中國(guó)化學(xué)：經(jīng)營(yíng)情況符合預(yù)期

一、事件概述

12月13日，公司發(fā)布經(jīng)營(yíng)情況簡(jiǎn)報(bào)。截至2011年11月，包括已經(jīng)公告的重大合同，2011年公司新簽合同額946.88億元，其中境內(nèi)合同額799.41億元，境外合同額147.47億元。截至2011年11月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入376.3億元。

二、分析與判斷

經(jīng)營(yíng)情況符合預(yù)期

2011年1-11月新簽合同額、營(yíng)業(yè)收入已經(jīng)達(dá)到2010年全年的1.84、1.16倍，符合我們此前預(yù)期，即預(yù)計(jì)2011年全年新簽合同額將翻番，預(yù)計(jì)將達(dá)1000億-1200億。

近期公司股價(jià)大跌，我們認(rèn)為，與公司基本面無(wú)關(guān)，可能主要是受到關(guān)于現(xiàn)代煤化工行業(yè)錯(cuò)誤觀點(diǎn)的影響

最近20個(gè)交易日，公司跌幅將近29%，最近一個(gè)交易日更是大跌7.82%。我們認(rèn)為，這與公司基本面無(wú)關(guān)，此次公告也印證了我們的判斷。我們認(rèn)為，除去大盤(pán)因素外，此次公司股價(jià)大跌可能主要是受到關(guān)于現(xiàn)代煤化工行業(yè)錯(cuò)誤觀點(diǎn)的影響，即有一種觀點(diǎn)認(rèn)為現(xiàn)代煤化工的高峰已經(jīng)過(guò)去。

我們認(rèn)為，這種觀點(diǎn)是嚴(yán)重錯(cuò)誤的，現(xiàn)代煤化工根本就沒(méi)有正式開(kāi)始。據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)，十一五期間現(xiàn)代煤化工的投資額就已經(jīng)達(dá)到500億元以上，平均每年達(dá)到100億元以上，而從公司公告的重大合同來(lái)看，2011年公司（含東華科技）現(xiàn)代煤化工新簽合同額還不到200億元。簡(jiǎn)單測(cè)算便可知，現(xiàn)代煤化工尚沒(méi)有真正開(kāi)始。

我們認(rèn)為：現(xiàn)代煤化工2011年才真正開(kāi)始，公司距離合同高峰的時(shí)間還比較遠(yuǎn)

維持我們此前觀點(diǎn)，即現(xiàn)代煤化工將在2011年啟動(dòng)，將在2012年全面爆發(fā)。根據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)，十二五期間主要省份現(xiàn)代煤化工項(xiàng)目規(guī)劃投資總額將達(dá)到2.5萬(wàn)億。即便按照市場(chǎng)傳聞的以謹(jǐn)慎發(fā)展為原則的現(xiàn)代煤化工十二五規(guī)劃，僅被批準(zhǔn)的項(xiàng)目投資總額也在1500億－3000億元之間，年均投資額達(dá)到300億－600億元。因此，我們認(rèn)為，作為煤化工工程板塊龍頭企業(yè)，公司距離合同高峰的時(shí)間還比較遠(yuǎn)。

發(fā)展現(xiàn)代煤化工的各項(xiàng)條件都已經(jīng)具備，市場(chǎng)可能過(guò)于夸大了其存在的問(wèn)題，尤其是現(xiàn)代煤化工項(xiàng)目水資源問(wèn)題

再次重申，隨著十一五現(xiàn)代煤化工示范項(xiàng)目的建成、投產(chǎn)并產(chǎn)生良好效益，我國(guó)發(fā)展現(xiàn)代煤化工的各項(xiàng)條件都已經(jīng)具備?？赡苁怯捎诂F(xiàn)代煤化工尚屬于新興產(chǎn)業(yè)，市場(chǎng)對(duì)其了解尚不夠深入，因而市場(chǎng)往往夸大了其發(fā)展過(guò)程中存在的問(wèn)題。

