老虎證券： B站、愛(ài)奇藝、虎牙爭(zhēng)相申請(qǐng)上市 拿什么征服華爾街？

　　本文首發(fā)于老虎證券社區(qū)，更多內(nèi)容請(qǐng)?jiān)L問(wèn)老虎證券社區(qū)。

　　近期成立于2008年的嗶哩嗶哩提交了招股說(shuō)明書，擬融資4億美元，上市代碼：BILI。緊接其后，歡聚時(shí)代發(fā)布了2017財(cái)年未經(jīng)審計(jì)的財(cái)報(bào)，在財(cái)報(bào)中，歡聚時(shí)代透露，旗下的直播平臺(tái)虎牙最近向美國(guó)證件交易委員會(huì)提交了注冊(cè)上市申請(qǐng)書草案文件，可能會(huì)在美國(guó)IPO上市。

　　由于跟愛(ài)奇藝提交F1相隔時(shí)間很短，三者又都是視頻行業(yè)，不免會(huì)作為比較。由于三者均未發(fā)價(jià)格區(qū)間，不好判斷估值，暫且不評(píng)價(jià)。下面粗略對(duì)比一下核心數(shù)據(jù)和商業(yè)模式。

　　從定位來(lái)說(shuō)

　　愛(ài)奇藝是全視頻服務(wù)平臺(tái)，內(nèi)容覆蓋領(lǐng)域非常廣，可以有原創(chuàng)和版權(quán)購(gòu)買的專業(yè)制作內(nèi)容，也可以是合作伙伴提供內(nèi)容PGC、用戶生產(chǎn)內(nèi)容UGC。擁有超過(guò)7萬(wàn)部各類視頻節(jié)目，分布在30多個(gè)品類。內(nèi)容涉及人群也是老少皆宜。

　　而B站早年以ACG（動(dòng)漫、游戲）相關(guān)視頻起家，而后延伸發(fā)展至綜合性內(nèi)容平臺(tái)。其內(nèi)容傳承早期用戶自制、但經(jīng)過(guò)專業(yè)策劃和制作的高質(zhì)量?jī)?nèi)容PUGV。而它的用戶人群更年輕、更像是在一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域深耕產(chǎn)品，根據(jù)招股書顯示，截止2017年12月31日，B站約81.7%的用戶是“Z世代”，即中國(guó)出生在1990年至2009年之間的一代人。

　　此外，B站擁有大量“UP主”即內(nèi)容創(chuàng)作者，這點(diǎn)反而跟閱文集團(tuán)有點(diǎn)類似，優(yōu)質(zhì)生產(chǎn)者、加上忠實(shí)用戶群和精品內(nèi)容構(gòu)建三位一體的生態(tài)從而加固了平臺(tái)黏性。但目前無(wú)論是愛(ài)奇藝還是騰訊視頻、優(yōu)酷土豆等大視頻平臺(tái)都很難稱自己有用戶忠誠(chéng)度，換句話說(shuō)，用戶是追隨內(nèi)容，從而導(dǎo)致版權(quán)內(nèi)容成本越來(lái)越高，并沒(méi)有任何品牌護(hù)城河。

　　再看虎牙直播，虎牙直播的前身為隸屬于歡聚時(shí)代的YY直播，2014年更名后開始獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。2017年下半年，虎牙直播抓住了《絕地求生》引發(fā)的熱潮，引進(jìn)頭部游戲主播，極大提升了在游戲玩家群體中的號(hào)召力。據(jù)極光大數(shù)據(jù)于1月16日發(fā)布的2017年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)榜單顯示，網(wǎng)絡(luò)直播App市場(chǎng)滲透率最高的是斗魚直播，達(dá)到3.6%，而虎牙直播的市場(chǎng)滲透率則為2.9%；2017年12月，斗魚直播的每日活躍用戶數(shù)為660萬(wàn)，而虎牙直播為460萬(wàn)；2017年5月，虎牙直播宣布獲得7500萬(wàn)美元的A輪融資

　　用戶數(shù)據(jù)

　　據(jù)招股書顯示，2017年第四季度，B站的平均月活躍用戶數(shù)MAUs為7180萬(wàn)，較2016年同期的4940萬(wàn)增長(zhǎng)45.3%。2017年，B站移動(dòng)應(yīng)用的每位活躍用戶日停留時(shí)長(zhǎng)約為76.3分鐘，高于2016年的72.2分鐘。

　　相比愛(ài)奇藝的人群覆蓋面更廣，它的MAUs也較B站高出一大截，同期愛(ài)奇藝PCMAUs4.241億，移動(dòng)MAUs4.213億。愛(ài)奇藝的用戶日停留時(shí)長(zhǎng)為1.7小時(shí)（約為102分鐘，高于B站）。

　　據(jù)歡聚時(shí)代發(fā)布的2017年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2017年四季度，歡聚時(shí)代來(lái)自直播服務(wù)的營(yíng)收為33.685億元，其中，來(lái)自虎牙直播的營(yíng)收為6.93億元，占比達(dá)到20.57%。歡聚時(shí)代董事長(zhǎng)兼代理CEO李學(xué)凌稱，2017年四季度，在YYlive旗下虎牙直播的推動(dòng)下，歡聚時(shí)代的移動(dòng)直播月度活躍用戶達(dá)到7560萬(wàn)，同比增長(zhǎng)36.6%；付費(fèi)的直播用戶總數(shù)達(dá)到650萬(wàn)，同比增長(zhǎng)25%。

　　收入結(jié)構(gòu)

