穩(wěn)定盈利分紅+證券高彈性預(yù)期，浙江滬杭甬的價(jià)值你還沒看到？

　　港股市場自上世紀(jì)開放以來，一直是中國資本與國際資金交匯的重要舞臺(tái)。它既承載了內(nèi)地企業(yè)“走出去”的窗口功能，也體現(xiàn)了全球資金對中國經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)偏好與估值邏輯。近年來因?yàn)楦鞣N因素影響港股市場整體估值一度承壓，但隨著美元進(jìn)入降息周期，境外國際資本逐步回流，資金偏好也開始從單純追逐高成長板塊，轉(zhuǎn)向兼顧優(yōu)質(zhì)與穩(wěn)健的公司。這一趨勢為現(xiàn)金流穩(wěn)定、盈利能力強(qiáng)的紅利型資產(chǎn)打開了新的關(guān)注窗口。浙江滬杭甬便是其中的典型代表——作為國內(nèi)最早一批上市的高速公路運(yùn)營企業(yè)，它長期保持穩(wěn)健的盈利與現(xiàn)金流，卻因過去市場情況而被低估。如今在牛市氛圍逐漸升溫的背景下，這類企業(yè)的價(jià)值修復(fù)窗口正在顯現(xiàn)，浙江滬杭甬的估值重塑值得深入關(guān)注。

　　從高速公路主業(yè)來看，浙江滬杭甬旗下高速公路營運(yùn)里程已達(dá)1,142.62公里，其中浙江省內(nèi)運(yùn)營里程1,061.00公里，約占全省的18.73%，核心路產(chǎn)覆蓋長三角經(jīng)濟(jì)最活躍的浙江省核心區(qū)域。2024年，浙江滬杭甬資產(chǎn)規(guī)模、通行費(fèi)收入及盈利指標(biāo)均位列全國高速公路上市公司首位，凈資產(chǎn)收益率連續(xù)3年穩(wěn)定在12%以上，現(xiàn)金流充裕，分紅能力突出。若以A+H兩地高速公路企業(yè)的平均市盈率11.78倍作為參照，其高速公路主業(yè)對應(yīng)的合理市值應(yīng)在518.56億元左右。然而市場給予的估值卻遠(yuǎn)低于這一水平，折價(jià)幅度明顯。

　　更值得關(guān)注的是，浙江滬杭甬還是浙商證券的控股股東。浙商證券是一家綜合類中型證券公司，在中國證監(jiān)會(huì)評(píng)定的2024年證券公司分類中被評(píng)為A類A級(jí)證券公司。按照浙江滬杭甬持股比例計(jì)算，其對應(yīng)的權(quán)益市值約為142億元人民幣。若將這一部分與高速公路主業(yè)估值合并，浙江滬杭甬的“真實(shí)估值”應(yīng)在660.56億元左右。對比1月29日的市場水平，理論上有近50%的修復(fù)空間。

　　紅利屬性是浙江滬杭甬的另一大亮點(diǎn)。根據(jù)浙江滬杭甬吸收合并鎮(zhèn)洋發(fā)展的重組草案披露，以交易完成后每股人民幣0.41元的分紅計(jì)算，股息率達(dá)6.3%，這在港股市場中已屬高位。高股息不僅提供了下行保護(hù)，也使其成為機(jī)構(gòu)偏愛的防御型標(biāo)的。浙江滬杭甬的紅利屬性與證券權(quán)益的彈性結(jié)合，形成了“進(jìn)可攻、退可守”的獨(dú)特優(yōu)勢。在“紅利可持續(xù)+證券高彈性預(yù)期”這一“穩(wěn)中有進(jìn)”的組合框架下，浙江滬杭甬的價(jià)值重估更像是一場遲到的修復(fù)。這種“低估值主業(yè) + 高成長股權(quán)”的典型結(jié)構(gòu)類比吉林敖東持有廣發(fā)證券的估值邏輯，當(dāng)券商板塊因牛市行情估值抬升時(shí)，控股企業(yè)將獲得投資收益增厚+股權(quán)公允價(jià)值重估雙重收益。

　　歷史經(jīng)驗(yàn)也為當(dāng)前的修復(fù)空間提供了參照。在上一輪大牛市中，中證申萬證券指數(shù)漲幅超過200%，顯著高于同期滬深300指數(shù)約150%的漲幅，同期浙江滬杭甬伴隨大市啟動(dòng)至高點(diǎn)，區(qū)間漲幅高達(dá)100%，最高漲幅接近110%。目前的市場環(huán)境與歷史牛市有諸多相似之處，而當(dāng)前市場逐步升溫，浙江滬杭甬仍處于初步上漲后的調(diào)整階段。若參照上一輪行情并結(jié)合當(dāng)前紅利與權(quán)益雙驅(qū)動(dòng)的邏輯，超50%的修復(fù)空間并非空穴來風(fēng)，而是具備歷史與邏輯的雙重支撐。

　　當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)因素仍需關(guān)注。收費(fèi)政策的調(diào)整、宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)可能影響車流量與費(fèi)率，港股市場的流動(dòng)性不足也可能拖慢估值修復(fù)的節(jié)奏。但這些風(fēng)險(xiǎn)在紅利與權(quán)益的雙重對沖下，邊際影響有限。更重要的是，隨著牛市氛圍的擴(kuò)散，資金風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，紅利策略走強(qiáng)，券商板塊景氣度回升，浙江滬杭甬的雙引擎價(jià)值將逐步被市場重新定價(jià)。

　　綜上所述，以同業(yè)平均PE為錨，浙江滬杭甬主業(yè)估值約518.56億元；疊加浙商證券的權(quán)益價(jià)值約142億元，合并“真實(shí)估值”約660.56億元。對比當(dāng)前市場水平，理論修復(fù)空間近50%。當(dāng)市場重新定價(jià)穩(wěn)定現(xiàn)金流與權(quán)益彈性，這類雙引擎資產(chǎn)的估值中樞將順勢上移，修復(fù)并非偶然，而是結(jié)構(gòu)性必然。

　　轉(zhuǎn)自：鷹潭新聞網(wǎng)

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