2011首季基礎(chǔ)化工行業(yè)：邊走邊望 近防遠(yuǎn)攻

2011年1季度化工行業(yè)收入同比增長36%，利潤同比增長46%，仍保持較高增速；毛利率維持20%左右，行業(yè)景氣度較高。從子行業(yè)看，氯堿、有機(jī)品、無機(jī)品、化纖等表現(xiàn)突出，而化肥、橡膠、農(nóng)藥行業(yè)收入上升但利潤增速趨零或負(fù)增長。

2011年初OPEC一攬子原油價格強(qiáng)勢上行，至最高點(diǎn)120美元/桶后于5月初快速下跌至110美元，主要大宗化學(xué)品也呈現(xiàn)前高后低波動走勢?；ぐ鍓K總體跟隨大盤自4月份下行，估值目前已有明顯回落。

4月工業(yè)增加值明顯回落，下游汽車、房地產(chǎn)銷售大幅下滑，4月同比均出現(xiàn)負(fù)增長，化工行業(yè)增速亦放緩。5月份PMI回落至52%反映了經(jīng)濟(jì)短周期的去庫存周期啟動。

現(xiàn)階段，需求低迷是行業(yè)面臨的最大風(fēng)險，也是影響投資的最主要不確定因素。4月下旬化工品需求開始低迷，目前仍未有明顯好轉(zhuǎn)，已歷時1個半月。我們能夠判斷需求低迷主要受兩方面因素的影響，一是補(bǔ)庫存結(jié)束后進(jìn)入去庫存階段；二是宏觀經(jīng)濟(jì)放緩使得國民經(jīng)濟(jì)對原材料需求減弱?；て髽I(yè)正常的原材料庫存一般為1-2個月用量，因此去庫存造成的需求減弱影響在7-8月應(yīng)逐步消褪。但我們無從判斷的是宏觀經(jīng)濟(jì)放緩對化工品需求低迷的影響程度，以及持續(xù)時間。

宏觀分析沒有明確告訴我們這一輪經(jīng)濟(jì)短周期下滑會持續(xù)多久，何時能夠重回上升周期，因此也無法準(zhǔn)確預(yù)計化工品需求何時能夠重新回歸旺盛。

建議“邊走邊望”，觀察國際油價走勢；觀察國內(nèi)經(jīng)濟(jì)走向；跟蹤市場需求變化?；趯χ袊?jīng)濟(jì)未來樸素的樂觀信心，投資上建議“近防遠(yuǎn)攻”，短期謹(jǐn)慎防守，配置穩(wěn)健型品種；三季度若經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，需求好轉(zhuǎn)，則可轉(zhuǎn)入進(jìn)攻，配置周期型品種。

2011年下半年投資邏輯：分而治之，重點(diǎn)看景氣及利好預(yù)期的子行業(yè)，如無機(jī)鹽的氟化工、鈦白粉、黑貓股份等；精且選之，選擇具備低估值的白馬，如煙臺萬華、鹽湖股份、浙江龍盛；時至投之，關(guān)注下半年可能出現(xiàn)股票催化劑的優(yōu)質(zhì)個股，如江蘇國泰、華魯恒升。

氯堿、磷化工受電力緊缺影響最大，推薦具有自備電廠一體化程度高以及電力充足地區(qū)的企業(yè)，興發(fā)集團(tuán)、英力特、內(nèi)蒙君正、天原集團(tuán)?，F(xiàn)階段受去庫存影響，PVC、磷化工價格走低，限電影響還未顯現(xiàn)，3季度石油價格企穩(wěn)需求回升后，PVC價格有望反彈。

來源：國泰君安 作者：魏濤

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