深度下行空間已十分有限 鎳價(jià)底部特征顯現(xiàn)

　　近期，有色金屬市場(chǎng)出現(xiàn)分化，銅、鋁價(jià)格屢創(chuàng)新高，而鎳卻持續(xù)走弱，并在2025年10月下旬創(chuàng)下2021年以來(lái)新低。這種背離走勢(shì)，主要源于鎳自身所處的周期性困境與近期來(lái)自關(guān)鍵產(chǎn)地的政策擾動(dòng)。

　　基本面疲軟

　　當(dāng)前，鎳市場(chǎng)整體處于產(chǎn)能擴(kuò)張周期，供應(yīng)增速明顯快于需求。2025年1—11月，國(guó)內(nèi)鎳產(chǎn)量約36萬(wàn)噸，同比大幅增長(zhǎng)19.34%。與此同時(shí)，下游需求增長(zhǎng)相對(duì)平緩，導(dǎo)致全球鎳庫(kù)存不斷累積。截至2025年12月初，全球顯性庫(kù)存已超過(guò)31萬(wàn)噸，2025年年內(nèi)累計(jì)增加超10萬(wàn)噸，庫(kù)存水平已達(dá)到近年高位。

　　成本方面，鎳價(jià)已跌破外購(gòu)原料及部分一體化工藝的成本線。然而，由于行業(yè)最低生產(chǎn)成本（如一體化MHP工藝）仍在繼續(xù)下移，在供應(yīng)過(guò)剩格局下，市場(chǎng)往往錨定最低成本，使得當(dāng)前價(jià)位缺乏強(qiáng)有力的成本支撐。

　　政策變量仍存

　　在市場(chǎng)疲軟之際，來(lái)自全球最大鎳供應(yīng)國(guó)——印度尼西亞的政策動(dòng)向，成為扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)情緒的關(guān)鍵變量。近期，印尼方面釋放出兩大可能顯著影響未來(lái)供應(yīng)的信號(hào)。

　　一是開(kāi)采配額可能大幅收縮。據(jù)印尼鎳礦商協(xié)會(huì)（APNI）透露，2026年，印尼鎳礦工作計(jì)劃和預(yù)算（RKAB）中提出的礦石產(chǎn)量目標(biāo)約為2.5億噸，較2025年的3.79億噸目標(biāo)大幅下降。

　　二是計(jì)價(jià)與稅收規(guī)則擬調(diào)整。印尼能源與礦產(chǎn)資源部計(jì)劃修訂鎳礦參考價(jià)計(jì)算公式，核心變化是將鈷等伴生礦產(chǎn)視為獨(dú)立商品并征收特許權(quán)使用費(fèi)。此舉將直接增加礦端開(kāi)采成本。

　　印尼此前已將采礦配額審批周期縮短為一年，若2026年開(kāi)采額度按上述計(jì)劃執(zhí)行，鎳礦供應(yīng)可能出現(xiàn)缺口，從而推升整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的成本重心。同時(shí)，新增的伴生礦稅收也將進(jìn)一步固化成本支撐。在鎳價(jià)已歷經(jīng)深度調(diào)整、估值壓縮至極致的背景下，市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)端的任何潛在收縮都變得異常敏感，從而引發(fā)了近期基于成本抬升預(yù)期的價(jià)格快速反彈。

　　回顧2024年，印尼最終批復(fù)的配額量可能高于初期計(jì)劃目標(biāo)，政策存在不及預(yù)期的可能。但在印尼相關(guān)政策最終明朗或被證偽之前，市場(chǎng)對(duì)于供應(yīng)收縮和成本上升的擔(dān)憂難以消散。

　　綜合來(lái)看，鎳價(jià)繼續(xù)深度下行空間已十分有限，階段性底部或已初步確立。后續(xù)市場(chǎng)走向，將高度依賴(lài)于印尼鎳礦配額審批的最終結(jié)果及相關(guān)稅收政策的具體落地情況。

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)有色金屬報(bào)

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