藥材價(jià)格降低顯效 醫(yī)藥行業(yè)毛利率回升明顯

9月單月毛利率大幅提升，醫(yī)藥制造業(yè)利潤(rùn)增速回升

2011年1-9月，醫(yī)藥制造業(yè)累計(jì)銷售收入達(dá)10220.54億元，同比增30.17%，增速較今年1-8月下滑0.50pp，降幅較小。1999年至今僅2008年1-2月和2011年1-8月的收入增速高于該增速，該增速處于歷史較高位；累計(jì)利潤(rùn)總額達(dá)1012.52億元，同比增長(zhǎng)21.20%，增速較今年1-8月上升0.77pp，增速仍處于相對(duì)低位。盈利能力方面，2011年1-9月，醫(yī)藥制造業(yè)毛利率為28.83%，處于歷史次低水平，1~8月毛利率為28.63%，是歷史最低水平。9月單月，醫(yī)藥制造業(yè)毛利率為30.23%，較8月上升2.95pp，是今年4月份以來(lái)的最高水平。

中成藥、中藥飲片及化學(xué)原料藥毛利率回升明顯

9月份單月來(lái)看，中藥飲片加工、中成藥及化學(xué)原料藥表現(xiàn)較為突出，毛利率回升明顯，我們認(rèn)為與7月份開(kāi)始的中藥材價(jià)格下跌相關(guān)性較高?；瘜W(xué)制劑的毛利率仍有所下降。其中中藥飲片及中成藥前9個(gè)月收入和利潤(rùn)增速均高于行業(yè)平均水平。生物生化制品和化學(xué)藥原料藥盈利能力表現(xiàn)最差，生物生化制品、化學(xué)藥原料藥累計(jì)利潤(rùn)總額同比分別增長(zhǎng)6.62%、10.39%，均處于歷史較低水平。

PMI數(shù)據(jù)顯示醫(yī)藥制造業(yè)供需持續(xù)好轉(zhuǎn)

從PMI數(shù)據(jù)看，2011年9月~10月，醫(yī)藥生產(chǎn)指數(shù)位于臨界點(diǎn)以上，生產(chǎn)量繼續(xù)呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)勢(shì)頭。企業(yè)新訂單數(shù)量保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)需求依然強(qiáng)勁。不過(guò)，醫(yī)藥制造業(yè)的主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)繼續(xù)呈上漲態(tài)勢(shì)，企業(yè)生產(chǎn)成本壓力仍較大。

從PMI數(shù)據(jù)來(lái)看，醫(yī)藥制造業(yè)，生產(chǎn)和需求都有所好轉(zhuǎn)，9月和10月的生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均回到臨界點(diǎn)以上。通過(guò)10月份的PMI數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)醫(yī)藥制造業(yè)應(yīng)該會(huì)繼續(xù)保持好轉(zhuǎn)的勢(shì)頭。

投資建議

隨著中藥材價(jià)格的下降，我們預(yù)計(jì)明年醫(yī)藥行業(yè)利潤(rùn)將大幅度超越行業(yè)的收入增速，我們預(yù)計(jì)行業(yè)利潤(rùn)增速為28%.政策層面，我們預(yù)計(jì)基本藥物制度的落實(shí)情況將好轉(zhuǎn)。我們認(rèn)為醫(yī)藥市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分化，基層市場(chǎng)是未來(lái)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)。中藥在基層的銷售權(quán)重較大，我們相對(duì)看好中成藥和中藥飲片板塊。我們建議關(guān)注基層市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)，首先需要關(guān)注的是基本藥物獨(dú)家品種及類獨(dú)家品種。同時(shí)，我們認(rèn)為創(chuàng)新及品種是行業(yè)長(zhǎng)期需要關(guān)注的主題，此外，我們認(rèn)為行業(yè)兼并重組在未來(lái)幾年將會(huì)是熱點(diǎn)，建議關(guān)注。當(dāng)前行業(yè)估值水平不高，我們?nèi)跃S持行業(yè)“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

我們重點(diǎn)看好的公司是愛(ài)爾眼科、紅日藥業(yè)、昆明制藥和華潤(rùn)三九。

來(lái)源：證券時(shí)報(bào)

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