能源化工高通脹與嚴(yán)調(diào)控下將先揚(yáng)后抑

　　貨幣超發(fā)和廉價勞動力成本優(yōu)勢的喪失導(dǎo)致國內(nèi)商品在2010年出現(xiàn)全面的價值重估型上漲行情，上漲趨勢有望延續(xù)到2011年上半年。

　　樂觀預(yù)計(jì)2011年原油價格將突破上行，高點(diǎn)有望在二季度或三季度初出現(xiàn)，最高目標(biāo)位可看到110美元/桶一線，在沖擊高點(diǎn)之后三季度可能深幅調(diào)整，低點(diǎn)看至80美元。年均價將提高至85-90 美元/桶之間。

　　預(yù)計(jì)2011 年燃料油行情先揚(yáng)后抑，全年波動區(qū)間為4600-5100元。

　　PTA及下游聚酯行業(yè)正處在新一輪高速擴(kuò)張周期。參照上一輪2004-2006年P(guān)TA及下游聚酯行業(yè)的擴(kuò)張周期來看，下游行業(yè)規(guī)模擴(kuò)張必然成就上游原料牛市行情。按目前的現(xiàn)狀來看，PTA的牛市行情從08年11月中旬起步，很可能延續(xù)到2011年上半年中。2011年上半年由于上下游新產(chǎn)能投產(chǎn)時間周期上的不匹配，PTA供給明顯偏向緊張，價格在萬元基礎(chǔ)上再度上行。期價很可能挑戰(zhàn)2010年11750元的高點(diǎn)，不排除達(dá)到12000元的高位。下半年隨著PTA新產(chǎn)能釋放將高位回落。預(yù)計(jì)PTA期貨全年波動區(qū)間為9000-11500元/噸。

　　2011年LLDPE產(chǎn)量和進(jìn)口量同比增速將明顯放緩，供給壓力趨于緩解；國內(nèi)為抑制農(nóng)產(chǎn)品高價，積極擴(kuò)大蔬菜種植面積，將拉動農(nóng)地膜消費(fèi)增長，下游需求將得到改善?？紤]到過剩產(chǎn)能依然存在，對上漲空間保持謹(jǐn)慎。預(yù)計(jì)LLDPE 期價全年將呈線寬幅震蕩走勢，波動區(qū)間為11000-15000 元/噸。

　　PVC期貨因基本面長期羸弱，缺乏較好炒作題材，流動性很差。走勢上往往是一個跟隨品種，LLDPE期價走勢對其影響巨大，行情呈現(xiàn)出慢漲急跌特點(diǎn)。在市場流動性充裕的情況下，同板塊商品會受到資金輪炒，相比PTA和LLDPE價格，PVC絕對價格還較低。2011年要關(guān)注通脹壓力繼續(xù)增大時化工品比價效應(yīng)帶來的投機(jī)機(jī)會。預(yù)計(jì)2011年P(guān)VC期貨價格波動區(qū)間為8000-9000元/噸。

　　第一部分 2010年能源化工各品種行情回顧

　　1.1 國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況及大宗商品市場概述

　　2010年中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)迅猛增長勢頭。投資、消費(fèi)、出口三輪驅(qū)動，各項(xiàng)宏觀數(shù)據(jù)均創(chuàng)歷史新高。國內(nèi)前三季度GDP增幅達(dá)10.6% ，固定資產(chǎn)投資保持了月平均27%的增速，2010年中國汽車總銷量將突破1800萬輛，前11個月出口額達(dá)到1.4萬億美元，全年進(jìn)出口總額將突破3萬億美元。1-11月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤3.9萬億元，同比增長49.4%。中國經(jīng)濟(jì)總量在2010年一舉超過日本，成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體。當(dāng)然，伴隨中國經(jīng)濟(jì)高增長的是高通脹，國內(nèi)以食品為核心的生活必需品物價全面漲價，而且漲幅驚人，漲價潮從年初的大蒜、綠豆等不斷向其他農(nóng)產(chǎn)品蔓延。農(nóng)產(chǎn)品價格整體大漲推動CPI指數(shù)逐月走高，11月增速一舉突破5.1% 。通脹壓力日益嚴(yán)重，銀行存款負(fù)利率化明顯，逼迫資金涌向房地產(chǎn)、股市、商品現(xiàn)貨與期貨市場，金融市場流動性依然充裕。事實(shí)上，與通脹并行的是中國政府密集的反通脹舉措，以穩(wěn)定房價為核心的調(diào)控政策密集出臺，力度空前?？梢哉f，2010年也是宏觀調(diào)控年。從1月12日開始，央行年內(nèi)共6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，2次上調(diào)存貸款利率。盡管政府采用經(jīng)濟(jì)和行政并舉的舉措調(diào)控物價，但收效甚微，全國房價依然高位堅(jiān)挺，物價水平甚至超過了香港。

