鐵礦石價(jià)格反彈空間有限

　　最近一周，鐵礦石期貨主力合約價(jià)格在800元/噸附近止跌企穩(wěn)，間或出現(xiàn)反彈。就基本面來(lái)看，筆者認(rèn)為，當(dāng)前鐵礦石市場(chǎng)利空因素仍存，鐵礦石期貨反彈空間可能有限。

　　需求處于低位

　　自2025年10月份以來(lái)，鐵礦石需求持續(xù)萎縮，當(dāng)前仍在低位暫穩(wěn)，且從中期來(lái)看仍看不到鐵礦石需求擴(kuò)張的動(dòng)力。

　　首先，鋼鐵終端需求萎縮的格局仍未改變，而終端需求的萎縮最終會(huì)傳導(dǎo)至鋼鐵供應(yīng)上。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資為82788億元，同比下降17.2%；房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積為659890萬(wàn)平方米，同比下降10%；房屋新開工面積為58770萬(wàn)平方米，同比下降20.4%。房地產(chǎn)是鋼鐵行業(yè)最重要的下游行業(yè)，房地產(chǎn)行業(yè)的下行趨勢(shì)仍在持續(xù)，這意味著鋼鐵終端需求仍在萎縮。

　　其次，鋼廠盈利狀況仍不樂(lè)觀，鋼廠生產(chǎn)積極性減弱。根據(jù)上海鋼聯(lián)的數(shù)據(jù)，最近一周（1月26日—30日）鋼廠盈利面縮窄至39.39%，日均鐵水產(chǎn)量下降至227.98萬(wàn)噸。綜合考慮鋼廠盈利、天氣狀況、春節(jié)因素，中期來(lái)看鐵水產(chǎn)量或維持低位。因此，鐵礦石需求端的利空因素仍將持續(xù)。

　　供應(yīng)同比增加

　　國(guó)內(nèi)鐵礦石資源供應(yīng)分為進(jìn)口礦和國(guó)產(chǎn)礦兩部分。從海關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)看，2025年鐵礦石進(jìn)口量同比上升。數(shù)據(jù)顯示，2025年我國(guó)累計(jì)進(jìn)口鐵礦砂及其精礦125871萬(wàn)噸，同比上升1.8%。

　　國(guó)產(chǎn)礦方面，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年國(guó)產(chǎn)礦原礦產(chǎn)量為98371.5萬(wàn)噸，同比下降2.8%。就單月數(shù)據(jù)來(lái)看，2025年4月份以后國(guó)產(chǎn)礦和進(jìn)口礦環(huán)比都出現(xiàn)了回升。到年末時(shí)，進(jìn)口礦總量超過(guò)2024年同期，但國(guó)產(chǎn)礦供應(yīng)同比下降的態(tài)勢(shì)仍未逆轉(zhuǎn)，而進(jìn)口礦是國(guó)內(nèi)鐵礦石供應(yīng)量的主要構(gòu)成，綜合國(guó)產(chǎn)礦與進(jìn)口礦計(jì)算，2025年的鐵礦石供應(yīng)量是同比增長(zhǎng)的，供應(yīng)端因素由曾經(jīng)的利多轉(zhuǎn)變?yōu)槔铡?/p>

　　此外，西芒杜礦山的投產(chǎn)發(fā)運(yùn)也強(qiáng)化了遠(yuǎn)期鐵礦石供應(yīng)增加的預(yù)期。按照當(dāng)前的主流預(yù)測(cè)，今年西芒杜礦山鐵礦石產(chǎn)量將達(dá)到2000萬(wàn)噸，而2030年前后將達(dá)到滿產(chǎn)1.2億噸。

　　估值水平偏高

　　從估值的角度來(lái)看，鐵礦石價(jià)格估值水平明顯偏高，是鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈中估值最高的品種。

　　從絕對(duì)價(jià)格來(lái)看，當(dāng)前鐵礦石期貨價(jià)格在800元/噸附近，處于近10年（2015年以來(lái)）的70%分位，即過(guò)去10年中鐵礦石期貨價(jià)格比當(dāng)前價(jià)格要低的概率在70%左右。而同產(chǎn)業(yè)鏈的品種里，螺紋鋼期貨價(jià)格在3150元/噸左右，處于近10年的23%分位；焦炭期貨價(jià)格在1700元/噸左右，處于近10年的27%分位。

　　對(duì)比之下可以直觀看出，鐵礦石價(jià)格估值水平在黑色系品種里面最高，顯著高于其他品種。從利潤(rùn)率的角度而言，鐵礦石價(jià)格估值偏高。資料顯示，主流礦山的成本集中在40美元/噸附近，非主流礦山的成本集中在80美元/噸～90美元/噸區(qū)間，105美元/噸的鐵礦石價(jià)格意味著非主流礦山的毛利率在20%以上，主流礦山的毛利率超過(guò)了100%。相較之下，當(dāng)前國(guó)內(nèi)高爐生產(chǎn)已處于盈虧邊緣。也就是說(shuō)，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配嚴(yán)重失衡，鐵礦石價(jià)格處于高估區(qū)域。

　　綜上所述，筆者認(rèn)為，鐵礦石期貨價(jià)格的反彈空間可能有限。（夏學(xué)釗）

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)冶金報(bào)-中國(guó)鋼鐵新聞網(wǎng)

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