證監(jiān)會(huì)明確券商分類管理 重啟內(nèi)資券商設(shè)立審批

　　千呼萬喚，證券公司股權(quán)管理新規(guī)正式落地。

　　近日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司股權(quán)管理規(guī)定》(下稱《股權(quán)規(guī)定》)及《關(guān)于實(shí)施<證券公司股權(quán)管理規(guī)定>有關(guān)問題的規(guī)定》，并重啟內(nèi)資證券公司設(shè)立審批。

　　明確分類管理安排

　　去年3月底，《股權(quán)規(guī)定》征求意見稿中“雙千億”的規(guī)定，曾一度引起行業(yè)“強(qiáng)烈關(guān)注”，當(dāng)時(shí)有不少業(yè)內(nèi)人士猜測(cè)正式規(guī)定會(huì)做出一定修正，另外監(jiān)管層領(lǐng)導(dǎo)不久前曾透露“雙千億”標(biāo)準(zhǔn)會(huì)有一定放松。

　　隨著《股權(quán)規(guī)定》正式發(fā)布，其中對(duì)于行業(yè)分類管理，即“綜合類、專業(yè)類”，直接從底層設(shè)計(jì)上引導(dǎo)行業(yè)整合、轉(zhuǎn)型，才是值得行業(yè)關(guān)注的新變化。

　　“實(shí)際上，如果僅就‘雙千億’標(biāo)準(zhǔn)來說，還不是讓行業(yè)緊張的原因，因?yàn)榱炕囊?guī)定需要結(jié)合實(shí)際進(jìn)行調(diào)整，而即便不調(diào)整，也將會(huì)有較長(zhǎng)時(shí)間的新老劃定；在我看來，行業(yè)軟性競(jìng)爭(zhēng)、整合、轉(zhuǎn)型，可能更是行業(yè)發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。”某中小券商高管告訴《國際金融報(bào)》記者。

　　對(duì)比征求意見稿，正式發(fā)布的《股權(quán)規(guī)定》做了幾個(gè)重大調(diào)整：

　　推動(dòng)證券公司分類管理，支持差異化發(fā)展，根據(jù)證券公司從事業(yè)務(wù)的復(fù)雜程度，分為專業(yè)類和綜合類券商兩大類，同時(shí)規(guī)定專業(yè)類券商和綜合類券商可以相互轉(zhuǎn)化；下調(diào)綜合類證券公司的控股股東、主要股東資產(chǎn)規(guī)模和營業(yè)收入要求，股東資質(zhì)要求更為合理；此外，適當(dāng)調(diào)整單個(gè)非金融企業(yè)實(shí)際控制證券公司股權(quán)比例的要求。

　　其中，《股權(quán)規(guī)定》明確將證券公司分為兩類：對(duì)于從事常規(guī)傳統(tǒng)證券業(yè)務(wù)(如證券經(jīng)紀(jì)、證券投資咨詢、財(cái)務(wù)顧問、證券承銷與保薦、證券自營等)的證券公司(即“專業(yè)類證券公司”)，由于其業(yè)務(wù)活動(dòng)以中介服務(wù)為主，不涉及大額負(fù)債及大額資本中介，外部性較低，僅要求其主要股東、控股股東具備《證券法》《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》等規(guī)定的基本條件。

　　對(duì)于從事的業(yè)務(wù)具有顯著杠桿性質(zhì)且多項(xiàng)業(yè)務(wù)之間存在交叉風(fēng)險(xiǎn)的證券公司(即“綜合類證券公司”，業(yè)務(wù)范圍除傳統(tǒng)證券業(yè)務(wù)外，還包括股票期權(quán)做市、場(chǎng)外衍生品、股票質(zhì)押回購等復(fù)雜業(yè)務(wù))，由于資本消耗較高，與其他金融體系聯(lián)系緊密，外部性顯著，要求其主要股東和控股股東需具備較高的管控水平和資本補(bǔ)充能力。分類管理安排有助于支持各類證券公司差異化、專業(yè)化、特色化發(fā)展。

　　行業(yè)整合及競(jìng)爭(zhēng)或超預(yù)期

　　之所以行業(yè)高度關(guān)注《股權(quán)規(guī)定》明確的“推動(dòng)證券公司分類管理，支持差異化發(fā)展”，與券商進(jìn)入關(guān)鍵轉(zhuǎn)型期不無關(guān)系。對(duì)此，多家券商分析師做出積極評(píng)價(jià)。

　　中金公司最新報(bào)告表示，與2018年3月的征求意見稿相比，新規(guī)對(duì)證券公司股東的資質(zhì)要求有所放松。新規(guī)統(tǒng)籌考慮對(duì)內(nèi)對(duì)外開放，自2008年后重啟內(nèi)資券商設(shè)立審批。在現(xiàn)有131家證券公司的基礎(chǔ)上，在外資進(jìn)入加速、內(nèi)資審批重啟的背景下，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或超預(yù)期。

