2011“軟著陸”通脹回落 轉(zhuǎn)型加速

　　我們對2011年中國宏觀經(jīng)濟的基本看法是：增速企穩(wěn)，通脹回落，轉(zhuǎn)型加速。我國經(jīng)濟規(guī)模在最近兩年已上新臺階，現(xiàn)有的資源和環(huán)境不支持2011年經(jīng)濟繼續(xù)保持高增長、低通脹。2011年上半年，受貨幣緊縮、四萬億投資退出、商品房和汽車銷售減速、出口增速回落等因素影響，GDP同比增速將回落到8.9%附近企穩(wěn)，明年下半年轉(zhuǎn)型加速，GDP增速將回升到9.5%。近期市場頗為關(guān)注的通脹壓力將隨著經(jīng)濟減速和宏觀調(diào)控在明年春節(jié)后部分緩解，明年下半年有效緩解。在國內(nèi)通脹壓力高企和國際上成為全球再平衡的焦點的情況下，轉(zhuǎn)型加速，著力點是促進消費，促進中西部發(fā)展和大力發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。2011年上半年將完成刺激政策的消化，下半年實現(xiàn)向新一輪經(jīng)濟增長周期的過渡。

　　課題組成員：

　　滕泰 首席經(jīng)濟學(xué)家

　　郝大明 宏觀分析師

　　張磊 宏觀分析師

　　鐘正生 宏觀分析師

　　2011上半年“軟著陸”

　　從訂單、庫存、汽車和商品房銷售、新開工投資項目、M1增速、經(jīng)濟景氣指數(shù)等先行指標看，今年四季度和明年1月將是一個補庫存過程，明年2月到6月將是一個去庫存過程，明年二季度完成過去兩年刺激政策的消化，實現(xiàn)“軟著陸”。

　　第一，需求微升，庫存勁升，生產(chǎn)高增長難以持續(xù)較長時間。

　　12月1日公布的最新PMI指數(shù)表明，新訂單指數(shù)11月僅比10月微升0.1個百分點，但生產(chǎn)指數(shù)比10月上升1.4個百分點，產(chǎn)成品庫存指數(shù)上升2.0個百分點，購進價格指數(shù)上升3.6個百分點，反映國內(nèi)需求的進口指數(shù)下跌1.8個百分點，這表明，12月將是一個補庫存過程，生產(chǎn)可能還會高增長，但難以持續(xù)較長時間，我們預(yù)測生產(chǎn)高增長持續(xù)到春節(jié)前。

　　進口指數(shù)回落預(yù)示短期經(jīng)濟將回落。我國PMI進口指數(shù)今年3月到達階段性高點53.7%，之后持續(xù)下行4個月，9月，進口指數(shù)再次達到階段性高點52.9%，并在10月和11月連續(xù)下行2個月，這預(yù)示著，未來經(jīng)濟再次回落的可能性較大。

　　購進價格指數(shù)預(yù)示短期經(jīng)濟可能回落。今年4月，購進價格指數(shù)位于階段性高點72.6%，受房地產(chǎn)調(diào)控，經(jīng)濟持續(xù)下行4個月。目前，購進價格指數(shù)位于階段性高點73.5%，高于今年4月，并且，通脹壓力高企，物價調(diào)控從10月已經(jīng)開始，預(yù)計調(diào)控時間至少持續(xù)半年，這意味著從11月開始的半年經(jīng)濟將以回落為主。

　　第二，汽車和商品房銷售增速明年將回落。

　　首先，汽車銷售增速在4-7月連續(xù)4個月回落，8-11月連續(xù)4個月出現(xiàn)反彈。汽車銷售元旦前面臨優(yōu)惠政策到期的影響，一月份還會受到春節(jié)刺激，增速得以保持；明年二月起，如果沒有更強的政策刺激，汽車銷售增速將明顯回落。

　　其次，商品房銷售增速在3-7月連續(xù)5個月增速回落后連續(xù)3個月反彈，其中，7月增速回落到－15.4%，9月反彈到16.6%，10月回落到16.0%，11月盡管銷售面積達到10113萬平，但同比增速仍回落到14.5％。受今年四季度房地產(chǎn)調(diào)控政策再度加強影響，我們預(yù)測明年上半年商品房銷售增速將繼續(xù)回落。

