煤炭行業(yè)：上調(diào)電價(jià)利于煤價(jià)順利傳導(dǎo)

國(guó)家發(fā)改委昨日（5月30日）公告，自6月1日起，15個(gè)省市工商業(yè)、農(nóng)業(yè)用電價(jià)格平均每千瓦時(shí)上調(diào)1.67分錢，但居民用電價(jià)不變。這是2009年11月來(lái)首次調(diào)升銷售電價(jià)。這次電價(jià)調(diào)整只針對(duì)部分地區(qū)，發(fā)改委目前確定了山西、青海、甘肅、江西、海南、陜西、山東、湖南、重慶、安徽、河南、湖北、四川、河北、貴州15個(gè)省市的電價(jià)調(diào)整，上網(wǎng)電價(jià)平均調(diào)整2分錢左右，銷售價(jià)格，平均每千瓦時(shí)1分67。其中，湖南、安徽、江西，上網(wǎng)電價(jià)和銷售電價(jià)都是從6月1號(hào)執(zhí)行。其余省市，上網(wǎng)電價(jià)是4月10號(hào)實(shí)施，銷售電價(jià)從6月1號(hào)實(shí)施。

投資要點(diǎn)

1、上網(wǎng)電價(jià)、銷售電價(jià)同時(shí)上調(diào)。從6月1日開(kāi)始，山西、青海、甘肅等15 省市的電價(jià)將上調(diào)，上網(wǎng)電價(jià)平均2 分/千瓦時(shí)，其中調(diào)整幅度最大的山西，提價(jià)3.09分/千瓦時(shí)；調(diào)整幅度最小的貴州，提價(jià)1.24 分/千瓦時(shí)。上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整后，銷售電價(jià)隨之上調(diào)1.67 分/千瓦時(shí)，山西最高，每度提價(jià)2.4分/千瓦時(shí)，漲幅最小為四川，每度漲價(jià)0.04 分/千瓦時(shí)。

2、上調(diào)電價(jià)是高通脹背景下的無(wú)奈之舉。上調(diào)電價(jià)雖然不涉及居民用電，但是將大幅提高工業(yè)企業(yè)的用電成本，推高工業(yè)品價(jià)格，提高PPI 高企的壓力，最終將傳導(dǎo)至CPI。為解決眼前問(wèn)題，保障夏季正常供電，提高電價(jià)一方面能夠盡快提高電力企業(yè)的盈利能力，另一方面也能通過(guò)增加成本的方式壓縮高耗能行業(yè)產(chǎn)量，降低工業(yè)用電需求，確保民用電。無(wú)疑，在我國(guó)仍然以投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和滯脹的背景下，提高電價(jià)將影響經(jīng)濟(jì)增速。

3、上調(diào)電價(jià)有利于煤價(jià)的順利傳導(dǎo)。提高電價(jià)有利于緩解火電企業(yè)的資金壓力，提高采購(gòu)與發(fā)電的積極性，從而為煤價(jià)的向下游傳導(dǎo)提供條件。隨著電價(jià)的上調(diào)，煤電矛盾暫時(shí)有所緩和，我們預(yù)計(jì)電煤現(xiàn)貨價(jià)格還將維持漲勢(shì)，但是上漲空間有限。電煤合同價(jià)與現(xiàn)貨之間的價(jià)差擴(kuò)大，提高了2012 年合同煤上調(diào)的預(yù)期。