　　國信證券則提出，行業(yè)集中度上揚(yáng)，精品券商孵化正當(dāng)時(shí)。行業(yè)分類監(jiān)管理念日趨清晰，龍頭集中與差異化發(fā)展是必然趨勢(shì)。國內(nèi)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)背景下，以交易為中心的機(jī)構(gòu)服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展模式更為豐富，大型券商在資本金實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力、機(jī)構(gòu)客戶布局上競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，行業(yè)集中度進(jìn)入上揚(yáng)周期。行業(yè)分類監(jiān)管、金融對(duì)外開放提速將引導(dǎo)行業(yè)差異化發(fā)展，預(yù)計(jì)未來將有更多中小券商走出特色化發(fā)展路線。

　　中泰證券則表示，股權(quán)管理規(guī)定及其配套規(guī)則落地，行業(yè)實(shí)行分類管理，引導(dǎo)券商依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)管理與專業(yè)能力差異化發(fā)展，結(jié)合流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理征求意見，從股東實(shí)力角度看，一定程度上利好龍頭券商業(yè)務(wù)發(fā)展，結(jié)合此前2018年場(chǎng)外期權(quán)交易商資質(zhì)管理情況，建議持續(xù)關(guān)注龍頭創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展，中小券商尋求差異化競(jìng)爭(zhēng)，或可借鑒歐洲精品投行經(jīng)驗(yàn)，把握自身優(yōu)勢(shì)打造行業(yè)、區(qū)域精品投行業(yè)務(wù)。

　　民生證券研報(bào)觀點(diǎn)認(rèn)為，新規(guī)將推動(dòng)券商持續(xù)補(bǔ)充資本、提升專業(yè)水平、強(qiáng)化風(fēng)控能力。在金融行業(yè)對(duì)外開放背景下，強(qiáng)化股權(quán)管理可揭示證券行業(yè)未來發(fā)展方向：

　　1)增厚資本實(shí)力實(shí)現(xiàn)“做大做強(qiáng)”；

　　2)強(qiáng)調(diào)金融專業(yè)性和資源協(xié)同性，集中股東優(yōu)勢(shì)提升競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力；

　　3)規(guī)范為立身之本，強(qiáng)調(diào)防范風(fēng)險(xiǎn)傳遞，降低外部監(jiān)督成本，提升監(jiān)管評(píng)價(jià)。預(yù)計(jì)隨著新規(guī)正式落地，證券業(yè)股權(quán)將逐步向大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)或機(jī)構(gòu)匯集，或引入戰(zhàn)略投資者分散股權(quán)、減輕合規(guī)壓力。行業(yè)資本規(guī)模、股東質(zhì)量有望持續(xù)提升。券商牌照管理更加嚴(yán)格、牌照價(jià)值將進(jìn)一步提升。

　　內(nèi)資證券公司設(shè)立審批重啟

　　在《股權(quán)規(guī)定》發(fā)布當(dāng)天，證監(jiān)會(huì)還宣布重啟內(nèi)資證券公司的設(shè)立審批。

　　實(shí)際上，內(nèi)資券商批設(shè)暫停的歷史可追溯至2007年，至今已12年。因此，此次重啟同樣受到業(yè)內(nèi)高度重視。

　　國信證券研報(bào)認(rèn)為，內(nèi)資券商設(shè)立審批的重啟有利于引進(jìn)優(yōu)質(zhì)內(nèi)資股東，推動(dòng)證券行業(yè)充分競(jìng)爭(zhēng)，引導(dǎo)差異化、特色化、專業(yè)化發(fā)展，打造高質(zhì)量投行，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)；有利于為資本市場(chǎng)引入新的投資資金和新的交易組織者，壯大機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍。

　　海通證券非銀金融孫婷團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，重啟內(nèi)資券商設(shè)立審批，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇。本次股權(quán)管理新規(guī)相較于征求意見稿有所放松，同時(shí)又重啟內(nèi)資券商設(shè)立審批，考慮到對(duì)內(nèi)對(duì)外券商股權(quán)均有所放開，預(yù)計(jì)未來券商行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步加劇。長(zhǎng)期來看，引進(jìn)優(yōu)質(zhì)內(nèi)外資股東，推動(dòng)證券行業(yè)充分競(jìng)爭(zhēng)，引導(dǎo)差異化、特色化、專業(yè)化發(fā)展，將有利于打造高質(zhì)量投行，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　不過，多數(shù)券商表示，重啟內(nèi)資證券公司設(shè)立審批，對(duì)既有競(jìng)爭(zhēng)格局沖擊有限。

　　申萬宏源認(rèn)為，重啟內(nèi)資證券公司設(shè)立審批，短期難撼行業(yè)格局，創(chuàng)新業(yè)務(wù)牌照僅由少數(shù)綜合類券商擁有，長(zhǎng)期關(guān)注龍頭券商集中度持續(xù)提升。

　　中信建投研報(bào)亦認(rèn)為，當(dāng)下證券業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局已基本確定，對(duì)比2007年與2018年的券商營收排名，可以發(fā)現(xiàn)，除天風(fēng)證券、東方財(cái)富證券、國金證券、華創(chuàng)證券和財(cái)通證券實(shí)現(xiàn)了由小型券商向中型券商的躍升外，很少有彎道超車的情況出現(xiàn)。因此，新設(shè)內(nèi)資企業(yè)控股券商不易對(duì)存量上市券商構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)壓力，但由外資控股券商、科技企業(yè)控股券商帶來的潛在進(jìn)入者威脅需進(jìn)一步觀察。

　　轉(zhuǎn)自：國際金融報(bào)

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