無煙煤行業(yè)：供給決定價格 稀缺資源彰顯價值

無煙煤子行業(yè)的長期競爭力和景氣度優(yōu)于其他煤種，盡管無煙煤的下游需求同樣呈現(xiàn)放緩的趨勢，但相比動力煤，動力煤的下游需求呈現(xiàn)穩(wěn)定增長，但是動力煤的供給端相對充足，鐵路運力的問題成為潛在供需矛盾的唯一推手；冶金煤市場盡管存在供給緊張的問題，但是需求的下滑以及焦炭的產(chǎn)能過剩使短期使高位的焦煤價格面臨較大的壓力。因此，盡管無煙塊煤的需求增速較低，但其“供給決定價格”的特性助其景氣度仍將延續(xù)。 天然氣中長期難以對無煙煤形成替代。目前全球氣頭化肥已經(jīng)成為主流，中國氣頭化肥占比遠低于全球平均水平，但我們認為中長期煤頭化肥仍將占據(jù)主導(dǎo)地位，主要邏輯在于: 1.中國天然氣資源儲量匱乏，限制性政策制約氣頭化工業(yè)發(fā)展； 2.供需矛盾催生天然氣價格上漲，煤制化工將因此受益； 3.天然氣價格短期波動明顯，而無煙煤下游需求單一價格穩(wěn)定。 供給預(yù)計前低后高，需求前高后低，供需缺口2013年達到頂峰。

主要無煙煤集團十二五期間預(yù)計新增產(chǎn)能7000萬噸左右，其中到2015年實現(xiàn)新增產(chǎn)量6200萬噸，預(yù)計十二五期間的復(fù)合增速在3.3%，但是主要在2014、2015年實現(xiàn)，2012、2013年預(yù)計增速在1%左右。而由于煤炭機械化率的提升，無煙煤結(jié)塊率將趨于下滑，因此預(yù)計無煙塊煤產(chǎn)量將出現(xiàn)負增長。

下游需求:預(yù)計到2015年化工無煙塊煤需求量7352萬噸，5年復(fù)合增速5％左右，其中2013年達到需求高峰達到7622萬噸。高爐噴吹無煙末煤的需求的五年復(fù)合增速在1.7%。綜合分析，預(yù)計十二五期間，無煙塊煤需求的5年復(fù)合增速在4%左右，需求主要體現(xiàn)在2011-2013年，2012和2013年需求增速在年均3.1%左右，因此我們預(yù)計2013年為無煙塊煤消費量的高峰，2014年、2015年無煙塊煤的消費量將趨于下行。 進口量將持續(xù)下滑，主要來自于越南和澳大利亞的出口減少，預(yù)計2015年凈進口量在2000萬噸，較2011的3200萬噸下降1000萬噸，進口減少主要影響無煙動力煤，對無煙塊煤沒有影響。

有別于市場的觀點: 我們不認為無煙塊煤的供需缺口將呈現(xiàn)不斷擴大的局面。無煙煤的產(chǎn)量增長呈現(xiàn)先低后高的趨勢，無煙煤的需求呈現(xiàn)先高后低的走勢，同時無煙煤十二五期間2000萬噸左右的供給缺口如果考慮凈進口基本平衡。較大的供給缺口主要在無煙塊煤，因此無煙塊煤具有更高的景氣度。

對于無煙煤價格的判斷:高點在2013年 總結(jié)2000-2011年的無煙煤市場可以分為兩個階段: 階段1:2000-2005年，“需求增長被供給增長抵消” ，無煙煤價格基本沒有上漲； 階段2:2005-2011年，“政策下的供給端減速+金融屬性”催生無煙煤價格大幅上漲，漲幅在100%。

通過前兩個階段的分析，認為無煙煤價格的上漲動力主要來自供給的下滑而并非需求的增長。

展望2012-2015年，同樣分為兩個階段: 階段1:2011-2013年，“供需缺口達到最大”，無煙煤的產(chǎn)量增長維持在1％，而無煙塊煤則出現(xiàn)負增長，無煙塊煤供需缺口在2013年達到最高，因此，預(yù)計無煙煤價格在2013年達到頂峰； 階段2: 2014-2015年，新增產(chǎn)能釋放，供給壓力緩解，盡管供需缺口仍然存在但呈現(xiàn)收窄趨勢，因此預(yù)計價格將維持高位并小幅下行。

來源：金融界網(wǎng)站 　

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