高鋁價(jià)下電解鋁庫(kù)存上行 短期錯(cuò)配非趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)

　　近期，國(guó)內(nèi)鋁價(jià)持續(xù)走強(qiáng)，且?guī)齑胬鄯e幅度明顯放大。Mysteel數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月29日，中國(guó)電解鋁現(xiàn)貨庫(kù)存為63.8萬(wàn)噸，較2025年11月27日增加4.8萬(wàn)噸；2026年元旦期間，累庫(kù)6.5萬(wàn)噸，至70.3萬(wàn)噸。從表面上看，“價(jià)格上漲+庫(kù)存增加”的組合容易引發(fā)市場(chǎng)對(duì)供需惡化的擔(dān)憂，但從結(jié)構(gòu)和節(jié)奏來(lái)看，本輪庫(kù)存回升更多源于鋁價(jià)上漲過(guò)快對(duì)需求端的階段性壓制，而非長(zhǎng)期供給過(guò)剩的體現(xiàn)。

　　價(jià)格上行及區(qū)域擾動(dòng)　初級(jí)加工品采購(gòu)情緒走弱

　　近期，鋁價(jià)上漲節(jié)奏偏快，市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎觀望。在鋁價(jià)快速上行后，下游加工環(huán)節(jié)利潤(rùn)空間受到明顯壓縮，企業(yè)原鋁采購(gòu)意愿隨之減弱。當(dāng)前，市場(chǎng)更多通過(guò)消耗廠內(nèi)成品庫(kù)存的方式對(duì)沖原鋁價(jià)格波動(dòng)，而非主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)。據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)，截至2025年12月31日，初級(jí)加工品周度產(chǎn)量為61萬(wàn)噸，較2025年11月底環(huán)比下降1.2萬(wàn)噸；而廠內(nèi)成品庫(kù)存為22.2萬(wàn)噸，環(huán)比下降2.52萬(wàn)噸，反映出加工端以去庫(kù)存方式應(yīng)對(duì)高價(jià)原料的特征較為明顯。隨著廠內(nèi)庫(kù)存降至低位，初級(jí)加工品對(duì)于鋁價(jià)的接受度也將逐步增加。

　　2025年12月以來(lái)，我國(guó)中部地區(qū)持續(xù)受到環(huán)保管控影響，當(dāng)?shù)夭糠咒X加工企業(yè)被迫限產(chǎn)甚至階段性停產(chǎn)，區(qū)域內(nèi)現(xiàn)貨采購(gòu)需求明顯萎縮，并對(duì)周邊市場(chǎng)形成階段性拖累。據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)，截至1月5日，鞏義地區(qū)現(xiàn)貨庫(kù)存達(dá)13.8萬(wàn)噸，較2025年11月27日增加5.6萬(wàn)噸，區(qū)域性累庫(kù)特征較為突出。隨著春節(jié)后環(huán)保限產(chǎn)措施逐步放松，相關(guān)加工企業(yè)預(yù)計(jì)將陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)，需求端存在階段性修復(fù)預(yù)期。綜合來(lái)看，近期，鋁錠社會(huì)庫(kù)存的明顯增加并非需求出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性下滑，而是在高價(jià)環(huán)境下采購(gòu)節(jié)奏放緩，且在區(qū)域性環(huán)保擾動(dòng)共同作用下形成的短期現(xiàn)象。

　　終端需求邊際回落　價(jià)格傳導(dǎo)受阻

　　在2025年前期需求高增長(zhǎng)的背景下，近期，需求端出現(xiàn)階段性降溫跡象。光伏領(lǐng)域訂單自高位逐月環(huán)比回落，2025年12月，國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷環(huán)比走弱，整體需求小幅回落。與此同時(shí)，高鋁價(jià)向終端產(chǎn)品價(jià)格傳導(dǎo)不暢，終端客戶對(duì)高價(jià)的接受度有限，下單節(jié)奏趨于謹(jǐn)慎，對(duì)鋁材產(chǎn)量形成一定抑制，進(jìn)而削弱原鋁去庫(kù)動(dòng)能。此外，滬倫比值持續(xù)處于低位，出口價(jià)格優(yōu)勢(shì)不足，鋁材出口訂單延續(xù)偏弱運(yùn)行，對(duì)需求端形成進(jìn)一步拖累。據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)測(cè)算，2025年12月，原鋁表觀需求量為391.8萬(wàn)噸，同比下降0.45%，日均消費(fèi)量環(huán)比下滑0.19%。綜合來(lái)看，當(dāng)前，需求端的走弱主要體現(xiàn)為季節(jié)性因素與高價(jià)環(huán)境共同作用下的階段性收縮。隨著價(jià)格逐步回歸理性區(qū)間、春節(jié)后生產(chǎn)活動(dòng)及訂單恢復(fù)，需求端仍具備修復(fù)基礎(chǔ)，尚不構(gòu)成趨勢(shì)性下滑。

　　供給端邊際增加　鑄錠增加推動(dòng)庫(kù)存階段性承壓

　　鑄錠量小幅增加，對(duì)庫(kù)存形成一定壓力。一方面，受初級(jí)加工品訂單下滑影響，鋁水比例較前期小幅下降，更多產(chǎn)量以鑄錠形式流向現(xiàn)貨市場(chǎng)，推動(dòng)社會(huì)庫(kù)存顯性化。據(jù)Mysteel調(diào)研，截至2025年12月31日，鋁水周度消耗量約54萬(wàn)噸，較2025年11月底環(huán)比下降1萬(wàn)噸。另一方面，內(nèi)蒙古及新疆地區(qū)新投產(chǎn)能陸續(xù)釋放，帶動(dòng)供應(yīng)端邊際增加。截至2025年12月31日，中國(guó)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能約4468萬(wàn)噸，環(huán)比增加4萬(wàn)噸。在供應(yīng)端小幅增量持續(xù)釋放、而需求端受季節(jié)性因素影響階段性走弱的背景下，鋁錠庫(kù)存出現(xiàn)階段性累積具有一定必然性。

　　當(dāng)前，庫(kù)存的上升應(yīng)更多理解為鋁價(jià)快速上漲背景下的階段性供需錯(cuò)配，而非長(zhǎng)期供需格局出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性惡化的信號(hào)。從短期來(lái)看，在鋁價(jià)持續(xù)上行、需求端階段性回落的情況下，社會(huì)庫(kù)存仍存在進(jìn)一步累積的可能性。從中長(zhǎng)期來(lái)看，在供應(yīng)端整體受限、新增產(chǎn)能釋放空間有限的前提下，需求結(jié)構(gòu)持續(xù)向新能源、電網(wǎng)等領(lǐng)域傾斜，鋁市場(chǎng)的中長(zhǎng)期供需格局仍維持偏緊態(tài)勢(shì)，價(jià)格運(yùn)行中樞具備較強(qiáng)支撐。

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)有色金屬報(bào)

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