春節(jié)前，內(nèi)外鋅價呈現(xiàn)高位波動態(tài)勢。春節(jié)期間，滬市休市，倫鋅期價一度上沖至3595.5美元/噸，創(chuàng)出近10年的新高，之后沖高回落。整體來看，鋅價高位震蕩格局不改。對于春節(jié)后，筆者認(rèn)為，鋅市場需主要關(guān)注以下幾個因素的影響。
國內(nèi)鋅錠存短缺預(yù)期 關(guān)注實(shí)際消費(fèi)啟動情況
春節(jié)前后國內(nèi)鋅錠庫存慣例累積，盡管今年鋅錠庫存累積時間點(diǎn)提前，且累積幅度較往年春節(jié)期間將偏高。但由于2017年國內(nèi)鋅錠庫存去化較為徹底，因此節(jié)后首個工作日來看，國內(nèi)鋅錠社會庫存同比仍處于偏低水平。
從表1中可見，數(shù)據(jù)顯示，今年春節(jié)后第一個工作日即2018年2月22日，國內(nèi)鋅錠社會庫存為27.09萬噸，與2017年春節(jié)后第一個工作日的庫存水平基本相當(dāng)，均處于偏低水平。并低于2016年和2015年春節(jié)后第一個工作日的庫存水平。
由于國內(nèi)鋅錠低庫存態(tài)勢的維持，春節(jié)后消費(fèi)一旦恢復(fù)，下游補(bǔ)庫啟動，國內(nèi)鋅錠供應(yīng)階段性短缺的預(yù)期再起。因此春節(jié)后，下游消費(fèi)實(shí)際的啟動情況值得關(guān)注。
從短期來看，市場對于節(jié)后需求的恢復(fù)抱有一定的期待。2017年冬季以來環(huán)保限產(chǎn)導(dǎo)致部分項(xiàng)目推遲，故環(huán)保抑制的需求可能在春節(jié)后有加快釋放的可能。加上今年春節(jié)時間較晚，很快將進(jìn)入3月份的開工季。不僅天氣回暖有助于北方地區(qū)施工的恢復(fù)，而且3月15日北方環(huán)保限產(chǎn)期限結(jié)束，環(huán)保因素對于鍍鋅等下游開工的限制或有所放緩。
從2018年后期偏長時間來看，整體國內(nèi)固定投資增長放緩趨勢或難以改變。對于2018年全年國內(nèi)鋅消費(fèi)的增長幅度預(yù)期，筆者暫時持偏謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)。
鋅礦加工費(fèi)談判再度開啟 短期國內(nèi)外鋅礦供應(yīng)延續(xù)偏緊
據(jù)文華財經(jīng)報道，在2月19日當(dāng)周的行業(yè)會議上，全球鋅礦商與加工企業(yè)未能就2018年鋅礦加工費(fèi)用達(dá)成協(xié)議，可能會推遲1個月甚至更長時間，主要為各方對下半年鋅礦供應(yīng)增加的前景存在分歧。因此，2018年鋅礦加工費(fèi)的談判情況，將為短期鋅市場的關(guān)注焦點(diǎn)。而對于短期國內(nèi)外鋅礦供應(yīng)仍維持偏緊態(tài)勢，市場對此是確鑿無疑的。短期來看，受高鋅價的提振，節(jié)后國內(nèi)冶煉企業(yè)開工將延續(xù)偏高的水平，故原料礦補(bǔ)庫需求仍較高。同時，春節(jié)假期結(jié)束以及天氣的回暖，國內(nèi)礦山企業(yè)開工也將逐漸恢復(fù)。加上一季度有部分進(jìn)口礦補(bǔ)充。因此，短期來看，春節(jié)后國內(nèi)鋅礦供應(yīng)或不至于進(jìn)一步趨緊，但暫難趨松，整體上仍延續(xù)節(jié)前偏緊的態(tài)勢。
國外庫存持續(xù)流出 LME鋅仍有反復(fù)擠倉可能
春節(jié)期間，LME鋅庫存繼續(xù)流出，延續(xù)節(jié)前的下降趨勢。至2月21日已減少至14.67萬噸，為2008年6月19日以來的新低。與此同時，據(jù)了解，國外鋅錠隱性庫存也同樣在去化中。受低庫存因素的影響，LME鋅期價自2017年四季度以來已出現(xiàn)兩次明顯的擠倉情況。在鋅錠低庫存的背景下，預(yù)計后期LME鋅價仍有反復(fù)擠倉的可能。
短期美元指數(shù) 對有色板塊影響仍將凸顯
2017年12月初以來，有色板塊表現(xiàn)為高位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢，部分受到了弱勢美元的支撐和提振。目前來看，美元指數(shù)對有色板塊的影響仍將凸顯。節(jié)后市場對于3月份美聯(lián)儲加息預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)，或使得短期美元指數(shù)難以持續(xù)下調(diào)，從而對于有色板塊尤其是倫市金屬的支撐有減弱可能。同時，人民幣進(jìn)一步大幅升值的壓力也有所放緩，從而有利于鋅內(nèi)外比值的企穩(wěn)修復(fù)。
總結(jié)和展望
綜上分析，短期鋅內(nèi)外基本面仍較強(qiáng)。隨著國內(nèi)節(jié)后開工季的臨近，消費(fèi)有望啟動回暖，市場對國內(nèi)鋅錠階段性短缺預(yù)期升溫。與此同時，低庫存因素對倫鋅期價仍持續(xù)支撐。不過受3月份美聯(lián)儲加息概率上升影響，短期美元指數(shù)或難以持續(xù)弱勢，對有色板塊的提振或減弱。因此，預(yù)計短期鋅價將維持高位震蕩態(tài)勢，但波動仍較為劇烈。
此外，節(jié)后國內(nèi)鋅錠或?qū)㈦A段性短缺，這一方面將推動滬鋅期貨基差的走強(qiáng)，帶動近遠(yuǎn)月價差的回升；另一方面，或?qū)е露唐跍\期價相對于倫鋅期價的抗跌性或補(bǔ)漲需求更為凸顯。因此操作上，建議關(guān)注并階段性把握買滬鋅近月賣滬鋅遠(yuǎn)月的跨期機(jī)會，以及買滬鋅賣倫鋅的跨市場機(jī)會。
同時，在上述兩個操作中，需重點(diǎn)關(guān)注鋅內(nèi)外比值修復(fù)回升的情況下，保稅區(qū)鋅錠庫存或進(jìn)口鋅迅速流入國內(nèi)這個主要的風(fēng)險因素。（作者：中信期貨 鄭瓊香）
轉(zhuǎn)自：中國有色金屬報
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