“雙支柱”框架+協(xié)調(diào)監(jiān)管 應(yīng)對潛在上升金融風(fēng)險(xiǎn)

　　央行明確提出探索建立“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱政策框架，積極探索貨幣政策與宏觀審慎政策的協(xié)調(diào)配合

　　2017中國金融學(xué)會(huì)學(xué)術(shù)年會(huì)暨中國金融論壇年會(huì)近日在北京舉行，與會(huì)專家及“一行三會(huì)”高層均表示，需警惕后危機(jī)時(shí)代潛在上升的金融風(fēng)險(xiǎn)，探索建立“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱政策框架，同時(shí)推進(jìn)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制。

　　警惕金融風(fēng)險(xiǎn)上升

　　今年“兩會(huì)”政府工作報(bào)告中，將防控金融風(fēng)險(xiǎn)放在了金融改革工作的首要位置，并著重指出不良資產(chǎn)、債券違約、影子銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融這四個(gè)領(lǐng)域的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　北京大學(xué)國家發(fā)展研究院副院長、央行貨幣政策委員會(huì)委員黃益平在24日的發(fā)言中指出，“全球危機(jī)過去九年，甚至快十年了，回頭來看各國對貨幣政策依賴這么長的時(shí)間，一個(gè)必然面對的問題就是，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整非常不到位。”黃益平指出，下一輪金融風(fēng)險(xiǎn)有潛在上升的可能性。

　　主要有三方面原因：第一，特朗普的政策。近期他所推動(dòng)的經(jīng)濟(jì)政策，包括減稅、增加投資、金融監(jiān)管放開尤其是包括一系列的貿(mào)易保護(hù)主義政策，受到了美國企業(yè)界和華爾街的歡迎。

　　“因?yàn)檫@些看起來是優(yōu)先對企業(yè)、對經(jīng)濟(jì)活動(dòng)可能有好處的。但是從宏觀角度而言，這些政策有很多的潛在矛盾。”黃益平稱，特朗普的政策可能會(huì)加劇原來危機(jī)以前很多學(xué)者擔(dān)心的經(jīng)濟(jì)失衡問題，有可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)加快積累。同時(shí)，歐洲的“黑天鵝”，包括英國脫歐等民粹主義的現(xiàn)象比較嚴(yán)重。此外，中國也有自身的金融風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。

　　中國社科院國家金融與發(fā)展研究室副主任殷劍鋒指出，2009年之后中國金融體系一個(gè)非常重要的變化，就是非銀行金融部門的崛起。一方面表現(xiàn)在，保險(xiǎn)、信托、券商等非銀行金融中介機(jī)構(gòu)的快速發(fā)展；另一方面是非金融債券市場擴(kuò)容，其中增速最快的是地方融資平臺(tái)。

　　這兩類的快速崛起都表現(xiàn)為對銀行業(yè)構(gòu)成了沖擊，并進(jìn)一步對貨幣政策構(gòu)成影響。首先是貨幣總量和信用總量的分離。整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲得的信用總量由四個(gè)部分構(gòu)成：信貸、非金融債券、中國版本的影子銀行(包括信托、保險(xiǎn)的債券投資計(jì)劃、線上通道業(yè)務(wù)等)、銀行資產(chǎn)負(fù)債表上不被統(tǒng)計(jì)為信貸的信用創(chuàng)造活動(dòng)。這四塊構(gòu)成的信用總量從2010年之后就脫離了M2(廣義信貸)，目前其總量相當(dāng)于M2的1.2倍，意味著以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)的貨幣政策效率已經(jīng)大減了。

　　“2016年為什么房價(jià)會(huì)上漲？房價(jià)上漲有1萬個(gè)理由，但是沒有錢，它永遠(yuǎn)漲不起來。去年房價(jià)上漲就與非信貸信用擴(kuò)張有著非常密切的關(guān)系。”殷劍鋒指出。

　　第二個(gè)影響是貨幣結(jié)構(gòu)，這是傳統(tǒng)的以貨幣供應(yīng)量為目標(biāo)的貨幣政策效率下降的一個(gè)主要原因。第三個(gè)影響就是形成了兩套利率體系。

　　“整個(gè)非銀行金融部門的崛起，它是金融發(fā)展的一個(gè)自然的結(jié)果，只不過它崛起的速度非?？?。其中一個(gè)原因是2010年前后貨幣政策前松后緊的變化，另外一個(gè)原因是金融創(chuàng)新。”殷劍鋒認(rèn)為。

