摘要：MLCC行業(yè)投資邏輯核心在于國產(chǎn)替代加速與新興需求共振。行業(yè)受益于5G通信、汽車電子和AI服務(wù)器等需求驅(qū)動，全球市場規(guī)模穩(wěn)步增長。目前日韓廠商主導(dǎo)高端市場，但國內(nèi)廠商在中低端領(lǐng)域持續(xù)替代，并逐步向高容、車規(guī)級等高端領(lǐng)域突破。短期行業(yè)庫存去化完成，進(jìn)入溫和復(fù)蘇周期，中長期國產(chǎn)化率提升空間巨大，具備技術(shù)突破和產(chǎn)能擴(kuò)張能力的龍頭企業(yè)更具投資價(jià)值。
1.MLCC是被動元器件細(xì)分黃金賽道
MLCC 是將印刷有金屬電極漿料的陶瓷介質(zhì)膜片以多層交替堆疊的方式進(jìn)行疊層，經(jīng)過氣氛保護(hù)的高溫?zé)Y(jié)成為一個(gè)芯片整體，并在芯片的端頭部位涂敷上導(dǎo)電漿料，以形成多個(gè)電容器并聯(lián)。同時(shí)，為適應(yīng)表面貼裝波峰焊的要求，在端頭電極上還要電鍍上鎳和錫，形成三層電極端頭。
MLCC 下游應(yīng)用廣泛，手機(jī)作為最大的應(yīng)用領(lǐng)域占比為 36%。MLCC 產(chǎn)業(yè)鏈下游應(yīng)用市場包括手機(jī)、計(jì)算機(jī)、汽車、IoT 和工業(yè)等領(lǐng)域。其中，手機(jī)是 MLCC 最大的應(yīng)用領(lǐng)域，占據(jù) 36%的市場份額；汽車在 MLCC 中的終端占比約為 16%。展望未來，MLCC 行業(yè)不僅直接受益于 5G 建設(shè)的需求帶動，而且會隨著新能源汽車以及電子產(chǎn)品性能升級的蓬勃發(fā)展而長期向好。
2.MLCC產(chǎn)業(yè)鏈
MLCC 產(chǎn)業(yè)鏈上游為原材料供應(yīng)，主要包括陶瓷粉末和電極材料；中游為 MLCC產(chǎn)品制造；下游為應(yīng)用領(lǐng)域，主要涵蓋了消費(fèi)電子、汽車電子、航天航空、船舶、武器裝備、醫(yī)療設(shè)備、軌道交通等各行業(yè)。
3.MLCC全球市場需求持續(xù)穩(wěn)健增長，國內(nèi)需求量占據(jù)大半壁江山
根據(jù)中國電子元件行業(yè)協(xié)會信息中心預(yù)測，隨著終端電子產(chǎn)品需求復(fù)蘇，新能源汽車、光伏等新能源行業(yè)繼續(xù)高速增長，預(yù)計(jì) 2024 年全球 MLCC 需求量將增長至4.90 萬億只，同比增長 6.3%，市場規(guī)模約為 1,042 億元，同比增長 7.0%。預(yù)計(jì)到2028 年，全球 MLCC 需求量約為 5.95 萬億只，市場規(guī)模將達(dá)到 1,408 億元。
從國內(nèi)市場來看，在新能源類產(chǎn)品及車用電子產(chǎn)品高速發(fā)展的刺激下，以及中國MLCC 內(nèi)外資企業(yè)新增產(chǎn)能的釋放，預(yù)計(jì)中國 MLCC 產(chǎn)銷規(guī)模將保持平穩(wěn)增長態(tài)勢。2028 年中國市場 MLCC 需求量將達(dá)到 3.65 萬億只，市場規(guī)模約 691 億元，2023-2028 年五年平均增長率分別為 5.1%和 7.4%。
4.MLCC受益于下游需求回暖，以及汽車和AI終端需求量的提升
車用MLCC市場需求強(qiáng)勁，開啟國內(nèi)MLCC市場的新增長曲線。在汽車“新四化”帶動下，汽車成為MLCC行業(yè)增量的主要來源之一。智能手機(jī)每臺至少需要1000個(gè)電容器，而一輛汽車多則需要上萬個(gè)電容器。根據(jù)村田的數(shù)據(jù)，混合動力汽車的單車MLCC用量約為1.2萬個(gè)，純電動汽車則提升至1.8萬個(gè)，隨著汽車新四化程度進(jìn)一步升級，MLCC的用量將會繼續(xù)增加，部分高端車型的單車MLCC用量甚至可增至3萬個(gè)。根據(jù)集微咨詢數(shù)預(yù)測數(shù)據(jù)，在特斯拉和國內(nèi)新造車勢力的帶動下，車用MLCC需求量隨之大幅上行，預(yù)計(jì)到2025年有望增長至6500億顆，約是2021年需求量的1.6倍。
AI服務(wù)器、AI PC和AI手機(jī)等產(chǎn)品的放量，為MLCC等被動元件市場帶來新的增長點(diǎn)。據(jù)外媒報(bào)道，英偉達(dá)AI服務(wù)器帶動高端電感需求高增，高端產(chǎn)品的價(jià)格是一般產(chǎn)品的5-8倍;此外，AIPC、AI手機(jī)等終端也有望推動被動元件市場尤其是MLCC市場的增長，以AIPC為例，其MLCC用量比傳統(tǒng)PC增加80%。
5.行業(yè)庫存處于合理水平，下游需求支撐上行周期開啟
