10月經(jīng)濟(jì)指標(biāo)波動(dòng)引關(guān)注 逆周期調(diào)節(jié)有望加碼

　　10月份主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)一定的波動(dòng)，引發(fā)市場(chǎng)的關(guān)注。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局近日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，10月份，工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.7%，比9月份回落1.1個(gè)百分點(diǎn)；社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)7.2%，比上個(gè)月下滑0.6個(gè)百分點(diǎn)；此外，1-10月固定資產(chǎn)投資增速5.2%，增速比1-9月份回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　雖然上述經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)略低于市場(chǎng)預(yù)期，但《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者注意到，10月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中也不乏亮點(diǎn)。例如，制造業(yè)投資增速出現(xiàn)反彈，出口有所改善以及新增就業(yè)提前實(shí)現(xiàn)全年目標(biāo)。

　　在政策走向上，摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊在接受《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者采訪時(shí)分析說：“預(yù)計(jì)今年在政策調(diào)整上是‘財(cái)政為主，貨幣為輔’，因此在逆周期調(diào)節(jié)的加碼上，我們更需要關(guān)注財(cái)政政策的發(fā)力，如專項(xiàng)債額度的提前下發(fā)與增加。”

　　波動(dòng)數(shù)據(jù)中不乏亮點(diǎn)

　　在固定資產(chǎn)投資的三大分項(xiàng)中，雖然房地產(chǎn)和基建投資增速出現(xiàn)回落，但制造業(yè)投資增速出現(xiàn)反彈。官方數(shù)據(jù)顯示，制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)2.6%，增速加快0.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　就此，摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊接受在《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者采訪時(shí)說：“此次制造業(yè)投資中存在兩大亮點(diǎn)：一是企業(yè)中長(zhǎng)期融資結(jié)構(gòu)的改善(持續(xù)三個(gè)月位于33%以上的高位)，前期減稅降費(fèi)政策也會(huì)給企業(yè)成本端帶來優(yōu)惠，意味著制造業(yè)投資不存在大幅下滑的基礎(chǔ)；二是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比增長(zhǎng)14.2%，快于全部投資9.0個(gè)百分點(diǎn)。其中，高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資同比分別增長(zhǎng)14.5%和13.7%。”

　　“高技術(shù)制造業(yè)與服務(wù)業(yè)投資同比的迅速增長(zhǎng)暗含著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能的新舊切換，預(yù)計(jì)未來政策仍將加速培育新動(dòng)能，即在新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展中加大投入，不斷推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，通過提高新產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)率來進(jìn)一步助力穩(wěn)增長(zhǎng)。”章俊認(rèn)為。

　　但章俊同時(shí)指出：“PMI等指標(biāo)顯示企業(yè)目前仍處在主動(dòng)去庫(kù)存的狀態(tài)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金需求不足與不及預(yù)期的盈利水平壓制制造業(yè)投資的表現(xiàn)，企業(yè)利潤(rùn)的下滑仍然限制了制造業(yè)投資的年內(nèi)反彈空間，制造業(yè)企業(yè)資本支出周期尚未出現(xiàn)擴(kuò)張趨勢(shì)。”

　　其次，出口也出現(xiàn)改善跡象：10月份，以美元計(jì)價(jià)的出口同比跌幅由9月的3.2%收窄至0.9%，強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期。

　　“出口增速略有改善，可能部分受益于提前出口。整體出口增速的改善有超過一半(1.3個(gè)百分點(diǎn))來自對(duì)美出口的好轉(zhuǎn)。同時(shí)，10月對(duì)歐洲和東盟的出口以及一般貿(mào)易出口也有所反彈。”瑞銀證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤發(fā)給記者的分析稱：“此外，盡管去年同比基數(shù)較高，但10月進(jìn)口同比跌幅由8.3%收窄至6.4%，主要得益于加工貿(mào)易進(jìn)口的反彈，這可能也來自相關(guān)產(chǎn)品出口的好轉(zhuǎn)。”

　　從主要出口國(guó)來看，10 月對(duì)東盟、歐洲與美國(guó)的出口增速均有改善，尤其是對(duì)東盟的出口增速由9.7%大幅上升至15.8%，對(duì)整體出口的改善起到重要作用。同時(shí)，一般貿(mào)易增長(zhǎng)且比重提升：前10個(gè)月，我國(guó)一般貿(mào)易進(jìn)出口15.19萬億元，增長(zhǎng)4.8%，占我外貿(mào)總值的59.3%，比去年同期提升1.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，出口增長(zhǎng)8.5%。