　　建立“貨幣政策+宏觀審慎”雙支柱框架

　　如何應(yīng)對潛在上升的金融風(fēng)險(xiǎn)？在嘉賓建言獻(xiàn)策中，宏觀審慎監(jiān)管體系是一個(gè)重要的構(gòu)成。

　　黃益平給出了兩條主要的應(yīng)對策略：第一就是強(qiáng)化市場紀(jì)律，真正讓市場機(jī)制來確定資源的配置。“過去為什么我們有很多金融風(fēng)險(xiǎn)，但是沒爆發(fā)出來，這很大程度上是因?yàn)檎o很多企業(yè)、機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品兜底，但可以兜一段時(shí)間不可能長久兜下去，目前我們的政策空間在收縮，意味著未來將會(huì)越來越難。”第二個(gè)就是改善監(jiān)管尤其是宏觀審慎監(jiān)管，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　殷劍鋒提出，對金融創(chuàng)新有兩種監(jiān)管思路：一種是簡單的禁止，比如美國1933年銀行法禁止銀行從事證券業(yè)，再比如2008年金融危機(jī)后的沃爾克規(guī)則禁止銀行從事自營交易，這類簡單禁止的做法從長期來看會(huì)影響效率，適當(dāng)?shù)淖龇☉?yīng)該是推動(dòng)監(jiān)管改革。非銀行金融機(jī)構(gòu)之所以要推動(dòng)金融創(chuàng)新，是因?yàn)楝F(xiàn)有的存貸款業(yè)務(wù)中存在很多管制，基準(zhǔn)利率是管制的，還有高達(dá)20%的存款準(zhǔn)備金率。所以需要改革現(xiàn)有的監(jiān)管體制，建立央行牽頭的宏觀審慎的管理框架，目前央行的宏觀審慎管理已經(jīng)在往這個(gè)方向發(fā)展，只不過太復(fù)雜了。

　　央行副行長陳雨露表示，中國央行明確提出探索建立“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱政策框架，積極探索貨幣政策與宏觀審慎政策的協(xié)調(diào)配合。

　　國際清算銀行早在1970年代就提出了宏觀審慎的理念。陳雨露指出，金融危機(jī)以來，各國央行普遍認(rèn)識(shí)到，金融體系的順周期波動(dòng)和資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)是危機(jī)爆發(fā)的重要原因，個(gè)體金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健性并不意味著系統(tǒng)穩(wěn)定，需要從宏觀的、逆周期的視角運(yùn)用審慎政策工具有效防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，從整體上維護(hù)金融穩(wěn)定。宏觀審慎政策已經(jīng)成為全球范圍內(nèi)金融監(jiān)管和宏觀調(diào)控框架改革的重心。

　　他介紹稱，目前，中央銀行宏觀審慎政策理論研究的主要方法有兩大分支。一是從系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)形成機(jī)理的視角，將“外部性”作為切入點(diǎn)來構(gòu)建宏觀審慎政策的理論框架；二是宏觀審慎政策與微觀審慎監(jiān)管以及貨幣政策之間的協(xié)調(diào)配合。同時(shí)，宏觀審慎政策的實(shí)踐發(fā)展非常快，基本形成了包含目標(biāo)、評估、工具、政策實(shí)施與傳導(dǎo)、治理架構(gòu)等在內(nèi)的宏觀審慎政策框架。

　　央行也在探索建立符合中國國情的宏觀審慎政策框架方面進(jìn)行了積極的探索。2004年實(shí)行差別存款準(zhǔn)備金制度，分類開展信貸政策，這都體現(xiàn)了宏觀審慎政策的思想。2009年開始系統(tǒng)研究宏觀審慎政策框架，2011年引入差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整制度，并在2015年將其升級為宏觀審慎評估體系(MPA)，當(dāng)年又將外匯流動(dòng)性和跨境資金流動(dòng)納入了宏觀審慎管理范疇。

　　陳雨露表示，在明確探索建立“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱政策框架的同時(shí)，今后，還要在借鑒國際經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，統(tǒng)籌做好系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)、金融基礎(chǔ)設(shè)施和金融綜合信息統(tǒng)計(jì)的管理工作，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。

