宏觀預(yù)期逐步兌現(xiàn) 短期鐵礦石價格將偏弱運行

　　上周（11月4日—8日，下同），宏觀不確定性逐步減弱，市場交投重心由宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)基本面，美國大選落地及美聯(lián)儲開啟第2輪降息，財政化債政策基本符合預(yù)期，但由于前期市場對國內(nèi)政策增量的預(yù)期過高，黑色系市場更多按預(yù)期兌現(xiàn)交易。

　　從當(dāng)前的鋼企檢修情況和長流程利潤水平靜態(tài)評估來看，螺紋鋼減產(chǎn)后平衡表趨于緩和，供需矛盾偏弱，季節(jié)性累庫壓力減輕，社會庫存偏低，對黑色系期貨的估值壓力已經(jīng)減弱。但長流程鋼企利潤被大幅壓縮，且終端需求進(jìn)入淡季，國內(nèi)鐵礦石需求邊際走弱。伴隨著海外礦供給也將進(jìn)入季節(jié)性高發(fā)期，從供需關(guān)系角度來看，鐵礦石自身偏寬松的基本面并未改變，在宏觀預(yù)期兌現(xiàn)后，短期鐵礦石價格預(yù)期將偏弱運行。

　　宏觀預(yù)期　對國內(nèi)大宗商品價格形成托底

　　國際宏觀方面：一方面是美國大選結(jié)果落地，特朗普上臺后或針對出口商品加征更大幅度的關(guān)稅，加大國內(nèi)出口貿(mào)易順差壓力；另一方面是美聯(lián)儲第2輪降息25個基點，表明降息周期正式開啟，美國降息將對全球釋放流動性。

　　國內(nèi)宏觀方面：一方面財政政策化債力度較大，化債主要目的是將表外隱性債務(wù)轉(zhuǎn)化為表內(nèi)，后期便于債務(wù)管理和監(jiān)督還債進(jìn)度，由國家財政借款，不涉及基礎(chǔ)貨幣，并不會引發(fā)通脹，影響偏多；另一方面宏觀層面政策預(yù)期有所降溫但結(jié)構(gòu)支撐仍在，12月份中共中央政治局會議針對消費、房地產(chǎn)政策以及明年全國兩會的政策預(yù)期依然存在。

　　整體來看，短期宏觀預(yù)期降溫，而特朗普上臺或?qū)⒌贡茋鴥?nèi)政策加碼，疊加美聯(lián)儲降息周期開啟，預(yù)計今年12月初至明年全國兩會期間仍處于宏觀政策博弈階段及政策轉(zhuǎn)化成實物量的驗證期，對國內(nèi)大宗商品價格形成托底。

　　短期海外礦供給量自低位回升　中期主流礦山產(chǎn)銷量穩(wěn)中有增

　　供應(yīng)方面，第4季度屬于傳統(tǒng)高發(fā)運周期，供應(yīng)端支撐力度持續(xù)偏小。上周，全球鐵礦石發(fā)運總量為3155.0萬噸，環(huán)比增加69.8萬噸。澳大利亞、巴西鐵礦石發(fā)運總量為2673.0萬噸，環(huán)比增加42.2萬噸。澳大利亞鐵礦石發(fā)運量為1840.9萬噸，環(huán)比增加58.1萬噸，其中發(fā)往中國的鐵礦石量為1517.4萬噸，環(huán)比減少61.4萬噸；巴西鐵礦石發(fā)運量為832.0萬噸，環(huán)比減少15.9萬噸。

　　主流礦山方面，前3個季度海外礦保持高強度供給，后期供給端支撐力度仍偏小。2024年第3季度，四大礦山產(chǎn)量為2.9463億噸，環(huán)比增長2.43%，同比增長2.59%；銷量合計為2.8989億噸，環(huán)比增長0.07%，同比增長2.76%。2024年前3個季度，四大礦山產(chǎn)量同比增長1.83%，銷量同比增長3.44%。四大礦山產(chǎn)銷量預(yù)計維持高位供應(yīng)態(tài)勢，預(yù)估2024年第4季度四大礦山產(chǎn)量為2.92億噸，環(huán)比小幅減少300萬噸。海外礦繼續(xù)保持高強度供應(yīng)，供給端因素對供需影響維持偏弱格局。