MLCC 行業(yè)具有成長性，但過程中具有顯著的周期性特征，產(chǎn)品價(jià)格會受到供需關(guān)系的波動。從歷史 MLCC 行業(yè)波動情況來看，一個(gè)周期大概有 4-5 年的時(shí)間，從 2016 年以來，MLCC 價(jià)格出現(xiàn)三次大的上行趨勢：第一次上行主要受到海外供給端產(chǎn)能向中高端調(diào)整，導(dǎo)致剛需的低端產(chǎn)品供不應(yīng)求；第二波上行主要由需求端和供給端共同推動，疫情期間海外廠商停工，疊加 5G 和新能源滲透率快速提升，共同推動了本輪 MLCC 上行行情；目前行業(yè)庫存回落企穩(wěn)，疊加 2024 年消費(fèi)電子復(fù)蘇及AI 需求帶動，第三次上行趨勢已現(xiàn)。
6.競爭格局：海外龍頭企業(yè)在高端領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)，國內(nèi)企業(yè)加速追趕
全球 MLCC 產(chǎn)能主要分布在日本、韓國、中國臺灣地區(qū)和中國大陸。日本企業(yè)依靠領(lǐng)先的技術(shù)工藝主導(dǎo)高端市場，產(chǎn)品廣泛服務(wù)于智能手機(jī)、汽車電子、通信基站等領(lǐng)域。韓國三星電機(jī)憑借規(guī)模優(yōu)勢在產(chǎn)能與市場份額上占據(jù)重要地位，以高性價(jià)比產(chǎn)品形成一定的競爭力。中國臺灣廠商如國巨、華新科則深耕中低端市場，通過規(guī)?；a(chǎn)和成本控制贏得一定份額。大陸企業(yè)風(fēng)華高科、三環(huán)集團(tuán)、火炬電子和鴻遠(yuǎn)電子近年來快速崛起，持續(xù)加大研發(fā)投入提升產(chǎn)能和品質(zhì)，加速推進(jìn)高端 MLCC 的國產(chǎn)化替代進(jìn)程。
根據(jù)中國電子元件行業(yè)協(xié)會信息中心統(tǒng)計(jì)，全球 MLCC 供給端前五大廠商占據(jù)超過 80%的市場份額。2023 年，份額最大的廠商為日本村田（Murata）占比約 31%，韓國三星電機(jī)（SEMCO）市場份額約為 23%，日本太陽誘電（TaiyoYuden）位列第三，市場份額約為 10%。
通過承接日韓產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，中國在全球中低端 MLCC 市場確立了相對優(yōu)勢并帶動貿(mào)易逆差持續(xù)收窄。然而在高端陶瓷電容領(lǐng)域，尤其是高容值、高可靠性的 MLCC產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程相對滯后，導(dǎo)致國內(nèi)市場仍高度依賴進(jìn)口。例如在汽車電子領(lǐng)域，本土企業(yè)因入局較晚面臨三重挑戰(zhàn)：車規(guī)認(rèn)證壁壘高、既有供應(yīng)鏈格局固化、以及國際廠商的規(guī)模與價(jià)格壓制，使得國產(chǎn)替代過程承壓。盡管當(dāng)前本土廠商已實(shí)現(xiàn)中低端產(chǎn)品突破，高端領(lǐng)域替代正加速推進(jìn)，未來行業(yè)競爭核心將聚焦于產(chǎn)品技術(shù)規(guī)格與下游應(yīng)用的開發(fā)能力，兼具高容技術(shù)實(shí)力且車規(guī)產(chǎn)品占比突出的廠商，有望在結(jié)構(gòu)性增長中贏得更廣闊的成長空間。
7.MLCC行業(yè)投資邏輯梳理
MLCC行業(yè)投資邏輯核心在于國產(chǎn)替代加速與新興需求共振。行業(yè)受益于5G通信、汽車電子和AI服務(wù)器等需求驅(qū)動，全球市場規(guī)模穩(wěn)步增長。目前日韓廠商主導(dǎo)高端市場，但國內(nèi)廠商在中低端領(lǐng)域持續(xù)替代，并逐步向高容、車規(guī)級等高端領(lǐng)域突破。短期行業(yè)庫存去化完成，進(jìn)入溫和復(fù)蘇周期，中長期國產(chǎn)化率提升空間巨大，具備技術(shù)突破和產(chǎn)能擴(kuò)張能力的龍頭企業(yè)更具投資價(jià)值。
相關(guān)個(gè)股：潔美科技、三環(huán)集團(tuán)、風(fēng)華高科、博遷新材。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求增長不及預(yù)期、行業(yè)競爭惡化、產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)、上游原材料及設(shè)備斷供風(fēng)險(xiǎn)。
參考資料來源：
1.2025-9-4國元證券——行業(yè)進(jìn)入溫和復(fù)蘇周期，國內(nèi)廠商高端化加速布局
2.2025-2-26西南證券——復(fù)蘇轉(zhuǎn)繁榮宜捂股，消費(fèi)+AI端側(cè)應(yīng)重視
3.2023-11-23東方財(cái)富證券——MLCC周期底部，光通信、SOFC等打造新增長方向
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