　　推進(jìn)金融協(xié)調(diào)監(jiān)管

　　實(shí)際上，在“十三五”規(guī)劃建議中就已經(jīng)提出要對現(xiàn)行金融監(jiān)管體制進(jìn)行改革。去年下半年以來，不論是來自監(jiān)管層的表態(tài)，還是在一些實(shí)際的金融監(jiān)管工作以及監(jiān)管規(guī)則的制定中，協(xié)調(diào)監(jiān)管已經(jīng)呼之欲出。24日，來自“三會(huì)”的主要負(fù)責(zé)人亦都對協(xié)調(diào)監(jiān)管有所表態(tài)。

　　“證監(jiān)會(huì)不僅會(huì)一如既往地，而且會(huì)比以往任何時(shí)候都更加重視、珍惜央行牽頭的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，并以此促進(jìn)中國資本市場持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。”證監(jiān)會(huì)主席劉士余在發(fā)言中指出?；仡櫄v次國際金融危機(jī)，他有兩點(diǎn)感悟：一是資本市場的穩(wěn)定是金融穩(wěn)定的重要組成部分；二是資本市場的穩(wěn)健運(yùn)行是貨幣政策信號(hào)有效傳導(dǎo)的重要基礎(chǔ)。

　　“當(dāng)今世界金融體系處于不確定性、不穩(wěn)定性和復(fù)雜性‘三性’交織狀態(tài)，我們應(yīng)繼續(xù)加強(qiáng)貨幣政策信號(hào)對資本市場體系的影響和關(guān)系方面的研究。”劉士余指出。

　　在他看來，在穩(wěn)健中性的貨幣政策取向下，中國必須加快發(fā)展資本市場。首先，中國特色社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)下的資本市場前景廣闊，對此有自信、有把握，更要有擔(dān)當(dāng)；第二，資本市場穩(wěn)定是金融穩(wěn)定的重要組成部分，證監(jiān)會(huì)也將配合央行做好相應(yīng)的金融穩(wěn)定工作；第三，資本市場對央行貨幣政策信號(hào)的反應(yīng)應(yīng)當(dāng)比以往任何時(shí)候更加靈敏和及時(shí)，應(yīng)當(dāng)利用有效的貨幣政策時(shí)間窗口，不失時(shí)機(jī)地深化資本市場改革，不失時(shí)機(jī)地向貨幣政策借勢借力，促進(jìn)資本市場發(fā)展。

　　銀監(jiān)會(huì)副主席王兆星則更加強(qiáng)調(diào)金融監(jiān)管的協(xié)調(diào)配合機(jī)制，以消除監(jiān)管真空和監(jiān)管空白。

　　王兆星表示，首先要加強(qiáng)和補(bǔ)齊金融監(jiān)管制度和規(guī)則的短板，填補(bǔ)金融規(guī)則、制度、標(biāo)準(zhǔn)的空白，使所有的金融活動(dòng)、金融風(fēng)險(xiǎn)都在金融規(guī)則和制度的監(jiān)管范圍內(nèi)。

　　其次，銀監(jiān)會(huì)要加強(qiáng)和保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)以及人民銀行的溝通和協(xié)調(diào)，要建立更加有效的協(xié)調(diào)配合機(jī)制，推動(dòng)信息有效共享，消除監(jiān)管真空和監(jiān)管空白。

　　再次，要確保金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)可控，對所有金融活動(dòng)過程當(dāng)中的風(fēng)險(xiǎn)及時(shí)識(shí)別、及時(shí)判斷、及時(shí)評估、及時(shí)控制和有效防范。要建立和完善金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)防控體系、機(jī)制、手段、工具。金融機(jī)構(gòu)從董事會(huì)到管理層都必須要對金融風(fēng)險(xiǎn)有效識(shí)別和管控。

　　保監(jiān)會(huì)副主席梁濤指出，在今后一段時(shí)期，中國保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展需要把握好四個(gè)方面，其中，“從監(jiān)管角度來看，需要在政策引導(dǎo)上下功夫，在規(guī)則上補(bǔ)短板，在政策上出重拳，更加強(qiáng)調(diào)穿透式監(jiān)管，切實(shí)發(fā)揮好金融監(jiān)管的防線作用。”

　　轉(zhuǎn)自：第一財(cái)經(jīng)日報(bào)

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