焦炭產(chǎn)量上升過快 后市依然看空

　　九月下旬以來，J1201合約經(jīng)歷了兩輪深幅度的下探，連續(xù)失守2200、2000，最低觸及1888。如此流暢的下跌，我們認(rèn)為主要受到疲軟的宏觀經(jīng)濟(jì)拖累以及焦炭行業(yè)自身的特性決定的。

　　9月上旬，焦炭主力合約J1201顯示出下跌后的持續(xù)振蕩，但后期受到整個(gè)商品市場(chǎng)持續(xù)萎靡的影響，J1201也出現(xiàn)了大幅的下挫，9月21日至30日，J1201共下跌了190元/噸左右，進(jìn)入10月，在2000點(diǎn)上方經(jīng)過幾日盤整，回補(bǔ)了前期缺口后，10月18日開始連續(xù)三天下行，最低觸及1888，至10月20日較9月末下跌過百元，并且再次形成跳空缺口。10月21日開始，止跌反彈，10月24日受大宗商品帶動(dòng)以及資金入場(chǎng)，回補(bǔ)了10月20日形成的缺口。對(duì)比9月的下跌與缺口的回補(bǔ)情況，盡管缺口已經(jīng)得到回補(bǔ)，但在1900上方的修復(fù)將有一定的持續(xù)，只是長(zhǎng)短取決于市場(chǎng)的信心以及支撐的力度。而各均線呈現(xiàn)整齊排列向下的走勢(shì)，下跌的趨勢(shì)仍未改變。

　　一、緊縮政策施壓焦化企業(yè)生產(chǎn)成本

　　進(jìn)入9月份后，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并沒有出現(xiàn)上半年預(yù)計(jì)的持續(xù)的好轉(zhuǎn)，反而出現(xiàn)了進(jìn)一步調(diào)整的跡象，其中最受市場(chǎng)關(guān)注的有兩方面，首先是歐債危機(jī)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響，其次是國(guó)內(nèi)的通脹問題遲遲得不到解決。

　　從目前的情況來看，國(guó)內(nèi)CPI高位徘徊的狀態(tài)在可預(yù)見的時(shí)間內(nèi)成為常態(tài)。同時(shí)，由于世界復(fù)蘇的不確定性日益增加，客觀上增強(qiáng)了世界各國(guó)采用寬松的經(jīng)濟(jì)刺激政策的動(dòng)機(jī)，若是世界各國(guó)相繼實(shí)行寬松的貨幣政策來刺激經(jīng)濟(jì)，那么新一輪資產(chǎn)泡沫的出現(xiàn)將是確定性事件。這將加劇輸入性通脹對(duì)于我國(guó)的影響，使我國(guó)業(yè)已高企的CPI出現(xiàn)新一輪上行趨勢(shì)?；谝陨峡紤]，央行為了防止CPI進(jìn)一步走高，已經(jīng)表示將繼續(xù)采取適度從緊的貨幣政策，這將使得我國(guó)已經(jīng)較為緊張的流動(dòng)性更加雪上加霜。而預(yù)計(jì)到11月份至12月份，按照季節(jié)性慣例，流動(dòng)性在這兩個(gè)月都處于比較緊張的局面，同時(shí)，再加上央行堅(jiān)決的實(shí)施緊縮的貨幣政策，所以整個(gè)流動(dòng)性的缺乏或?qū)⑦_(dá)到年內(nèi)較高水平。

　　對(duì)于焦炭企業(yè)來說，焦煤價(jià)格跟著CPI的上行，但漲幅并沒有超過CPI，這說明焦炭企業(yè)上漲焦炭?jī)r(jià)格只是被動(dòng)漲價(jià)來轉(zhuǎn)移成本的上漲，由于工資以及成本的上漲，造成了焦化企業(yè)成本區(qū)間的上移，導(dǎo)致焦化企業(yè)的盈利空間縮小。所以，焦炭企業(yè)也不能擺脫由于流動(dòng)性緊張給其帶來的融資成本上升的影響，緊縮政策對(duì)于焦化行業(yè)的影響是比較嚴(yán)重的。

　　二、行業(yè)弱勢(shì)難以控制價(jià)格走向

　　由于目前國(guó)家對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控處于“史上最嚴(yán)的時(shí)期”，房屋成交量低迷，房地產(chǎn)行業(yè)萎靡不振。這也間接的影響到了與其相關(guān)的行業(yè)，而鋼鐵行業(yè)就是其中之一。這點(diǎn)從近期鋼鐵行業(yè)上市公司的報(bào)表中可見一斑，自從國(guó)家開始調(diào)控房地產(chǎn)后，鋼鐵行業(yè)的利潤(rùn)率一直在所有行業(yè)中處于墊底水平。作為焦炭行業(yè)的下游，同時(shí)又掌握著在焦炭的定價(jià)權(quán)，鋼鐵行業(yè)在如此低迷的市場(chǎng)中必然會(huì)選擇向外轉(zhuǎn)移其成本的走勢(shì)，向上轉(zhuǎn)移就是壓低焦炭的價(jià)格，這對(duì)于鋼鐵行業(yè)來說，是非常合理的。同時(shí)，鋼廠為了增強(qiáng)在焦炭?jī)r(jià)格方面的議價(jià)能力，鋼廠自身也在不斷的收購(gòu)中小型煉焦企業(yè)，以保證自身的煉焦煤的供應(yīng)。

