白酒行業(yè)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇 投資者傾心龍頭企業(yè)

　　經(jīng)歷了長達(dá)數(shù)年的深度調(diào)整，白酒行業(yè)終于迎來結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇。

　　隨著行業(yè)相關(guān)上市公司紛紛發(fā)布年報和一季報，上市白酒企業(yè)的成績單也隨之出爐。根據(jù)wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2016年，上市白酒公司平均營業(yè)總收入合計達(dá)到72.52億元，比2015年同比增長13.9%，增速則是2015年的兩倍。同期平均歸屬于母公司的凈利潤20.13億，同比增長10.79%。

　　事實上，業(yè)績好轉(zhuǎn)的預(yù)期早已在二級市場股價上得到體現(xiàn)。

　　以貴州茅臺(600519.SH)為代表的白酒股股價持續(xù)上漲，茅臺股價已經(jīng)從200余元一路上漲至最高峰時的428.68元，穩(wěn)穩(wěn)坐牢A股市場第一高價股的位置，五糧液(00858.SZ)、洋河股份(002304.SZ)等股價也表現(xiàn)出色。

　　不過和所有經(jīng)歷過深度調(diào)整的成熟產(chǎn)業(yè)一樣，經(jīng)歷過數(shù)年調(diào)整，白酒行業(yè)的競爭格局已經(jīng)發(fā)生重大變化，無論是市場集中度還是品牌集中度都在迅速提升，高端產(chǎn)品為主的龍頭企業(yè)逐漸走向贏家通吃，而以售價低廉的中低端產(chǎn)品為主的企業(yè)則陷入困境。

　　投資者的投資策略也隨之發(fā)生著改變，“我們會將倉位更多集中在白酒龍頭，”一家券商資管機(jī)構(gòu)的投資人士5月4日告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者，白酒行業(yè)分化的趨勢將更加明顯，他們在投資過程中會更加注重選股。

　　行業(yè)復(fù)蘇A、B面

　　經(jīng)歷過三年調(diào)整，白酒行業(yè)的競爭格局已經(jīng)發(fā)生重大變化，這一輪的白酒行業(yè)復(fù)蘇，更多是高端產(chǎn)品的強(qiáng)勢反彈，事實上，售價低廉的低端大眾產(chǎn)品仍然處在低谷之中。

　　“白酒市場的復(fù)蘇，主要是名優(yōu)酒的復(fù)蘇，”申萬宏源消費品行業(yè)資深高級分析師呂昌5月4日在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者采訪時表示。

　　事實上，此次白酒行業(yè)復(fù)蘇的結(jié)構(gòu)化趨勢非常明顯，無論是銷售額還是利潤，高端產(chǎn)品都更具優(yōu)勢。

　　以瀘州老窖(000568.SZ)為例，公司2016年，高檔類酒收入29.2億元，同比增長89.39%，低檔酒營業(yè)收入23.62億元，同比減少了25.9%。山西汾酒(600809.SH)等企業(yè)年報中也體現(xiàn)了相同的情形，根據(jù)今山西汾酒2016年年度報告，公司2016年度中高端產(chǎn)品營業(yè)收入增長45.22%，于此同時，中低端白酒營業(yè)收入同比減少超過80%。

　　“這一輪白酒行業(yè)復(fù)蘇是以需求端為主導(dǎo)，主要是消費升級、消費者消費觀念改變。于此同時此前高端酒核心產(chǎn)品價格多次下跌使得消費者的購買力也得到提升，所以高端白酒復(fù)蘇較快。”呂昌告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者。

　　白酒行業(yè)持續(xù)分化已經(jīng)成為行業(yè)共識。今世緣酒業(yè)就在2016年年報中表示，目前中國白酒行業(yè)已進(jìn)入中低速發(fā)展的成熟期，白酒行業(yè)也進(jìn)入深度分化期，酒企之間形成擠壓式競爭。

　　業(yè)內(nèi)人士分析，這種殘酷競爭模式在低端酒領(lǐng)域體現(xiàn)最為明顯，低端酒市場將持續(xù)低迷。

　　一位經(jīng)營多個品牌產(chǎn)品，年營業(yè)額在1000萬元左右的白酒經(jīng)銷商告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者：“現(xiàn)在最好賣的是兩三百塊錢左右的中高端產(chǎn)品，幾十塊錢價格的白酒現(xiàn)在銷量甚至比去年還差。”

　　上市白酒企業(yè)的一季度報告也體現(xiàn)了這一趨勢。

　　在19家上市的白酒企業(yè)中，以高端酒為主的貴州茅臺、五糧液的依然把持著行業(yè)前兩名的地位。一季度，兩家的營收分別為133億、102億，營業(yè)利潤分別為87.9億和49.4億。

　　與之相對的是，包括老白干酒(600559.SH)、金種子酒(600199.SH)等以中低端品牌為主的企業(yè)營業(yè)利潤則少的多，其中老白干酒一季度利潤5735萬元，*ST皇臺(000995.SZ)甚至虧損了1312萬元，皇臺酒業(yè)在年報中指出，虧損的主要原因就是銷售收入減少。

