動(dòng)能不足 銅價(jià)反彈力度溫和

　　5月中旬，在經(jīng)過(guò)一波急速下跌之后，國(guó)內(nèi)外銅價(jià)溫和反彈，但是反彈動(dòng)能明顯不足。當(dāng)前，銅市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)邏輯還是宏觀預(yù)期的變化，微觀供需面呈現(xiàn)出供需雙弱的特征，對(duì)銅價(jià)指引不明顯。

　　從宏觀層面來(lái)看，美元無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和美元匯率高位回落對(duì)銅價(jià)有一定支撐，但是需要警惕的是美國(guó)地產(chǎn)降溫下的新一輪信用收縮的沖擊。國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策不斷加碼，對(duì)房地產(chǎn)扶持力度愈來(lái)愈強(qiáng)，例如降低首套房按揭貸款利率的下限為同期LPR減20個(gè)基點(diǎn)，這對(duì)于A股和商品帶來(lái)一定的短期提振。然而，由于居民收入增速放緩，房貸收入比攀升至77%以上，這意味著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升也相對(duì)溫和，銅的消費(fèi)同樣很難期望過(guò)高的增長(zhǎng)，銅價(jià)反彈力度溫和。

　　短期銅供應(yīng)恢復(fù)偏慢

　　從庫(kù)存角度來(lái)看，銅的社會(huì)庫(kù)存回升幅度較小。截至5月19日，包括上海、天津和浙江、廣東等地的社會(huì)庫(kù)存僅僅回升至9.95萬(wàn)噸，去年同期高達(dá)34.9萬(wàn)噸，而4月28日一度下降至8.05萬(wàn)噸，回升幅度不到2萬(wàn)噸。

　　上期所銅庫(kù)存繼續(xù)回升，但依舊低于去年同期。截至5月20日，上期所銅庫(kù)存升至54436噸，去年同期為22.1萬(wàn)噸。在進(jìn)口報(bào)關(guān)增加的情況下，上海保稅區(qū)銅庫(kù)存在5月19日回落至22萬(wàn)噸，此前在5月9日一度升至25.3萬(wàn)噸，但低于去年同期的42.7萬(wàn)噸。

　　不過(guò)，隨著物流的恢復(fù)，冶煉廠精煉銅庫(kù)存開(kāi)始流出，這會(huì)在后期增加市場(chǎng)可流通的貨源。

　　進(jìn)口方面，5月中上旬，進(jìn)口窗口打開(kāi)，部分保稅區(qū)銅流入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)；未來(lái)，進(jìn)口銅將是國(guó)內(nèi)累庫(kù)的一個(gè)重要來(lái)源。5月18日，LME 3個(gè)月銅進(jìn)口盤(pán)面盈利504元/噸，而在5月5日盤(pán)面盈利一度超過(guò)1300元/噸。

　　從銅產(chǎn)出來(lái)看，5月份，精銅產(chǎn)量預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定，因銅礦供應(yīng)充裕，副產(chǎn)品硫酸和金銀價(jià)格依舊處于高位。截至5月19日，25%進(jìn)口銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)維持在83美元~88美元/噸。同樣，硫酸價(jià)格還是處于歷史高位，截至5月19日，江西銅業(yè)和甘肅金川硫酸價(jià)格分別為890元/噸和900元/噸。

　　季節(jié)性淡季即將到來(lái)

　　從銅桿市場(chǎng)來(lái)看，銅桿成交略微改善，但是銅桿加工費(fèi)還在下滑。5月19日，全國(guó)8mm銅桿加工費(fèi)在600元~800元/噸。銅板帶方面，貿(mào)易商紛紛表示需求不振，終端采購(gòu)一般，整體成交下滑，很多地區(qū)復(fù)工復(fù)產(chǎn)還是相對(duì)緩慢。

　　從電纜行業(yè)來(lái)看，4月份，受疫情影響，電纜企業(yè)開(kāi)工率同比和環(huán)比都出現(xiàn)了下降。進(jìn)入5月份，部分電纜企業(yè)開(kāi)工率有所回升，但需求與去年相比依舊低迷。5月份，電網(wǎng)招標(biāo)有所恢復(fù)，但是高銅價(jià)對(duì)利潤(rùn)的擠壓，以及招標(biāo)和交付的時(shí)間差，導(dǎo)致5月電纜企業(yè)采購(gòu)需求不足問(wèn)題依舊存在，尤其是中小電纜企業(yè)。

　　汽車方面，5月上半個(gè)月，乘用車產(chǎn)銷同比依舊大幅下降，環(huán)比略有改善。乘聯(lián)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，5月份第二周，國(guó)內(nèi)狹義乘用車市場(chǎng)零售為日均3.3萬(wàn)輛，同比下降22%。5月1日—15日，全國(guó)乘用車市場(chǎng)零售總量為48.4萬(wàn)輛，與去年同期相比下降21%，較上月增長(zhǎng)27%。

　　宏觀層面利空尚未釋放完畢

　　目前，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息已經(jīng)毫無(wú)分歧，關(guān)鍵是美元信用收緊可能剛剛開(kāi)始，主要體現(xiàn)在利率攀升的情況下，房地產(chǎn)降溫。對(duì)比2007年次貸危機(jī)，房地產(chǎn)降溫帶來(lái)的信用收緊，尤其是金融機(jī)構(gòu)去杠桿沖擊是非常嚴(yán)重的。從短期來(lái)看，美債長(zhǎng)端收益率回落反映市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂升溫，緊縮加碼預(yù)期有所降溫，流動(dòng)性利空沖擊略有緩和，但是，銅還面臨外需走弱（經(jīng)濟(jì)衰退）的利空壓力。

　　國(guó)內(nèi)方面，4月份，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求繼續(xù)疲軟，地產(chǎn)能否企穩(wěn)回升關(guān)系到國(guó)內(nèi)信用擴(kuò)張。5月份，央行對(duì)房地產(chǎn)扶持力度愈來(lái)愈強(qiáng)，例如降低首套房按揭貸款利率的下限為同期LPR減20個(gè)基點(diǎn)。

　　從總體來(lái)看，市場(chǎng)供應(yīng)恢復(fù)還是偏慢，但是恢復(fù)的趨勢(shì)不會(huì)逆轉(zhuǎn)，因銅礦等原材料供應(yīng)寬松，國(guó)內(nèi)冶煉廠精銅庫(kù)存還會(huì)持續(xù)流出。短期供需雙弱格局導(dǎo)致銅價(jià)缺乏趨勢(shì)性驅(qū)動(dòng)力量。而來(lái)自宏觀層面的利空短期只是緩和，從中期來(lái)看，銅的調(diào)整尚未結(jié)束，因美國(guó)房地產(chǎn)降溫帶來(lái)的信用收縮，以及國(guó)內(nèi)居民部門(mén)房貸收入比高企制約房地產(chǎn)信用擴(kuò)張。（寶城期貨研究所）

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)有色金屬報(bào)

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