4、短期關(guān)注動(dòng)力煤投資機(jī)會(huì)，中長(zhǎng)期依然看好煉焦煤企業(yè)。煤炭行業(yè)基本面未發(fā)生根本變化，提高電價(jià)對(duì)緩解電荒的效果還有待觀察，動(dòng)力煤價(jià)格具有上漲動(dòng)力，但是上漲空間謹(jǐn)慎樂(lè)觀，煉焦煤短期難以提價(jià)。近期煤炭板塊隨大盤下跌，跌幅小于市場(chǎng)整體跌幅，顯示出煤炭股扎實(shí)的業(yè)績(jī)及相對(duì)低的估值對(duì)股價(jià)的支撐。我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)走勢(shì)不明朗、煤價(jià)上漲的傳導(dǎo)受阻、以及收緊的貨幣政策難以轉(zhuǎn)向等制約煤炭股上漲的因素依然存在。短期煤炭股具有估值修復(fù)的交易性投資機(jī)會(huì)，中期來(lái)看具有估值優(yōu)勢(shì)、業(yè)績(jī)相對(duì)確定、成長(zhǎng)性突出的企業(yè)可適當(dāng)布局，如兗州煤業(yè)（600188）、山煤國(guó)際（600546）、中國(guó)神華（601088）、西山煤電（000983）等。

上網(wǎng)電價(jià)、銷售電價(jià)同時(shí)上調(diào)

根據(jù)最新調(diào)價(jià)政策，從6月1日開(kāi)始，山西、青海、甘肅等15 省市的電價(jià)將上調(diào)，上網(wǎng)電價(jià)平均2 分/千瓦時(shí)，其中調(diào)整幅度最大的山西，提價(jià)3.09 分/千瓦時(shí)；調(diào)整幅度最小的貴州，提價(jià)1.24 分/千瓦時(shí)。此次電價(jià)調(diào)整不涉及居民用電。

上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整后，銷售電價(jià)隨之上調(diào)1.67 分/千瓦時(shí)，山西最高，每度提價(jià)2.4 分/千瓦時(shí)，漲幅最小為四川，每度漲價(jià)0.04 分/千瓦時(shí)。

上調(diào)電價(jià)是高通脹背景下的無(wú)奈之舉

上調(diào)電價(jià)雖然不涉及居民用電，但是將大幅提高工業(yè)企業(yè)的用電成本，推高工業(yè)品價(jià)格，提高PPI 高企的壓力，最終將傳導(dǎo)至CPI 。在當(dāng)前嚴(yán)峻的電荒面前，上調(diào)電價(jià)是無(wú)奈之舉。炎夏來(lái)臨之前，國(guó)內(nèi)面臨嚴(yán)峻的電荒，且有愈演愈烈之勢(shì)。究其原因，需求側(cè)，高耗能行業(yè)企業(yè)生產(chǎn)速度超預(yù)期，用電量大增，在夏季用電高峰期將與民爭(zhēng)電，影響居民正常生活；供給側(cè)，電煤供需緊張，價(jià)格連續(xù)上漲，是導(dǎo)致火電企業(yè)資金鏈緊張的重要原因之一，其采購(gòu)原料煤的積極性受挫，正常發(fā)電能力受到影響。背后的深層次原因則是“計(jì)劃電”與“市場(chǎng)煤”之間的矛盾在當(dāng)前的集中體現(xiàn)。為解決眼前問(wèn)題，保障夏季正常供電，提高電價(jià)一方面能夠盡快提高電力企業(yè)的盈利能力，另一方面也能通過(guò)增加成本的方式壓縮高耗能行業(yè)產(chǎn)量，降低工業(yè)用電需求，確保民用電。無(wú)疑，在我國(guó)仍然以投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和滯脹的背景下，提高電價(jià)將影響經(jīng)濟(jì)增速。

上調(diào)電價(jià)有利于煤價(jià)的順利傳導(dǎo)

當(dāng)前電煤需求旺盛，受到運(yùn)輸瓶頸的制約、各地加大煤炭行業(yè)資源整合等因素的影響，煤炭供給相對(duì)不足，動(dòng)力煤價(jià)格上漲動(dòng)力十足。但是受到下游企業(yè)成本承受能力有限的影響，煤價(jià)向下游傳導(dǎo)的條件不足，可以說(shuō)煤價(jià)上漲阻力重重。