　　如果從本質(zhì)上看，高通脹主要來自兩方面原因：一是貨幣超發(fā)。08年下半年金融危機(jī)爆發(fā)后，中國政策為刺激經(jīng)濟(jì)增長，拋出了4萬億的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。兩年來貨幣信貸政策極度寬松，2009-2010年兩年信貸金額（含外匯貸款）預(yù)計(jì)將突破20萬億元人民幣，貨幣供應(yīng)量中M2突破71萬億人民幣，是目前GDP值的2倍以上，貨幣超發(fā)及信貸寬松必然導(dǎo)致貨幣貶值，市場流動性泛濫，催生資產(chǎn)價格泡沫。二是勞動力成本的報復(fù)性上漲。改革開放以來，廉價勞動力成為中國大陸吸引外資大規(guī)模投資的重要資源，但32年來政府引以為豪的計(jì)劃生育政策，長期扭曲中國的勞動力供給結(jié)構(gòu)，累積效應(yīng)促使中國人口紅利正向人口負(fù)債轉(zhuǎn)變，未富先老已經(jīng)形成。勞動密集型行業(yè)所需最有活力的19-22歲人口新增勞動力在2009年達(dá)到頂峰之后便急劇減少，20-30歲勞動人口從2011年之后開始快速減少。從2009年下半年中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇開始就出現(xiàn)了用工荒，2010年初再度加劇。為此，全國31個省（市）全面提高最低工資標(biāo)準(zhǔn)，一線勞動力平均工資漲幅達(dá)到20%以上。中國人口年齡結(jié)構(gòu)的改變導(dǎo)致勞動力市場供求關(guān)系已經(jīng)轉(zhuǎn)向供方，工資將呈現(xiàn)長期剛性上漲趨勢。第一產(chǎn)業(yè)和第二產(chǎn)業(yè)的勞動力成本不斷增加也催生物價上漲?？傮w來看，貨幣超發(fā)和廉價勞動力成本優(yōu)勢的喪失導(dǎo)致國內(nèi)商品在2010年出現(xiàn)全面的價值重估型上漲行情，上漲趨勢有望延續(xù)到2011年上半年。

　　回到期貨市場，經(jīng)過了2009年國內(nèi)外商品期貨全線單邊大漲的牛市行情后，2010年國內(nèi)商品期貨在劇烈波動中延續(xù)牛市行情。4月16日股指期貨成功上市，市場保證金和成交量繼續(xù)創(chuàng)出歷史新高。國內(nèi)四大期貨交易所的總成交額達(dá)到300萬億元。商品期貨全年總體呈現(xiàn)傾斜的“N”字型走勢，上半年整體回落調(diào)整，下半年自7月初開始全線止跌并反轉(zhuǎn)向上，年末走勢依然強(qiáng)勁，有望出現(xiàn)跨年度上漲行情。反映國內(nèi)商品期貨市場走勢的文華商品指數(shù)11月10日一舉超越08年高點(diǎn)，創(chuàng)出歷史新高。外盤倫銅以9685美元的歷史新高價收盤，國際黃金期貨價格全年上漲，一度創(chuàng)出1430美元的歷史高點(diǎn)。國內(nèi)絕大多數(shù)商品創(chuàng)出歷史新高，鄭棉受強(qiáng)勁基本面支撐，一騎絕塵，1-8月緩慢震蕩上漲，9-11月上旬呈現(xiàn)逼空式上漲，區(qū)間漲幅翻倍，年度漲幅近70%，領(lǐng)漲國內(nèi)所有商品期貨。天膠、白糖也在下半年的普漲行情中強(qiáng)者恒強(qiáng)，表現(xiàn)出色。國內(nèi)能源化工商品整體漲幅大大低于2009年的60%以上的水平，走勢分化，LLDPE期貨年內(nèi)漲幅為負(fù)，PTA期貨漲幅最大，受棉花牛市行情帶動，7月-11月上旬區(qū)間最大漲幅高達(dá)65%，波段行情機(jī)會突出。

