能源行業(yè)：高油價將是制約油價上行的主要因素

近期油價走高主要受中東北非危機(jī)和日本災(zāi)后重建的雙重影響

市場預(yù)期中東北非危機(jī)對供給的沖擊是近期油價走高的主要動力。并且由于利比亞動亂造成的供應(yīng)沖擊已迫使歐佩克其他成員國提早釋放閑置產(chǎn)能提高產(chǎn)量，2011年下半年歐佩克的有效閑置產(chǎn)能將十分有限，因此2011年下半年市場要比我們之前預(yù)期的更緊。同時，日本災(zāi)后重建對需求的提振是推動油價走高的另一動力。

但是高油價本身將抑制油品需求，因此將成為制約油價進(jìn)一步上行的主要因素高油價本身將成為制約油價上行的主要因素。高油價主要通過兩個渠道抑制油品需求:

1 高油價影響經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)而造成的需求減少;

2油價升高對需求的直接抑制。

價格預(yù)測

我們假設(shè)利比亞動蕩對石油出口的影響將持續(xù)至2011年年底，在此基準(zhǔn)情形下，我們預(yù)測布倫特原油價格2011年均價為105美元/桶，年底價為115美元/桶。

近期油價面臨下行風(fēng)險

我們認(rèn)為近期油價的合理價位約為101美元/桶，相比目前4月份布倫特合約均價的122美元/桶，反應(yīng)出約20 美元/桶的政治風(fēng)險溢價。而這部分風(fēng)險溢價主要通過CFTC 非商業(yè)原油期貨凈頭寸的上升傳導(dǎo)至油價。同時，從原油期權(quán)價格概率分布的角度來看，中東北非危機(jī)后，尾端事件（tail risk）概率比危機(jī)前大幅上漲，尤其是預(yù)期油價超過200美元/桶概率的大幅上升，反應(yīng)出市場對發(fā)生極端事件（比如嚴(yán)重的供給中斷）擔(dān)心的大幅提高，體現(xiàn)出當(dāng)前市場較高的風(fēng)險溢價。

因此，一旦利比亞局勢有所緩和，風(fēng)險降低，市場焦慮情緒得到緩解將帶動油價下行。

并且，油價在目前高位維持時間越長，高油價對需求的抑制作用也越強(qiáng)，油價未來面臨的下行風(fēng)險將更大。

來源: 中金公司　 作者：孔慶影

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