煤炭行業(yè)：2012需求逐漸回暖 運(yùn)輸抑制有效供給

2012煤炭需求43.8億噸，增速9.7%

雖然市場(chǎng)對(duì)2012 年國(guó)內(nèi)和全球的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期都非常悲觀，但我們認(rèn)為在保障房和水利等投資的支撐下，中國(guó)2012 年的經(jīng)濟(jì)情況會(huì)比市場(chǎng)預(yù)測(cè)的樂(lè)觀，在火電10%，粗鋼7%，水泥10%，化肥2%的增速假設(shè)下，預(yù)計(jì)煤炭需求增速將從2011 年的12.2%下滑至2012 年的9.7%，需求量由39.9 億噸增加到43.8 億噸。

運(yùn)輸瓶頸遏制產(chǎn)能增速，有效供給仍緊張

2012 煤炭產(chǎn)能有望達(dá)到42.9億噸，但受制運(yùn)輸條件，實(shí)際有效供給42.2 億噸。2010 年三西地區(qū)新增的1.9 億噸調(diào)出量主要依靠鐵路擴(kuò)能，2011 年三西外運(yùn)主要依靠?jī)?nèi)蒙古公路增加1.2 億噸，2012 年主要煤運(yùn)鐵路大秦、朔黃增量較少，而內(nèi)蒙公路在11 年已接近飽和，新增運(yùn)力有限，預(yù)計(jì)12 年三西運(yùn)力瓶頸7200萬(wàn)噸，實(shí)際有效供給42.2 億噸。

2012年看好無(wú)煙煤

從資源角度，無(wú)煙煤僅占全國(guó)煤炭資源的12%，其中優(yōu)質(zhì)無(wú)煙煤僅占無(wú)煙煤儲(chǔ)量的1/6，非常稀少。進(jìn)入2011 年以來(lái)，一方面受國(guó)際化肥價(jià)格上漲影響，無(wú)煙煤下游尿素行業(yè)盈利改善，另一方面，國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)無(wú)煙煤供給增速非常緩慢，預(yù)計(jì)2012 化工用優(yōu)質(zhì)無(wú)煙煤供需缺口仍將存在，煤價(jià)仍有望上漲。四季度和一季度也是尿素儲(chǔ)備旺季，而無(wú)煙煤也不受發(fā)改委動(dòng)力煤限價(jià)影響，值得長(zhǎng)期看好。

2012看合同動(dòng)力煤，后看現(xiàn)貨動(dòng)力煤和焦煤

近年三西地區(qū)大量動(dòng)力煤礦井建設(shè)投產(chǎn)，2011 年當(dāng)?shù)剡\(yùn)輸能力已快達(dá)到上限，2012 年的產(chǎn)能過(guò)剩有望被運(yùn)能瓶頸抵消，動(dòng)力煤整體供過(guò)于求的局面全年看并不明顯，而2012 年需求應(yīng)該是逐步回升的，現(xiàn)貨煤供需狀況有望在1 季度后逐漸偏緊。而2012 年焦煤行業(yè)受國(guó)內(nèi)需求下滑和蒙古澳洲進(jìn)口焦煤的雙重沖擊，短期價(jià)格存在一定壓力，但國(guó)內(nèi)主要供應(yīng)地山西的供給增量主要釋放期已過(guò)，未來(lái)供給增速減緩將是大概率事件，鋼鐵需求恢復(fù)后焦煤稀缺性的長(zhǎng)期投資價(jià)值有望顯現(xiàn)。

煤炭行業(yè)2011年P(guān)E 14.3倍，12年P(guān)E 12倍，估值較低

發(fā)改委近期整頓省市涉煤收費(fèi)，制定最高收費(fèi)無(wú)疑將減少未來(lái)政策成本上升的預(yù)期，可算重大利好。重點(diǎn)推薦：蘭花科創(chuàng)（PE 今年13 倍，明年10 倍），平煤股份（PE 今年14 倍，明年12 倍），中國(guó)神華（PE 今年13 倍，明年11 倍），山煤國(guó)際（PE 今年18，明年12 倍），同時(shí)建議關(guān)注永泰能源（未評(píng)級(jí)，PE 今年30，明年15）

風(fēng)險(xiǎn)

1、若2012 年經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期，煤炭需求增速可能受影響；2、發(fā)改委對(duì)港口和直達(dá)動(dòng)力煤現(xiàn)貨限價(jià)，對(duì)行業(yè)短期盈利造成負(fù)面影響，限價(jià)取消時(shí)間存不確定性。

來(lái)源： 東方證券 　

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