　　“低端白酒越來越難做了，只能有一些區(qū)域性的白酒在當(dāng)?shù)赜袃?yōu)勢，但是這種優(yōu)勢要走出去很難。”上述經(jīng)銷商表示。

　　白酒行業(yè)資深營銷專家肖竹青也告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者，未來一兩年內(nèi)，白酒行業(yè)將出現(xiàn)明顯的兩極分化，一種是全國性高端品牌強(qiáng)者恒強(qiáng)，另一種就是區(qū)域性白酒企業(yè)通過深耕當(dāng)?shù)孬@得相對優(yōu)勢。

　　“未來行業(yè)發(fā)展的趨勢上，高端產(chǎn)品價格會穩(wěn)步向上，低端市場競爭會更激烈，越往下檔次競品會越多。”呂昌也認(rèn)為，“現(xiàn)在行業(yè)是存量市場，并不是行業(yè)的整體復(fù)蘇。”

　　投資邏輯演變

　　在前述分析人士看來，行業(yè)分化帶來的是企業(yè)內(nèi)在價值的改變，與之相對應(yīng)，投資者的投資邏輯也會相應(yīng)改變。

　　隨著上市白酒企業(yè)年報和一季報相應(yīng)披露，誰是復(fù)蘇真正的贏家，誰在復(fù)蘇中渾水摸魚，投資者已然開始細(xì)細(xì)斟酌。

　　4月28日，隨著洋河股份、水井坊(600779.SH)等最后一批酒企的年報和一季報披露，白酒股當(dāng)日遭遇暴跌。

　　當(dāng)天洋河股份、水井坊一度跌停，沱牌舍得(600702.SH)、古井貢酒(000596.SZ)、酒鬼酒(000799.SZ)、瀘州老窖等個股也紛紛下殺，貴州茅臺下跌超1%。

　　多數(shù)市場觀點認(rèn)為，除了前期漲幅過大帶來的泡沫之憂，部分白酒企業(yè)增長不及預(yù)期是下跌的主要原因。

　　“特別是主打高端酒的酒企，大家之前對標(biāo)的是茅臺和五糧液”，華東一家大型券商的資管人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者，“年報出來之后，發(fā)現(xiàn)高端市場上二者和茅臺和五糧液確實有很大差距。”

　　“我們?nèi)ツ暝谇皫讉€品牌上基本是平均布局，現(xiàn)在覺得有點后悔。”上述資管人士說，“白酒行業(yè)復(fù)蘇還是結(jié)構(gòu)性為主，我們會將倉位更多集中在白酒龍頭。”

　　該投資界人士坦承，白酒行業(yè)分化的趨勢將更加明顯，投資要更注重選股。

　　上海一位同時經(jīng)營多個酒類產(chǎn)品的大型經(jīng)銷商告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者：“在高端市場，主要還是茅臺和五糧液最受認(rèn)可。”

　　該經(jīng)銷商以一家江蘇的大型酒企舉例，去年該企業(yè)主打的高端產(chǎn)品賣得很好，但是企業(yè)也投入了很多市場費用，最終只是獲得了銷量，“并沒有賺到錢。”

　　不過隨著高端酒價格持續(xù)上升，次高端白酒將打開漲價空間，洋河股份、水井坊、沱牌舍得等企業(yè)亦將獲得機(jī)會。與只關(guān)注龍頭的投資人不同，一些投資機(jī)構(gòu)也更多將目光聚焦于這樣的酒企。所謂次高端酒，主要指價格在200元到500元之間的產(chǎn)品。

　　“我們?nèi)ツ甑匿N售額是2000萬，今年預(yù)計會有3000萬”。一家主營洋河的白酒經(jīng)銷商5月4日在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道采訪時表示，銷售增長將主要源自于300元左右的產(chǎn)品。

　　“高端白酒價格的上漲會為價格在200元到500元左右的次高端產(chǎn)品打開空間。”呂昌告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者。

　　2016年以來，隨著茅臺和五糧液不斷調(diào)高核心產(chǎn)品價格，洋河股份、山西汾酒等都在持續(xù)跟進(jìn)。2017年至今僅僅4個月，沱牌舍得、洋河股份和山西汾酒就都對其核心產(chǎn)品都進(jìn)行了漲價。沱牌舍得52度舍得酒全渠道統(tǒng)一每盒提價20元，洋河股份旗下藍(lán)色經(jīng)典系列、山西汾酒旗下頭鍋原漿汾酒也紛紛漲價。

　　上海一家中型私募的投資人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道，震蕩市中，抱團(tuán)白酒仍然是比較好的選擇，但是茅臺等估值已經(jīng)非常充分，“二線高端品牌可能獲得更好的投資機(jī)會”。所謂二線高端品牌，即指上述次高端品牌酒企。

　　東興證券在近期發(fā)布的一份白酒行業(yè)深度報告中就指出，高端白酒提價抬高了行業(yè)價格天花板，還打開了次高端白酒價格上漲的通道。這份報告還稱，行業(yè)復(fù)蘇次高端白酒業(yè)績彈性更大，更具投資價值。

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