　　與愛(ài)奇藝、優(yōu)酷土豆等視頻網(wǎng)站不同的是，B站目前最大的營(yíng)收貢獻(xiàn)是游戲，根據(jù)招股書移動(dòng)游戲在2017年創(chuàng)收人民幣20.58億元，占總營(yíng)收的的83.4%。B站的游戲變現(xiàn)主要為第三方游戲廠商提供代理、發(fā)行，針對(duì)海外游戲的本地化制作以及運(yùn)營(yíng)推廣，2017年8月B站也開始了自主研發(fā)游戲。游戲?yàn)锽站提供了非常高效的變現(xiàn)方式。由于平臺(tái)黏性，B站90%的游戲玩家直接來(lái)自B站社區(qū)用戶，不需要外部導(dǎo)流。

　　直播和增值服務(wù)占比7.1%。廣告業(yè)務(wù)占比6.5%。雖然直播和廣告的收入逐年增漲，但游戲的增速更快，使收入的分布傾斜明顯。而B站的主要手游非自研，受制于第三方開發(fā)者或發(fā)行商，無(wú)論是游戲的發(fā)行還是更新都屬于被動(dòng)方。

　　此外，2016年上線的付費(fèi)會(huì)員“大會(huì)員”制度，沒(méi)有在收入里單獨(dú)列出，看起來(lái)“大會(huì)員”權(quán)益與普通會(huì)員差異并不大。

　　而根據(jù)愛(ài)奇藝的招股書顯示，收入主要貢獻(xiàn)為廣告、會(huì)員服務(wù)和內(nèi)容分發(fā)，跟B站大有不同。

　　成本結(jié)構(gòu)

　　根據(jù)招股書顯示，2017年B站的主要成本來(lái)自收入分成9.26億元人民幣，占總成本的48.3%，帶寬服務(wù)費(fèi)用4.69億元人民幣，占總成本的24.4%，內(nèi)容和版權(quán)成本2.62億元人民幣，占總成本13.6%，以及薪酬等其他支出。

　　成本也是B站跟愛(ài)奇藝的大不同點(diǎn)。根據(jù)愛(ài)奇藝招股書顯示其2017年內(nèi)容成本為126億元人民幣，對(duì)比B站僅2.6億元，近50倍的差距，簡(jiǎn)直天壤之別。

　　從歡聚時(shí)代的財(cái)報(bào)可以看出，2016年以來(lái)，虎牙直播的營(yíng)收一直處于高增長(zhǎng)狀態(tài)，2017年上半年?duì)I收增長(zhǎng)一度超過(guò)200%。到2017年第四季度，虎牙直播營(yíng)收已達(dá)6.92億元，較2016年第四季度同比上漲107.19%，全年累計(jì)營(yíng)收達(dá)20.69億元。

　　凈利潤(rùn)方面，

　　另外，虎牙直播的營(yíng)收占?xì)g聚時(shí)代總凈營(yíng)收的比例也在持續(xù)上升，到2017年第四季度，占比接近20%。

　　股權(quán)結(jié)構(gòu)

　　另一個(gè)不同點(diǎn)表現(xiàn)在股權(quán)構(gòu)成。愛(ài)奇藝是由百度孵化而后分拆，百度持股愛(ài)奇藝69.6%股權(quán)，為第一大股東，小米、高瓴分別持股8.4%和5.7%，位列第二、第三大股東，而愛(ài)奇藝的創(chuàng)始人兼CEO龔宇僅持股1.8%。

　　但在B站的股權(quán)結(jié)構(gòu)上，董事長(zhǎng)兼CEO陳睿持股21.5%，為第一大股東，聯(lián)合創(chuàng)始人兼總裁徐逸持股13.1%，為第二大股東，華人文化CMC持股12.8%，位列第三，正心谷創(chuàng)新資本、IDG-Accel、君聯(lián)資本、騰訊都進(jìn)入機(jī)構(gòu)持股名單。管理團(tuán)隊(duì)持有公司超過(guò)80%的投票權(quán)，換言之，B站的管理團(tuán)隊(duì)對(duì)公司有更強(qiáng)的控制權(quán)。

　　再看虎牙直播，公開資料顯示，虎牙直播是一家以游戲直播為主的平臺(tái)，前身為YY直播，隸屬于歡聚時(shí)代，2014年更名為虎牙直播，開始獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。2017年5月，虎牙直播宣布獲得7500萬(wàn)美元的A輪融資，由中國(guó)平安保險(xiǎn)海外(控股)有限公司領(lǐng)投，高榕資本、亦聯(lián)資本、晨興創(chuàng)投、歡聚時(shí)代董事會(huì)主席李學(xué)凌、虎牙直播CEO董榮杰參投。此輪融資后，歡聚時(shí)代仍保持對(duì)虎牙直播的多數(shù)控股權(quán)。

　　都未盈利

　　虎牙直播、B站和愛(ài)奇藝均尚未實(shí)現(xiàn)盈利。根據(jù)招股書，B站在2015、2016和2017年的凈虧損分別為人民幣3.735億元、9.115億元和1.838億元，2017年虧損有較明顯的收窄。

　　財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，不按照美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，2017年第三季度虎牙的運(yùn)營(yíng)虧損進(jìn)一步收窄，從2016年同期的人民幣1.593億元收窄到了人民幣1010萬(wàn)元。雖然虎牙直播一直處于虧損狀態(tài)，但虧損幅度在收窄。

　　老虎證券提示：證券投資是一項(xiàng)有風(fēng)險(xiǎn)的投資行為，投資者需要根據(jù)多方信息綜合分析制定投資決策，本文只為投資者提供投資知識(shí)學(xué)習(xí)資料，并不構(gòu)成任何投資建議。

　　轉(zhuǎn)自：企業(yè)家在線

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