　　1.2 原油及燃料油市場行情回顧

　　2010 年，國際原油價格呈現(xiàn)出一波三折走勢，整體在70-90 美元/桶之間區(qū)間震蕩，上下波動頻繁。1-8月期間油價多次反彈，但都未能形成有效突破，相比基本金屬、貴金屬、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品嚴(yán)重滯漲。主要原因是市場對于歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)憂慮，以及美國失業(yè)率居高不下，經(jīng)濟(jì)有通縮風(fēng)險。全球宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定導(dǎo)致市場對于原油消費(fèi)增長預(yù)期的弱化。原油庫存持續(xù)上升并長期維持在歷史高位成為壓制價格上漲的主要因素。美國能源資料協(xié)會（簡稱EIA）公布的數(shù)據(jù)顯示前三季度，美原油及成品油庫存處在27年來高位，消費(fèi)增長緩慢。4季度冬季取暖油需求高峰來臨，美聯(lián)儲實(shí)施兩次量化寬松貨幣政策，承諾至2011年年中之前進(jìn)一步購買6000 億美元的公債以刺激經(jīng)濟(jì)增長，愛爾蘭成功接受歐盟及IMF 的援助等利好影響，WTI原油價格再度大幅沖破90 美元/桶附近，創(chuàng)兩年內(nèi)新高，強(qiáng)勢特征呈現(xiàn)。

　　2010 年，國際油價在兩個月份明顯大跌。第一次是1月份至2月初。大宗商品經(jīng)過09年全年大漲后，中美央行同時收縮流動性引發(fā)國際市場對大宗商品需求憂慮，避險資金撤退，美元指數(shù)走高、CFTC 建議限制能源市場投機(jī)、美國原油及成品油庫存持續(xù)增長等因素的打壓下，原油價格從1月11日的84.65美元高位震蕩殺跌，2 月5 日最低探至69.51 美元/桶，在19 個交易日內(nèi)下跌20.8%。2 月8 日以后，北半球惡劣的氣候推動取暖需求增加，國際原油市場止跌反彈。

　　第二次是5月份大跌。5月份國際原油從87美元/桶高位急劇暴跌至盤中67美元低點(diǎn)，一個月內(nèi)油價暴跌20% 。歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)是油價這一輪暴跌的主要原因，5月初希臘債務(wù)危機(jī)爆發(fā)引發(fā)了全球市場對經(jīng)濟(jì)二次探底的擔(dān)憂，歐元不斷遭遇拋空，刺激美元指數(shù)不斷強(qiáng)勢上漲。市場擔(dān)心債務(wù)危機(jī)會蔓延至實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)而影響全球，資金避險情緒推動美元指數(shù)高漲，全球股市和商品開始大幅下挫，國際油價則是持續(xù)性下挫。充分體現(xiàn)了發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)體和發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)體對國際油價的巨大影響力。

　　2010年國內(nèi)燃料油期貨總體跟隨國際油價在4200-4800區(qū)間內(nèi)波動。1月份逆原油下跌強(qiáng)勢震蕩。2-4月份受供給偏緊影響持續(xù)上漲，5-6月跟隨市場系統(tǒng)性下跌探底，7-9月份橫盤震蕩，10-12月份震蕩上漲。11月上旬受化工品板塊亢奮做多情緒影響，曾一度突破5000元大關(guān)，但很快回落震蕩。2010年滬油延續(xù)了之前滯漲抗跌的特性，市場成交量大幅萎縮，正在被邊緣化。

　　由于受到每噸800多元消費(fèi)稅的高成本支撐，燃料油期貨相比原油具有明顯的抗跌性。在2010年1月份國際油價及其他化工品大跌行情中，滬油主力合約fu1105最大跌幅僅為9.8% ，表現(xiàn)明顯抗跌。國內(nèi)燃料油市場受需求黯淡影響，現(xiàn)貨市場供給壓力大，期貨交割成為蓄水池，多數(shù)時間庫存處在高位，期貨價格長時間窄幅波動成為常態(tài)。

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