美聯(lián)儲降息預(yù)期重燃 銅價(jià)高位震蕩

　　11月25日，美國勞工統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，美國9月生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）環(huán)比上漲0.3%，符合預(yù)期，較8月0.1%的降幅有所反彈；剔除食品和能源的核心PPI環(huán)比僅上漲0.1%，低于0.2%的市場預(yù)期，前值為下降0.1%。從同比來看，PPI上漲2.7%，略高于2.6%的預(yù)期，與前值持平；核心PPI同比上漲2.6%，低于2.7%的預(yù)期及前值2.9%，創(chuàng)下自2024年7月以來的最低同比增幅。

　　美國ADP周度數(shù)據(jù)顯示，過去的4周，美國私人企業(yè)平均每周削減13500個(gè)崗位，遠(yuǎn)高于前值每周流失2500個(gè)崗位的水平，表明裁員速度顯著加快。由于就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟，同時(shí)，通脹壓力并未如市場預(yù)期般加劇，市場對美聯(lián)儲在年末降息的預(yù)期不降反升，對12月啟動(dòng)降息的預(yù)測持續(xù)升溫。

　　回顧本輪周期，美聯(lián)儲自2024年9月開啟降息，并于當(dāng)年末連續(xù)3次會議累計(jì)降息100個(gè)基點(diǎn)。然而，受貿(mào)易戰(zhàn)等因素?cái)_動(dòng)，市場對美聯(lián)儲2025年的降息路徑分歧顯著，預(yù)期中的降息時(shí)點(diǎn)屢屢后移。直至今年7月，美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)意外驟降，市場預(yù)期至9月行動(dòng)，并最終獲得驗(yàn)證。今年以來，美聯(lián)儲在9月和10月分別降息25個(gè)基點(diǎn)，本輪周期累計(jì)降幅達(dá)150基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間降至3.75%~4.00%。此外，美聯(lián)儲自2025年4月起放慢縮表步伐，并于10月議息會議宣布自12月起完全停止縮表。此番始于2022年6月的縮表進(jìn)程歷時(shí)三年半，其結(jié)束將有助于增強(qiáng)市場流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)削弱了對于12月按兵不動(dòng)的擔(dān)憂，美聯(lián)儲官員的言論風(fēng)向也出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。美聯(lián)儲理事沃勒、舊金山聯(lián)儲主席戴利及紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯近期均表態(tài)，支持在12月議息會議上降息。此番“鴿派”聲音增強(qiáng)，帶動(dòng)市場整體氛圍轉(zhuǎn)向積極。

　　供應(yīng)緊張局面難解　銅價(jià)中樞獲堅(jiān)實(shí)支撐

　　據(jù)國際銅研究小組（ICSG）2025年10月的最新預(yù)測，全球銅礦產(chǎn)量在2025年預(yù)計(jì)增長1.4%，2026年增速有望達(dá)到2.3%。這主要得益于多國新擴(kuò)建產(chǎn)能的持續(xù)釋放，以及智利、秘魯、贊比亞產(chǎn)量的預(yù)期改善和印尼運(yùn)營率的恢復(fù)。

　　今年海外礦山的增產(chǎn)主要來自俄羅斯的Malmyzhskoye礦和剛果（金）的Kamoa-Kakula三期項(xiàng)目。此外，五礦資源的LasBambas-Chalcobamba、Mantoverde、銅陵有色的Mirador二期以及中國鋁業(yè)的Toromocho二期等項(xiàng)目，將為國內(nèi)帶來一定的銅精礦供應(yīng)增量。盡管巴拿馬政府于3月中旬允許第一量子公司出口12萬噸銅精礦，自由港公司也在一季度獲得約127萬噸出口配額，但并未從根本上扭轉(zhuǎn)銅精礦供應(yīng)偏緊的格局。由冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張和礦業(yè)周期導(dǎo)致的原料緊張問題依然突出。

　　安托法加斯塔（Antofagasta）已于2025年6月與中國的主要冶煉廠達(dá)成協(xié)議，以零加工費(fèi)（0美元/干噸和0美分/磅）鎖定2026年50%的礦量供應(yīng)，這標(biāo)志著銅精礦長單首次進(jìn)入“零加工費(fèi)時(shí)代”。市場正密切關(guān)注將于12月進(jìn)行的剩余50%礦量加工費(fèi)的磋商結(jié)果。長單加工費(fèi)歸零，預(yù)示著銅精礦供應(yīng)緊張的局面在2026年仍將持續(xù)。

　　近期，倫敦金屬交易所（LME）銅合約的近遠(yuǎn)月價(jià)差結(jié)構(gòu)快速變動(dòng)，月差穩(wěn)定性不足。這與前期套利行為引發(fā)的全球交易所庫存結(jié)構(gòu)變化，以及近期國內(nèi)冶煉廠集中檢修均有關(guān)聯(lián)。截至11月，COMEX銅庫存自4月以來持續(xù)累積，較年初增加逾27萬噸；LME銅庫存則在下半年逐步修復(fù)至14萬噸左右，庫存壓力較年中明顯緩和。上海期貨交易所銅庫存受套利影響較小，但自三季度起累庫速度亦快于季節(jié)性規(guī)律。

　　年末特征顯現(xiàn)　終端用銅需求平穩(wěn)

　　線纜行業(yè)年末產(chǎn)銷整體平穩(wěn)，未見明顯的加速或放緩跡象。行業(yè)普遍采取“隨用隨采”策略，線纜端口對銅需求的拉動(dòng)相對平緩，季節(jié)性特征不顯著。從具體終端來看，電源工程在新能源領(lǐng)域的強(qiáng)勁帶動(dòng)下，消費(fèi)表現(xiàn)最為積極，但投資強(qiáng)度在上半年高于下半年。電網(wǎng)建設(shè)表現(xiàn)整體穩(wěn)健，且自8月起投資完成額明顯加速，高于往年同期水平。房地產(chǎn)領(lǐng)域的銅消費(fèi)保持平穩(wěn)。

　　空調(diào)市場則面臨調(diào)整。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，自2025年9月起，家用空調(diào)內(nèi)銷排產(chǎn)量同比開始轉(zhuǎn)負(fù)，且降幅在年末呈擴(kuò)大趨勢；出口排產(chǎn)量同樣低于2024年同期的實(shí)際出口水平。10月，我國家用空調(diào)產(chǎn)量同比下降27.9%，至1013.3萬臺，銷量同比下降20.1%，至1027.9萬臺。其中，內(nèi)銷同比下降21.3%至494.8萬臺，出口同比下降19.0%至533.1萬臺。在需求提前透支與成本持續(xù)擠壓的雙重壓力下，市場階段性調(diào)整特征凸顯。相比之下，汽車行業(yè)產(chǎn)銷表現(xiàn)整體積極，新能源汽車仍是核心增長動(dòng)力。

　　筆者認(rèn)為，今年年末，美聯(lián)儲降息預(yù)期的再度升溫，與銅市場本身堅(jiān)實(shí)的供應(yīng)面支撐形成共振，預(yù)計(jì)銅價(jià)將繼續(xù)維持高位震蕩格局。

　　轉(zhuǎn)自：中國有色金屬報(bào)

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