　　另一方面，新增就業(yè)提前實(shí)現(xiàn)了全年的目標(biāo)。官方數(shù)據(jù)顯示，前10個(gè)月城鎮(zhèn)新增就業(yè)已經(jīng)完成1193萬人，提前超額完成了全年的預(yù)期目標(biāo)。從城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率看，全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率10月份是5.1%，比9月份下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　“PMI就業(yè)指數(shù)連續(xù)第二個(gè)月回升，在就業(yè)優(yōu)先政策下，穩(wěn)就業(yè)已取得初步成效，制造業(yè)企業(yè)用工狀況得以改善，就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。因而，在當(dāng)前就業(yè)形勢(shì)下，雖然面臨壓力，但不具備失速下滑的風(fēng)險(xiǎn)。”章俊告訴記者。

　　不過，展望四季度經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，章俊對(duì)記者表示：“預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)整體表現(xiàn)平穩(wěn)，但仍面臨一定的經(jīng)濟(jì)下行壓力。”之所以如此研判，在章俊看來，一是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍將處在合理區(qū)間。章俊表示：“首先，房地產(chǎn)投融資指標(biāo)表現(xiàn)穩(wěn)健，在開發(fā)商加快推盤以實(shí)現(xiàn)回款的情況下，新開工、施工和竣工均出現(xiàn)溫和上漲，地產(chǎn)投資韌性十足，將對(duì)四季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)形成支撐。其次，今年新增就業(yè)提前實(shí)現(xiàn)全年目標(biāo)，10月調(diào)查失業(yè)率和PMI(中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù))就業(yè)指數(shù)回升，在就業(yè)優(yōu)先政策下，企業(yè)用工狀況得以改善，穩(wěn)就業(yè)將進(jìn)一步助力穩(wěn)增長(zhǎng)。”

　　二是目前有消息稱申報(bào)的2020年提前批地方政府專項(xiàng)債已經(jīng)結(jié)束，但額度尚未下達(dá)。章俊認(rèn)為：“在當(dāng)前的政策觀察窗口，年內(nèi)下達(dá)額度的概率較低，即便加快推進(jìn)專項(xiàng)債額度下發(fā)，最快也要等到12月?？紤]到專項(xiàng)債發(fā)行與基建投資之間的滯后效應(yīng)，預(yù)計(jì)將在明年上半年形成有效投資。”

　　三是需求偏弱導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)品銷量下滑、庫(kù)存積壓，從而使企業(yè)被迫降價(jià)銷售去庫(kù)存，企業(yè)生產(chǎn)成本上漲難以向消費(fèi)者進(jìn)行傳導(dǎo)，主動(dòng)擴(kuò)產(chǎn)意愿受限。同時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)下行壓力和貿(mào)易政策的不確定性使企業(yè)資本支出周期陷入停滯，企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本的降低亟待減稅降費(fèi)和LPR(貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率)政策的進(jìn)一步落實(shí)，資金需求不足將對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張形成抑制。

　　對(duì)于10月份一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)的波動(dòng)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人劉愛華答記者問時(shí)表示：“從日前判斷宏觀經(jīng)濟(jì)常用的四個(gè)方面，即增長(zhǎng)、就業(yè)、物價(jià)以及國(guó)際收支來看，總體上經(jīng)濟(jì)運(yùn)行繼續(xù)保持了平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)的發(fā)展態(tài)勢(shì)，主要指標(biāo)仍然運(yùn)行在合理區(qū)間內(nèi)。”

　　但是劉愛華同時(shí)坦言，目前外部不穩(wěn)定不確定性因素繼續(xù)增加，國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性矛盾仍然比較突出，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)仍然比較多。下一階段，將繼續(xù)狠抓逆周期調(diào)節(jié)政策落實(shí)落地，全力做好“六穩(wěn)”工作，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

　　逆周期調(diào)節(jié)有望加碼

　　在政策上，記者注意到，對(duì)于下一階段主要政策思路，央行在11月16日發(fā)布的《2019年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中指出，繼續(xù)實(shí)施好穩(wěn)健的貨幣政策，創(chuàng)新和完善金融宏觀調(diào)控，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，堅(jiān)持在推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展中防范化解風(fēng)險(xiǎn)，妥善應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)短期下行壓力，同時(shí)堅(jiān)決不搞“大水漫灌”。