一方面，提高電價(jià)有利于緩解火電企業(yè)的資金壓力，提高采購(gòu)與發(fā)電的積極性，從而為煤價(jià)的向下游傳導(dǎo)提供條件。

另一方面，提高工業(yè)與商業(yè)用電，將顯著提高企業(yè)尤其是高耗能企業(yè)的生產(chǎn)成本，加大終端產(chǎn)品提價(jià)的壓力，同時(shí)加快企業(yè)去庫(kù)存過(guò)程，提高存貨周轉(zhuǎn)率。

進(jìn)入4 月份以來(lái)，秦皇島港動(dòng)力煤中轉(zhuǎn)價(jià)格已經(jīng)連續(xù)9 周上漲，單周漲幅5-10 元/噸，累計(jì)上漲40-60 元/噸，漲幅8%左右。隨著電價(jià)的上調(diào)，煤電矛盾暫時(shí)有所緩和，我們預(yù)計(jì)電煤現(xiàn)貨價(jià)格還將維持漲勢(shì)，但是上漲空間有限。政策規(guī)定，電煤合同煤的價(jià)格維持2010 年水平，與現(xiàn)貨之間的價(jià)差擴(kuò)大，提高了2012 年合同煤上調(diào)的預(yù)期。

從中長(zhǎng)期影響來(lái)看，下游高耗能行業(yè)將加快淘汰落后產(chǎn)能的進(jìn)程，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，提高行業(yè)集中度，對(duì)于煤炭的需求或?qū)⒎啪?，但這將是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程?？傮w來(lái)看，“十二五”期間經(jīng)濟(jì)發(fā)展拉動(dòng)煤炭需求剛性增長(zhǎng)，煤炭?jī)r(jià)格維持高位，煤炭行業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展前景依然看好。

投資策略：短期關(guān)注動(dòng)力煤投資機(jī)會(huì)，中長(zhǎng)期依然看好煉焦煤企業(yè)

煤炭行業(yè)基本面未發(fā)生根本變化，電荒在延續(xù)，提高電價(jià)對(duì)緩解電荒的效果還有待觀察，煤炭需求依然旺盛，動(dòng)力煤價(jià)格具有上漲動(dòng)力，但是上漲空間謹(jǐn)慎樂(lè)觀，煉焦煤短期難以提價(jià)。

近期煤炭板塊隨大盤下跌，跌幅小于市場(chǎng)整體跌幅，顯示出煤炭股扎實(shí)的業(yè)績(jī)及相對(duì)低的估值對(duì)股價(jià)的支撐。我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)走勢(shì)不明朗、煤價(jià)上漲的傳導(dǎo)受阻、以及收緊的貨幣政策難以轉(zhuǎn)向等制約煤炭股上漲的因素依然存在，短期煤炭股具有估值修復(fù)的交易性投資機(jī)會(huì)，中期來(lái)看基本面良好、業(yè)績(jī)相對(duì)確定、成長(zhǎng)性突出的企業(yè)可適當(dāng)布局，如兗州煤業(yè)、山煤國(guó)際、中國(guó)神華、西山煤電等。

受到上網(wǎng)電價(jià)與銷售電價(jià)上調(diào)的提振，相關(guān)地區(qū)煤炭企業(yè)將間接受益于需求旺盛和煤價(jià)上漲。其中山西地區(qū)電價(jià)上調(diào)幅度最大，地方煤炭企業(yè)受益；山東、安徽、湖南、河南、河北等地煤炭需求旺盛，煤價(jià)上漲動(dòng)力足。短期建議關(guān)注具有相對(duì)估值優(yōu)勢(shì)的優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤企業(yè)，如兗州煤業(yè)、山煤國(guó)際、中國(guó)神華、恒源煤電（600971）、國(guó)陽(yáng)新能（600348）等。中期繼續(xù)看好資源相對(duì)稀缺、業(yè)績(jī)彈性大的焦煤類企業(yè)，如西山煤電、潞安環(huán)能（601699）、神火股份（000933）等。