以水資源供應(yīng)問(wèn)題為例，除云南和貴州外，其他主要煤炭基地都位于西北地區(qū)，這些富煤的地區(qū)普遍缺水，因此現(xiàn)代煤化工項(xiàng)目的水資源供應(yīng)問(wèn)題便成為市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域。實(shí)際上，水資源問(wèn)題并沒(méi)有想象中的那么嚴(yán)重。以新疆為例，據(jù)國(guó)土資源部網(wǎng)站介紹，新疆水資源總量832億立方米，年均降水總量2544億立方米，水資源可利用總量為596億立方米；新疆地區(qū)的33條跨界河流，入境水量90.3億立方米/年，而出境水量高達(dá)229.2億立方米/年，伊犁河和額爾齊斯河在我國(guó)境內(nèi)水資源利用率尚不足25%。而一個(gè)典型的20億立方米/年煤制天然氣項(xiàng)目，年耗水量?jī)H為1400萬(wàn)立方米。同時(shí)，隨著現(xiàn)代煤化工技術(shù)的進(jìn)一步改進(jìn)，單位產(chǎn)品耗水量也在不斷下降。以耗水量大的煤制油項(xiàng)目為例，根據(jù)伊泰間接煤制油項(xiàng)目，一期工程生產(chǎn)噸油耗水量為13.45立方米，如果二期工程建設(shè)投產(chǎn)，單套系統(tǒng)生產(chǎn)規(guī)模達(dá)到180萬(wàn)噸，就可達(dá)到經(jīng)濟(jì)規(guī)模，噸油耗水量?jī)H為5.15立方米。

另外，煤化工項(xiàng)目污水處理技術(shù)也取得了新的突破，不僅能夠解決污水處理問(wèn)題，而且能夠降低項(xiàng)目耗水量。根據(jù)中化新網(wǎng)11月9日?qǐng)?bào)道，哈爾濱工業(yè)大學(xué)開(kāi)發(fā)的煤化工廢水多級(jí)生化組合處理技術(shù)入圍2012年埃尼獎(jiǎng)環(huán)境保護(hù)領(lǐng)域的候選項(xiàng)目，目前該技術(shù)已在中煤龍化哈爾濱煤化工有限公司實(shí)現(xiàn)工業(yè)應(yīng)用，日處理廢水量8800立方米，進(jìn)水COD為2000～5000毫克/升，出水COD小于100毫克/升，COD去除率超過(guò)98%。值得一提的是，應(yīng)用該技術(shù)處理后的廢水可作為循環(huán)冷卻水系統(tǒng)的補(bǔ)充水源，而這又將大大減少項(xiàng)目的耗水量，因?yàn)檠h(huán)冷卻水在整個(gè)項(xiàng)目耗水中占比很高。

三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議

預(yù)計(jì)公司2011-2013年歸屬母公司股東凈利潤(rùn)分別為26億、36億、49億，同比增長(zhǎng)48%、40%、36%，EPS分別為0.50元、0.70元、0.95元。維持公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)10元，對(duì)應(yīng)2012年EPS、15倍PE。目前公司的估值已經(jīng)在10倍以下，估值已經(jīng)足夠便宜，假定即使最保守估計(jì)2012年0.65元的EPS，目前估值也是足夠便宜。我們認(rèn)為在目前的價(jià)位，公司已經(jīng)具備足夠的安全邊際。我們預(yù)計(jì)大盤(pán)將在2012年1季度有一波行情，目前正是公司建倉(cāng)的最好機(jī)會(huì)。

四、風(fēng)險(xiǎn)提示

市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)績(jī)低于預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)代煤化工技術(shù)大規(guī)模應(yīng)用的風(fēng)險(xiǎn)以及由其導(dǎo)致的環(huán)境、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

來(lái)源：民生證券

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