劇烈反應(yīng)，7天回購(gòu)利率盤中激升200多點(diǎn)，最高甚至觸及6.6%的高位?！?月本來資金供給就比較緊張，央行再度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，必然令利率大幅上行?！逼桨沧C券固定收益事業(yè)部研究主管石磊對(duì)財(cái)新《新世紀(jì)》記者表示，央行不斷通過數(shù)量型工具進(jìn)行調(diào)控，并不能為市場(chǎng)提供準(zhǔn)確的信號(hào)。當(dāng)前的情況下，更應(yīng)該通過加息的方式來進(jìn)行調(diào)控。

　　中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生認(rèn)為，本次提高準(zhǔn)備金率是為了對(duì)沖6月規(guī)模較大的到期央票和回購(gòu)數(shù)量。但到下半年，到期的央票和回購(gòu)數(shù)量較上半年大為減少，準(zhǔn)備金率上調(diào)的節(jié)奏可能也會(huì)相應(yīng)放緩。

　　央行頻繁提高準(zhǔn)備金率的另一種解釋是，央行有意將銀行間市場(chǎng)利率維持在高位，以求抑制通脹預(yù)期。中金公司在近期發(fā)布的報(bào)告中稱，存款準(zhǔn)備金率持續(xù)上調(diào)會(huì)逐步提高市場(chǎng)利率中樞，居民通過購(gòu)買銀行理財(cái)產(chǎn)品就能夠獲得高于存款利率的收益，從而有助于降低居民通脹預(yù)期。另外，在今年非信貸融資占比大幅提高的情況下，提高市場(chǎng)利率也有利于對(duì)直接融資進(jìn)行間接調(diào)控。

　　進(jìn)入6月后，雖然央票到期量有所增加，釋放出相應(yīng)的資金量，但由于臨近銀行半年報(bào)披露，且央行對(duì)銀行存貸比實(shí)行更加嚴(yán)格的日均考核標(biāo)準(zhǔn)，整體的資金需求大大增加。上調(diào)準(zhǔn)備金率后，市場(chǎng)資金面更顯緊張。不過，由于6月通脹水平仍可能繼續(xù)攀升，通脹風(fēng)險(xiǎn)并未徹底消除。對(duì)加息的預(yù)測(cè)仍然囊括在市場(chǎng)判斷之中。接受財(cái)新《新世紀(jì)》記者采訪的多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家都表示，從時(shí)點(diǎn)來看，6月到7月間央行加息概率十分大。

　　5月CPI5.5%的同比漲幅出現(xiàn)金融危機(jī)以來的新高。以環(huán)比數(shù)據(jù)看，5月CPI上漲0.1%，其中，食品價(jià)格下降0.3%，非食品價(jià)格上漲0.2%。對(duì)此，彭文生警示稱，迄今為止CPI尚未出現(xiàn)環(huán)比顯著回落的跡象，非食品價(jià)格的超常增長(zhǎng)成為通脹持續(xù)高位的主要?jiǎng)恿?。如非食品價(jià)格不能得到有效控制，通脹上行風(fēng)險(xiǎn)仍可能增加。

　　工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格PPI在5月同比上漲6.8%，漲幅與4月持平，但環(huán)比數(shù)據(jù)小幅攀升0.3%?！斑@可能是由于輸入型通脹引起的，而國(guó)內(nèi)的穩(wěn)健需求使得生產(chǎn)商更容易將這一壓力傳遞給消費(fèi)者。”法興銀行中國(guó)經(jīng)濟(jì)師姚煒如此判斷。

　　“6月數(shù)據(jù)出來后是加息的敏感時(shí)期，至于第二次加息時(shí)點(diǎn)，要看7月數(shù)據(jù)怎樣?！被ㄆ旒瘓F(tuán)中國(guó)區(qū)投資研究與分析部主管沈明高稱?！傲咴翪PI見頂?shù)目赡苄院艽?，問題在于，下半年CPI將保持在什么樣的水平，只有月度探低到4%附近，全年的CPI才可能保持在5%左右?！辈贿^，在他看來，目前貨幣增速降至歷史低位，通脹失控的概率極低。

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