1、兗州煤業(yè)：煤炭現(xiàn)貨比例高，直接受益動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格上漲

兗州煤業(yè)位于山東省，具有明顯的區(qū)位優(yōu)勢(shì)。公司主產(chǎn)動(dòng)力煤、煉焦配煤，其中本部生產(chǎn)動(dòng)力煤、煉焦配煤，山西能化、鄂爾多斯（600295）能化、兗煤澳洲的莫拉本煤礦主產(chǎn)動(dòng)力煤，其他煤礦主產(chǎn)煉焦配煤。公司本部每年約1000 萬(wàn)噸動(dòng)力煤以合同煤形式銷售，占公司煤炭全部銷量的20% 左右，其他煤種均以現(xiàn)貨價(jià)格銷售，占比約80% 。未來(lái)隨著在建煤礦的投產(chǎn)，現(xiàn)貨煤占比還將進(jìn)一步提高。動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格看漲，公司將直接受益。

同時(shí)，公司未來(lái)產(chǎn)能擴(kuò)張潛力巨大，公司規(guī)劃2015 年煤炭產(chǎn)量將達(dá)到1.5 億噸，是2010 年產(chǎn)量規(guī)模的3 倍，年均復(fù)合增長(zhǎng)率25% 。公司將通過(guò)一系列的資源收購(gòu)來(lái)保障公司的高成長(zhǎng)。

預(yù)計(jì)2011-2013 年實(shí)現(xiàn)每股收益2.05 、2.23 、2.42 元/股，考慮到公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及卓越的成長(zhǎng)能力，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣緊縮政策出臺(tái)，國(guó)際煤價(jià)超預(yù)期回落，澳洲征收碳稅幅度超預(yù)期，匯兌損益，資源收購(gòu)進(jìn)展存在不確定性。

2、山煤國(guó)際：地銷現(xiàn)貨煤受益山西地區(qū)提高電價(jià)

公司前身是山西省煤炭進(jìn)出口集團(tuán)，2009 年底借殼中油化建實(shí)現(xiàn)煤炭開(kāi)采及煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)上市。公司是山西省煤炭資源整合的七大主體之一，收購(gòu)的煤炭資源將逐步注入上市公司。公司煤炭產(chǎn)品以地銷為主，全部以現(xiàn)貨形式銷售，直接受益動(dòng)力煤價(jià)格上漲預(yù)期。

公司具有高成長(zhǎng)性、高盈利能力。公司依托本部，2011 年下半年預(yù)計(jì)完成非公開(kāi)增發(fā)注入7 個(gè)煤礦和太行海運(yùn)公司全部股權(quán)，未來(lái)幾年注入的煤礦將逐步釋放產(chǎn)能。另外集團(tuán)還有5 個(gè)煤礦產(chǎn)能約500 萬(wàn)噸，待機(jī)注入。若考慮后續(xù)煤礦的資產(chǎn)注入和產(chǎn)能釋放，公司煤炭產(chǎn)能預(yù)計(jì)可達(dá)到2240 萬(wàn)噸，較2010 年增長(zhǎng)2.7 倍。公司本部的3 個(gè)煤礦毛利率在60% 以上，在行業(yè)居首，擬注入煤礦資產(chǎn)中有3 個(gè)礦為焦煤，盈利能力可期。預(yù)計(jì)2011-2013 年實(shí)現(xiàn)每股收益1.43 、2.07 、2.48 元/股，考慮到公司煤炭產(chǎn)品完全市場(chǎng)化、高成長(zhǎng)、高盈利性，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣緊縮政策出臺(tái)，煤炭現(xiàn)貨價(jià)格下跌，在建煤礦進(jìn)展存在不確定性，后續(xù)資產(chǎn)注入進(jìn)展存在不確定性。

來(lái)源：民族證券 　

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