　　非主流礦方面，非主流礦發(fā)運量保持同比增長態(tài)勢，10月份周均發(fā)運量為533.88萬噸，同比增長11.43%。當(dāng)前鐵礦石價格遠(yuǎn)高于非主流礦到港成本，預(yù)計11月份仍將保持同比高增長態(tài)勢。

　　國產(chǎn)礦方面，10月份普氏鐵礦石價格指數(shù)月均環(huán)比上漲10.9%，且回升至100美元/噸以上，國產(chǎn)礦企業(yè)開工率和鐵精粉產(chǎn)量持續(xù)回升，國產(chǎn)礦供應(yīng)接近去年同期的高水平。截至11月1日，全國186家礦山企業(yè)第3季度產(chǎn)能利用率均值為62.71%，較8月份低點上升4.50個百分點，同比下降1.41個百分點，較10月份均值增長1.47個百分點。1月—9月份，433家國內(nèi)礦企累計生產(chǎn)鐵精粉21583.6萬噸，同比增加35.99萬噸，增幅為0.17%。9月份國產(chǎn)鐵精粉產(chǎn)量為2201.1萬噸，環(huán)比降幅為1.07%，同比降幅為10.16%。預(yù)計10月份國產(chǎn)鐵精粉產(chǎn)量環(huán)比小幅回升；11月份進(jìn)入季節(jié)性供應(yīng)淡季，但地方財政壓力較大，預(yù)計國產(chǎn)礦供應(yīng)與10月份基本持平。

　　國內(nèi)需求　階段性擴張周期結(jié)束

　　需求方面，鋼企盈利面連續(xù)3周縮小，且鋼材價格回落幅度較大，鋼企利潤已經(jīng)被顯著壓縮，短流程平電成本價格已經(jīng)轉(zhuǎn)化為強壓力，國內(nèi)需求邊際走弱，對鐵礦石價格形成較大壓力。

　　據(jù)統(tǒng)計，上周全國247家鋼企高爐開工率為82.29%，環(huán)比下降0.15個百分點，同比上升1.28個百分點；高爐煉鐵產(chǎn)能利用率為87.87%，環(huán)比下降0.53個百分點，同比下降1.36個百分點；鋼企盈利面為59.74%，環(huán)比縮小1.30個百分點，同比擴大38.96個百分點；日均鐵水產(chǎn)量為234.06萬噸，環(huán)比減少1.41萬噸，同比減少4.66萬噸。

　　短期宏觀樂觀預(yù)期與偏弱的現(xiàn)實博弈激烈，國內(nèi)高需求對鐵礦石價格形成一定作用但高需求持續(xù)性偏弱，且供給端由季節(jié)性下滑向季節(jié)性高發(fā)運轉(zhuǎn)換，即鐵礦石階段性供需平衡偏緊態(tài)勢將轉(zhuǎn)向平衡偏寬松，鐵礦石自身供需基本面支撐力度邊際走弱。短期宏觀政策擾動加劇，但黑色系價格上行高度仍受制于產(chǎn)業(yè)自身，階段性預(yù)期回暖難以扭轉(zhuǎn)產(chǎn)業(yè)偏弱現(xiàn)實，鐵礦石價格中期仍將以偏弱波動運行為主。

　　筆者預(yù)計，11月份普氏62%品位鐵礦石價格指數(shù)難以超越近期高點，低點取決于宏觀預(yù)期回落后的估值下移程度，預(yù)計整體價格波動區(qū)間為95美元/噸～115美元/噸，對應(yīng)連鐵期貨主力合約價格區(qū)間在700元/噸～850元/噸。（程鵬）

　　轉(zhuǎn)自：中國冶金報-中國鋼鐵新聞網(wǎng)

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