　　第三，新開工投資項目同比下行預(yù)示未來投資增速回落。

　　今年1-10月，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資本年新開工項目個數(shù)28.0萬個，比去年同期減少13136個，新開工項目累計計劃總投資額15.4萬億元，同比增長23.8%，比上年同期回落57.3個百分點。新開工項目個數(shù)和計劃總投資是固定資產(chǎn)投資的先行指標，新開工項目個數(shù)同比大幅減少，計劃總投資額大幅回落，預(yù)示著投資增速仍將回落。

　　第四，M1增速明年將現(xiàn)“Z型”走勢。

　　M1增速是反映經(jīng)濟活躍程度的先行指標。今年1月M1增速創(chuàng)下39%的高點后，持續(xù)下行，最低到9月的20.9%，10月反彈到22.1%。從歷史來看，目前M1增速仍然較高，與2007年8月經(jīng)濟增長高峰期的22.8%非常接近，也與經(jīng)濟調(diào)整期的2000年6月的23.7%比較接近。這就意味著，目前M1增速雖經(jīng)歷持續(xù)回落，仍有較大的下行空間。預(yù)計明年一季度信貸增加，M1增速將上行，二季度，信貸和貨幣將趨于緊縮，M1增速將回落，下半年，M1增速將上升，全年M1走勢呈現(xiàn)“Z型”。

　　第五，先行指數(shù)預(yù)示經(jīng)濟增速回落持續(xù)到明年二季度。

　　我國宏觀經(jīng)濟景氣先行指數(shù)領(lǐng)先一致指數(shù)約5個月。自今年3月起，先行指數(shù)持續(xù)下行，一直到8月101.6，9月和10月持平101.6，即使11月向上，一致指數(shù)最早明年4月才開始上行。

　　從先行指數(shù)的新開工投資項目、貨幣供應(yīng)M2、房地產(chǎn)開發(fā)領(lǐng)先指數(shù)等指標分析，11月和12月物價調(diào)控，貨幣趨緊，先行指數(shù)將將下行，這種情況春節(jié)前改變的可能性較小，如果2月物價回落、調(diào)控有所松動，先行指數(shù)向上，那么5個月后，即進入三季度，經(jīng)濟將開始回升。

　　增速上半年企穩(wěn) 下半年步入新周期

　　短期通脹壓力高企貨幣緊縮，中期投資和出口增速回落，長期土地、勞動力、資源、技術(shù)等增長遭遇瓶頸，2011年經(jīng)濟增長速度將低于2010年。預(yù)測2011年上半年GDP增長8.9%，實現(xiàn)政策刺激后的軟著陸。下半年，通脹回落，政策適當放松，轉(zhuǎn)型加速，經(jīng)濟回升，預(yù)測GDP增長9.5%，經(jīng)濟實現(xiàn)向新一輪經(jīng)濟增長周期上升期的轉(zhuǎn)換。

　　第一，投資增速小幅回落。

　　除新開工項目同比下行外，治理地方政府融資平臺抑制地方項目投資，房地產(chǎn)調(diào)控抑制房地產(chǎn)投資，抑制通脹貨幣趨緊等因素都將抑制2011年投資增長，預(yù)測2011年投資增速將低于2010年。

　　治理地方政府融資平臺抑制地方項目投資。為支持4萬億投資計劃，2009年新增人民幣貸款9.59萬億元，今年將新增約7.5萬億元。在貸給地方政府融資平臺的7.7萬億元貸款中，約有23%面臨違約風險。中央經(jīng)濟工作會議要求加強地方政府性債務(wù)管理，堅決防止借“十二五”開局盲目鋪攤子、上項目。2011年，除保證4萬億經(jīng)濟刺激計劃的在建和續(xù)建項目，銀行將嚴格限制向地方政府融資平臺下的新項目發(fā)放貸款。這就預(yù)示著，明年地方項目投資資金來源受到較大限制，地方項目投資增速受到較大限制。

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