　　鋼廠煤炭采購(gòu)價(jià)格自2010年3月份之后都沒有出現(xiàn)較大幅度的變化，而同期的CPI與PPI卻處于明顯的上升通道。其主要原因就是因?yàn)殇搹S對(duì)于焦炭產(chǎn)品具有較強(qiáng)的定價(jià)權(quán)，從而導(dǎo)致了焦炭企業(yè)即使成本上漲也無法對(duì)焦炭進(jìn)行漲價(jià)的尷尬局面。

　　煉焦企業(yè)缺乏定價(jià)能力的另一個(gè)主要問題是缺少上游產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)其的支持，使其原材料的價(jià)格保持穩(wěn)定，同時(shí)也無法得到穩(wěn)定持續(xù)量的供應(yīng)。因?yàn)樽鳛槠渖嫌蔚拿禾啃袠I(yè)，基本以幾家大型國(guó)有煤炭企業(yè)為主，這些煤炭企業(yè)實(shí)力雄厚，可以作為整個(gè)行業(yè)定價(jià)的標(biāo)桿。這使得煉焦行業(yè)原材料的價(jià)格波動(dòng)幅度較大，而若是原材料價(jià)格上漲，煉焦行業(yè)又無法把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到其下游，也就是鋼鐵行業(yè)。與此同時(shí)，因?yàn)槊禾啃袠I(yè)要優(yōu)先向電廠供應(yīng)電煤，所以煉焦煤的供應(yīng)一般在夏季都會(huì)出現(xiàn)一定量的短缺，在這種情況下，夏季焦炭?jī)r(jià)格都會(huì)出現(xiàn)小幅走高。但今年，我國(guó)電廠并沒有受到“電荒”的大范圍影響，電廠對(duì)于電煤的需求比往年少，所以，煉焦煤的供應(yīng)反而顯得較為充裕。再加上焦炭行業(yè)是一個(gè)產(chǎn)能很大的行業(yè)，所以就造成了目前，煉焦行業(yè)庫(kù)存的積壓較多，引致焦炭?jī)r(jià)格走勢(shì)的低迷。

　　除去季節(jié)性走勢(shì)的影響，焦炭的產(chǎn)銷率目前處于下降之中，說明現(xiàn)在焦炭的庫(kù)存在逐漸增大，庫(kù)存積壓嚴(yán)重。同時(shí)其下游的整個(gè)鋼鐵行業(yè)的不景氣程度加深，PMI分項(xiàng)數(shù)據(jù)中庫(kù)存指標(biāo)的上升以及消費(fèi)指標(biāo)的萎靡也掣肘焦炭下游的消費(fèi)。

　　焦炭的產(chǎn)量每每屢創(chuàng)新高，突破歷史最高產(chǎn)量，而與歷史同期相比，每年4月到8月，產(chǎn)量同比增長(zhǎng)更快，進(jìn)入7-8月份基本上以10-20%的速度遞增，但是銷售情況的萎靡造成了整個(gè)焦炭庫(kù)存的大量上升，同時(shí)也抑制了焦炭?jī)r(jià)格的上升。

　　三、結(jié)論

　　綜上所述，由于國(guó)家的宏觀緊縮政策的實(shí)施，使得焦化企業(yè)的資金鏈?zhǔn)艿接绊?，同時(shí)，也影響到焦炭的下游需求，再加上今年夏季用電高峰的平穩(wěn)過渡，焦炭產(chǎn)量大幅度提升，從而進(jìn)一步加劇了焦炭的供應(yīng)壓力，使得焦炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)了大幅度的下降。

　　看到四季度，我們認(rèn)為CPI的上漲勢(shì)頭雖然得到了暫時(shí)的抑制，但是由于國(guó)內(nèi)國(guó)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的復(fù)雜，國(guó)際國(guó)內(nèi)的宏觀基本面依然不會(huì)出現(xiàn)太大的好轉(zhuǎn)；行業(yè)自身來看，整個(gè)焦炭行業(yè)產(chǎn)能過剩，定價(jià)權(quán)不由企業(yè)自身決定；下游方面，鋼鐵行業(yè)的利潤(rùn)率的下降，也使得其轉(zhuǎn)移成本的動(dòng)機(jī)較強(qiáng)。因此，即使由于前期的跌勢(shì)引發(fā)一定的技術(shù)性反彈需求，但基本面及行業(yè)自身的重重壓力，后市依然看空，策略上應(yīng)抓住反彈逢高拋出為宜。

來源：銀建期貨

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