央行強(qiáng)化流動性緊平衡格局 引導(dǎo)市場利率下行存可能

　　先是連續(xù)三個交易日實現(xiàn)資金凈回籠，緊接著又是連續(xù)兩天對沖到期資金。央行這一輪公開市場操作的意圖非常明顯，就是打消市場疑慮，強(qiáng)化流動性緊平衡格局。而隨著逆回購滾動規(guī)模的擴(kuò)大，央行再度使用MLF等創(chuàng)新型工具的必要性有所增強(qiáng)。

　　國家統(tǒng)計局昨日公布的7月份數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月CPI同比增速小幅下降0.1個百分點至1.4%。與之前不同的是，央行在近期的表態(tài)中，并沒有將通脹作為貨幣政策的一個管控目標(biāo)。而且，美聯(lián)儲官員7日表示，由于通脹水平低迷，美聯(lián)儲可以維持目前的利率水平，近期無需加息。美聯(lián)儲貨幣政策的平穩(wěn)，也一定程度上減少了國內(nèi)執(zhí)行穩(wěn)健中性貨幣政策的干擾。這讓央行可以將更多的注意力放到溫和去杠桿和防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險上來。

　　可以預(yù)期的是，年內(nèi)通脹總體是可控的。盡管6月份以來大宗商品重拾升勢，但業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，這只是下游企業(yè)為迎接“金九銀十”做準(zhǔn)備儲存原材料而引起的小周期補庫存，長時間上漲及維持高位的可能性并不大。

　　今年年中召開的央行分支行行長座談會上透出的消息顯示，下一階段貨幣政策將專注于為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境、降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本、防范化解重點領(lǐng)域風(fēng)險、深入推進(jìn)利率市場化改革及促進(jìn)貿(mào)易和投資便利化。

　　對于后續(xù)的穩(wěn)健中性的貨幣政策執(zhí)行情況，業(yè)界更關(guān)注的是央行如何“創(chuàng)新調(diào)控思路和方式”，以處理好穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、控總量的關(guān)系，保持貨幣信貸適度增長和流動性基本穩(wěn)定。

　　從當(dāng)前央行在公開市場的操作手法看，凈投放、凈回籠、完全對沖被反復(fù)實踐，其目的就是實現(xiàn)對流動性的“削峰填谷”。預(yù)計公開市場在未來一段時間內(nèi)都將維持這個操作策略。至于MLF、SLF、PSL等創(chuàng)新性流動性工具，則將視流動性狀況及金融機(jī)構(gòu)需求擇機(jī)而用。

　　今年上半年央行曾兩次上調(diào)貨幣市場利率，引起了資金市場利率的波動。這一措施雖然有助于金融去杠桿，實際上確實也發(fā)揮了重要作用，但也傳導(dǎo)到了實體經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致實體經(jīng)濟(jì)融資成本有所提高。

　　隨著監(jiān)管層對金融機(jī)構(gòu)通過資金多層嵌套進(jìn)行監(jiān)管套利實施約束，金融去杠桿的效果會更加明顯。在理順了這些關(guān)系之后，央行將進(jìn)一步采取措施降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本，其中就包括引導(dǎo)貨幣市場利率下行。

　　需要強(qiáng)調(diào)的是，正如貨幣利率上行不是加息一樣，貨幣市場利率的下行也不意味著降息。貨幣市場利率的波動是在資金供求影響下隨行就市的表現(xiàn)，是由市場決定的。

　　此外，去年央行曾降低存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，并進(jìn)一步完善了存款準(zhǔn)備金率“雙平均”考核制度。但從目前情況看，央行暫無調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的必要。接下來，央行將致力于提高流動性管理的精細(xì)化程度，保持流動性基本穩(wěn)定，穩(wěn)步推進(jìn)金融去杠桿。

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