央票二度停發(fā)顯深意，貨幣政策方向已漸趨明朗

兩周前，央行突然暫停了3年期央票發(fā)行。兩周后的今天，央行再次暫停了這一期限央票發(fā)行，今日將僅發(fā)行10億元3個月央票。此間，除了12月10日“提準”的如期而至外，與兩周前相比，目前的市場整體利率水平已出現(xiàn)“奇異”分化，銀行間市場資金價格已大幅提升，加息屢屢“落空”令市場心態(tài)發(fā)生了意外轉(zhuǎn)變，國際宏觀形勢也有了新的變動。可以認為，此次停發(fā)恰意味著，年內(nèi)乃至春節(jié)前后貨幣政策的方向性已漸趨明朗，將真正邁入穩(wěn)健而非從緊。

　　第一是市場利率水平的變化。從中債收益率曲線的多時間點坐標圖可見，最近一次3年央票發(fā)行時的11月25日，與這兩次停發(fā)時間點的12月9日和12月22日相比較，2年期以內(nèi)（尤其是短期）的央票收益率呈逐級上升之勢，而3年期收益率則出現(xiàn)了分化：目前最低為3.68%左右，四周前其次為3.70%，兩周前最高為3.76%。簡單說，12月9日停發(fā)是因為利差倒掛，而本次停發(fā)卻并非這一原因。

　　第二是資金價格的變化。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，上述三個時間點的質(zhì)押式回購隔夜利率分別為1.9%、2.02%和2.62%，7天利率分別為2.54%、2.49%和4.19%，21天利率分別為3.39%、3.58%和5.04%。明顯可見，第一次停發(fā)及六度“提準”的12月9日之后，各主要期限資金價格的上行速度幾近翻倍。這除了準備金繳款的剛性需求外，更多顯示為機構(gòu)在年末正常囤積頭寸，以及對央行未來將持續(xù)進行數(shù)量調(diào)控以收緊流動性的擔憂。

　　第三是加息落空導致“預期”的變化。至少多數(shù)人已認識到，CPI5.1%沒有加息，明年CPI逐步回落的話，加息或會更慎重。

　　第四是國際形勢的新變化。近幾周來，多數(shù)主要經(jīng)濟體表示或暗示一定時期內(nèi)將不會加息，歐洲某些國家的主權(quán)信用評級面臨被再度下調(diào)的風險，因希臘危機惡化而被首度采用的美聯(lián)儲臨時貨幣互換機制將延長7個月，美澳諸國數(shù)據(jù)顯示其經(jīng)濟衰退將會加重，再加上近期風生水起的朝鮮半島軍事局勢陰晴不定等因素，可以判斷，我國政策制定部門對加息等手段的采用仍需觀察，或不會貿(mào)然采用。（作者：朱凱）

來源：證券時報

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