　　與《2019年第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》相比，上述報(bào)告將之前的“適時(shí)適度進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)”調(diào)整為“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)”。

　　章俊告訴記者，央行將之前的“適時(shí)適度進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)”調(diào)整為“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)”，主要有兩方面的考量：一方面，用“加強(qiáng)”二字替換“適時(shí)適度”，可以有效凸顯當(dāng)前貨幣政策的主要目標(biāo)，即以逆周期調(diào)節(jié)穩(wěn)增長(zhǎng)。這意味著貨幣政策將根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的特點(diǎn)適時(shí)進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)，做好總量與結(jié)構(gòu)的平衡。另一方面，也表明央行的政策目標(biāo)是穩(wěn)增長(zhǎng)而非防通脹，央行在短期政策調(diào)整上暫不受結(jié)構(gòu)性通脹壓力的影響，從前瞻性的角度降低市場(chǎng)對(duì)通脹壓力的擔(dān)憂，有效防止通脹預(yù)期發(fā)酵。

　　隨后，在11月19日召開的金融機(jī)構(gòu)貨幣信貸形勢(shì)分析座談會(huì)上，央行行長(zhǎng)易綱在總結(jié)中也強(qiáng)調(diào)，要繼續(xù)強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，增強(qiáng)信貸對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，保持廣義貨幣M2和社會(huì)融資規(guī)模增速與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速基本匹配，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。

　　就此，聯(lián)訊證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長(zhǎng)李奇霖預(yù)計(jì)：“未來的貨幣政策基調(diào)仍是穩(wěn)健中性，強(qiáng)調(diào)要加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，但要保持定力，維護(hù)好少數(shù)實(shí)行常態(tài)性貨幣政策國(guó)家的地位。這可能意味著未來貨幣政策會(huì)控制總量政策的實(shí)施，采取結(jié)構(gòu)性的手段，加強(qiáng)貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響的有效性，近期調(diào)降MLF(中期借貸便利)利率、加大MLF量的投放可能是這一操作思路的體現(xiàn)。”

　　記者注意到，在11月初下調(diào)MLF利率之后，11月18日，央行又下調(diào)了OMO(公開市場(chǎng)操作)利率，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。當(dāng)日，央行開展了1800億元為期7天的逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率2.5%，此前為2.55%。

　　民生銀行首席研究員溫彬?qū)τ浾弑硎荆?ldquo;此次開展逆回購(gòu)操作，是央行加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)的具體體現(xiàn)。”

　　不過，章俊卻持不同的看法，他并不認(rèn)為18日央行下調(diào)OMO利率意味著逆周期調(diào)控力度的加碼。首先，一般情況下，MLF利率與OMO利率同步調(diào)整幾乎保持一致，無須專門為OMO的調(diào)整進(jìn)行過度解讀。其次，本次OMO的調(diào)整并非毫無根據(jù)，而是在當(dāng)前流動(dòng)性偏緊的背景下，為了緩解市場(chǎng)對(duì)于資金面的緊張情緒所作出的自然調(diào)降。

　　在章俊看來：“目前政策周期處在‘政策執(zhí)行’向‘政策起效’過渡的階段，表現(xiàn)為貨幣政策節(jié)奏較為溫和，但這不代表穩(wěn)增長(zhǎng)政策層面會(huì)有明顯變化。央行始終強(qiáng)調(diào)要在穩(wěn)健的貨幣政策上保持定力。未來貨幣政策在堅(jiān)決不搞‘大水漫灌’的同時(shí)，也會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行特點(diǎn)進(jìn)行適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，在價(jià)格上降低LPR以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資是大勢(shì)所趨，在數(shù)量上也有概率繼續(xù)降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率以優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)負(fù)債端結(jié)構(gòu)，使貨幣政策在總量與結(jié)構(gòu)上始終保持平衡。”

　　“12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議可能會(huì)公布更多支持措施，并在明年3月全國(guó)兩會(huì)后出臺(tái)具體的方案。提高地方政府專項(xiàng)債券使用效率等近期已出臺(tái)的寬松政策有望幫助經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從2020年二季度開始企穩(wěn)。”汪濤還預(yù)計(jì)。（譚志娟）

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)經(jīng)營(yíng)網(wǎng)

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