航運港口業(yè)：海運業(yè)波動中復(fù)蘇 業(yè)績大幅增長

　　投資建議：（1）航運：我們維持2011年年度投資策略的觀點，看好特種船和集運市場的持續(xù)增長與復(fù)蘇。由于集中度的魅力，我們繼續(xù)看好集裝箱運輸和特種船運輸市場。我們重點推薦的三家公司自年初以來均實現(xiàn)15%以上的漲幅；其中，中遠(yuǎn)航運（17%）、中海集運（18%）和中國遠(yuǎn)洋（19%）。中長期配置仍然首推中遠(yuǎn)航運。（2）港口：我們在年度推薦中建議關(guān)注集裝箱港口和具備估值優(yōu)勢的中小型散貨港口；目前我們?nèi)跃S持該觀點。首推三家公司是鹽田港、寧波港和唐山港。

　　我們認(rèn)為2011年航運港口行業(yè)的景氣程度較2010年高，景氣強弱判斷的第一個關(guān)鍵時點在3月上旬。港口吞吐量在節(jié)后第一個月和節(jié)前的1月份不具有太強的參考意義，待步入正軌后的3月份趨勢將會更加明朗。集運亦將在3月份前后展開一年一度的美線運價談判，提價的幅度將影響全年景氣度的判斷。

　　國際經(jīng)濟復(fù)蘇超預(yù)期+低估值=本輪航運港口行業(yè)大幅跑贏市場。自年初以來，申萬航運二級行業(yè)指數(shù)實現(xiàn)16%漲幅，申萬港口實現(xiàn)9%漲幅，而同期滬深300漲幅約為6%。我們認(rèn)為：在國內(nèi)貨幣政策緊縮預(yù)期一直無法消除的情況下，前期相對估值低、同時又能規(guī)避國內(nèi)經(jīng)濟政策不確定性的行業(yè)將相對受到資金的關(guān)注。在滿足這2個條件的前提下，若該行業(yè)本身還存在超預(yù)期的事件（同時與國際經(jīng)濟復(fù)蘇具有較高相關(guān)性的行業(yè)）將更受市場青睞。因此，我們認(rèn)為航運港口板塊此輪大幅跑贏市場的原因在于國際經(jīng)濟復(fù)蘇相對較高的確定性，同時1月份進出口數(shù)據(jù)超預(yù)期成為本輪上漲的催化劑；相對估值的低位和長期的低配成為本輪上漲的必要條件。

　　海運業(yè)底部復(fù)蘇推升2010年航運港口業(yè)績大幅增長，4季度業(yè)績由于費用計提和傳統(tǒng)淡季因素環(huán)比略有下滑。（1）航運：2010年航運行業(yè)整體在波動中復(fù)蘇，尤其是集裝箱運輸景氣度甚至恢復(fù)至此次危機前的最好水平（中國港口2010年集裝箱吞吐量完成1.3億TEU，已經(jīng)超過歷史最高水平）。在我們重點覆蓋的5家航運企業(yè)中，盈利均實現(xiàn)大幅增長。（2）港口：2010年全年內(nèi)河和沿海港口貨物吞吐量實現(xiàn)18%的增長（其中，沿海外貿(mào)貨物吞吐量漲幅達(dá)到27%；大致與港口行業(yè)平均盈利增幅相當(dāng)）。（3）4季度環(huán)比業(yè)績增長由于傳統(tǒng)淡季加費用成本計提因素略有下滑。2010年前三季度受益于海運行業(yè)的高景氣復(fù)蘇，季度環(huán)比業(yè)績呈上升趨勢；四季度景氣程度仍然維持在高位，但由于大部分航運港口企業(yè)在4季度需要計提多項費用和成本因素，加之4季度是航運港口的傳統(tǒng)淡季，4季度環(huán)比業(yè)績略有下滑。

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